华创证券：波司登（03998）大规模长周期股权激励，坚定信心扬帆远航

本文来自微信公众号“风轻龙跃”。

事项： 

2020年4月23日，公司公告采纳大力度股份奖励计划，激励对象为集团董事及核心经营管理团队。根据新股份奖励计划，公司拟授予7名选定人士8700万股奖励股份，价格为0.97港元/股（约为平均收市价1.97港元/股的50%），奖励股份约为已发行股本的0.81%；根据购股权计划，公司拟以1.94港元/股的价格授予73名承受人3.3亿份购股权，约为扩大后股份总数的2.98%。

评论： 

1、大规模长周期股权激励，坚定信心扬帆远航。根据新股份奖励计划及购股权计划，7名选定人士的8700万股奖励股份和73名承受人的3.3亿购股权的归属期和归属比例相同，均为15-51个月（30%）、27-51个月（30%）、39-51个月（40%）。3.3亿购股权的考核指标为FY2021-FY2022期间的业绩；授予董事的奖励股份和购股权中，执行董事/高级副总裁/波司登品牌事业部总经理芮劲松先生获得3000万股，执行董事黄巧莲女士获得800万股。本次股权激励公告后股价涨幅近15%，涉及股份数量史上规模最大，激励周期最长，是对集团董事及核心经营管理团队在公司战略转型期间所做贡献的充分肯定。同时，本次股份奖励计划考核未来三年业绩指标，有利于充分激发集团活力，坚定核心管理层和员工的信心，实现股东、管理层及员工的利益趋同，激励董事、核心高管及员工为企业发展效力，促进企业实现长期稳定可持续发展。

2、短期公共卫生事件影响有限，积极应对彰显大牌担当。在公共卫生事件爆发前，公司已完成全年业绩的90%，事件发酵后对公司1月春节促销的影响时间约为一周，且公司电商渠道收入占比较高，收入端受影响有限。由于前期成本费用已付出，公共卫生事件期间工资照付，利润端可能有一定影响。存货方面，公司较强的快反能力及相应的退货制度是存货水平的有力保障，且公司对12月的补货进行控制，在公共卫生事件影响下存货增长幅度可控。此外，公司长期高分红低负债，叠加可转债的发行，公共卫生事件影响下现金流优势凸显。公共卫生事件期间公司积极应对，捐赠15万件等值三亿元的防护服，如约参加伦敦时装周，于特殊时期积极承担社会责任，彰显中国品牌实力与担当。短期内公共卫生事件影响有限，公司积极应对有效拉升品牌力。 

3、发展战略清晰可持续，长期看好逻辑不改。2020年是集团战略转型的第三年，公司继续坚持“聚焦主航道，聚焦主品牌”战略并全速推进。转型前期，公司产品、品牌、渠道、供应链四位一体深度协同，推进产品升级和品牌重塑，产品价格提升明显。未来短期内公司将通过渠道增量驱动巩固战果，长期有望通过品牌力的提升进一步提升产品价格。基于2020财年暖冬、春节提前、公共卫生事件等诸多不利因素造成的低基数，2021财年有望实现业绩大幅增长，我们维持预计公司2020-2022财年归母净利润分别为10.8、14.5、19.1亿人民币，同比增长9.8%、34.1%、32.4%，对应当前股价PE分别为16.8、12.6、9.5倍，考虑到公司在国内羽绒服行业品牌、渠道和管理上的竞争优势，未来持续通过渠道扩展和精细化的方式加强领先地位，维持“强推”评级，并给予2020财年30X即3.33港币/股目标价。 

4、风险提示：公共卫生事件影响时间延长冲击终端销售；气候变暖；对时尚把握不及预期。

（编辑：杨杰）