GMV破万亿，拼多多（PDD.US）新物种蝶变加速

一家有价值的公司，总能经得起大风大浪，穿越牛熊。

2020年最大的黑天鹅莫过于突发的公共卫生事件，全球资本市场大动荡、原油价格暴跌、债市收益率下行，“居家隔离”使得实体行业大面积停摆，但也创造了新的经济模式，比如“宅经济”及直播带货等。

往往在生存环境恶劣的情况下，行业洗牌加剧，投资者才更容易寻找到真正有价值的公司，拼多多（PDD.US）正是这类公司——年初至今，美股（道琼斯指数）下跌了16.7%，而拼多多股价则逆势上涨31.07%。

智通财经APP了解到，拼多多4月25日发布2019年年报，期内实现收入301.42亿元，同比增长130%，毛利为238.03亿元，同比增长133.03%。此外，公司期内成交额达10066亿元，突破万亿大关，平台年活跃买家数达5.852亿，同比净增1.67亿户，已成为仅次于阿里的中国第二大电商平台。

发布财报的同时，拼多多CEO黄峥发表了一篇致股东信，谈到公共卫生事件对世界以及对行业的重塑。在新的世界中，新物种和新生物必将诞生并茁壮成长，而拼多多正成为最具代表性的“新物种”。

高增长业绩

拼多多成立于2015年，仅用5年的时间，发展成为全国仅次于阿里的电商平台，各项业绩指标连年高增长，2019年GMV破万亿元，营收翻倍，成为里程碑的一年，活跃买家逼近6亿大关，货币化率持续提升。

2017年-2019年，拼多多GMV复合增长率167%，收入复合增长率315.73%，2019年货币化率为2.99%。以季度看，2019年Q3及Q4货币化都达到了3%。2019年，平台MAU达到4.815亿户，近三年复合增长率84.8%，占年度活跃买家的82.3%，较2017年提升24.68个百分点，平台用户高粘性及转化率提升明显。

用户对平台信任度不断提升，消费额连年创下新高，2019年平均活跃买家消费额1720.1元，近三年复合增长率达72.7%。依托5.85亿用户持续增长的需求，拼多多已经成为品牌商获取增量市场的核心渠道。截至2019年底，平台年活跃商家数超过510万，较上年同期的360万增长41.7%。

拼多多收入主要来源于广告及交易佣金，核心来源于商家的广告收入，2019年广告收入268 亿元，同比增长133%，佣金收入33亿元，同比增长107%，收入贡献分别为88.9%和10.9%。平台用户规模不断扩大，商家投放广告的意愿持续提升，整体货币化率也将提升。

拼多多规模化效益显著，毛利率持续提升，2019年为79%，较2017年提升20.46个百分点。以季度看，2019年Q4毛利率提升至81.1%。而费用率下降，在Non-GAAP下，2019年Q4销售费用率为84%，环比及同比分别下降5个及19个百分点，净亏损率大幅度缩窄，2019年缩窄了12.1个百分点，2019年Q4净亏损率下降至8%。

拼多多重视研发，团队中技术工程师占比始终维持在50%以上。2019年，该公司研发费用为38.7亿元，同比增长247%，平台研发费用占收入的比重达12.8%，远高于互联网行业平均水平。

此外，电商平台创收来源最重要的是用户流量，因此会比较看重获客成本。拼多多销售费用率下降，一方面受益于规模效益，另一方面也凸显平台获客成本的优势。以季度看，该公司2019年Q4平均获客成本46.4元，边际获客成本163元，环比增速逐季均明显放缓，且均低于同行水平，其中边际获客成本分别比阿里低64.5%、比京东低58.7%。

2019年度，拼多多活跃用户规模是阿里的82.3%，但收入不足阿里的10%，货币化率远低于阿里的水平，可见其用户流量还未充分开发，成长空间尚待打开。短期内，拼多多仍以做大规模为主，获客成本仍会上升并接近同行水平，而且目前已呈现规模化效益，成本及费用率持续下降，规模化利润预期乐观。

燃烧与新生

拼多多用业绩给投资者证明了自身的价值。从上市至今，在不断的质疑声中逐渐成为多方称道的好平台，股价接连创下新高，上市不足两年累计涨幅超过1倍。其中成长的艰辛，也许只有公司管理层才能深刻体会。

在黄峥致股东的信中，谈到时间的宝贵，公共卫生事件源于自然，在大自然面前，人类是多么的渺小。黄峥称，他们比以往任何时候都更理解和珍惜宝贵的青春，越发意识到应尽的社会责任，以及需要更加努力工作的动力。

在过去几年，拼多多管理层干劲十足，制定众多业务战略，落地都比较成功。其中成果比较突出的战略，主要是基于C2M模式下的新品牌计划以及百亿补贴活动。

拼多多C2M 拼工厂模式是比较成功的，在需求侧，打造“高性价比”及多样化的商品，通过算法推送实现“货找人”，在供给侧，拼多多将下游需求直接反馈至上游工厂，C2M 模式大大提升了商品流通效率。

2018年12月，拼多多推出基于C2M模式下的新品牌计划，计划3年内扶持1000家行业工厂，于2019年年底，正式成员超过100家，合作生产定制化产品超过900家；2019年5月，推出美好生活万人团，投入百亿补贴上万款产品，仅过4个月时间，补贴入口的日活用户超过1亿户，参与补贴计划的国内外品牌超2800家，热门补贴产品超2.3万款。

该公司积极加大海外市场及国内商超市场布局，2019年11 月，在拼多多 APP“百亿补贴”和“全球购”的频道，均设立了亚马逊海外购的入口；2020年4月，认购国美2亿美元可转债，并订立深度战略合作协议，从而加大对实体零售的参透。

拼多多还和上海市商务委合作，并联合上海国资委旗下的百联集团等百家核心商场，共同启动“全场五五折”活动，此外还投入25亿元现金及消费券，联合1万家上海品牌和企业，通过“百亿补贴+百大商场”联合补贴，如汽车等大额耐用品五五折等多种形式，打造覆盖全体上海市民的消费狂欢季。

2020年，拼多多新增多多直播及拼小圈等功能，并在农业领域率先推出“抗疫助农专项行动”“市县长直播”“产业带复工大联播”“拼交会”等系列行动。2019年，农产品GMV达1364 亿元，同比增长 108.9%，今年一季度，平台新增涉农商家超过27万，接近去年全年新增数量。

正如黄峥所言，公共卫生事件正在重塑新世界，新物种和新生物必将诞生并茁壮成长。在经济不景气，人均收入下滑，及消费下沉下，拼多多适应当前消费环境，既给了滞销产品的厂商生存机会，也满足了中低端消费者控制支出的需求。同时可以看到，拼多多一二线城市用户渗透率也不断提升，消费者对拼多多的“城市定位”正在发生改变。

从各项业绩指标、运营数据以及发展前景看，拼多多毫无疑问正成长为黄峥口中的新物种。在致股东的信中，黄峥也代表管理层表明了态度，将持续保持干劲，推进业务战略以及平台发展，构建新世界下“新生物”燃烧青春和担当责任。

资金充足 保障前行

兵马未动，粮草先行。担当责任，需要一定的物质条件，充足的资金正是企业前行的粮草，也是持续成长的基础。

经过公共卫生事件的冲击，账上现金更显得重要。2019年期末，拼多多持有现金、现金等价物及短期投资共计410.6亿元，占总资产的54%，其中现金和现金等价物57.7亿元，短期投资352.9亿元，短期投资主要为具有高度流动性的金融机构的理财产品。而期间公司短期借款8.99亿元，长期借款52.07亿元。

拼多多2019年期末现金为333.46亿元，和现金等价物有差异，主要为会计政策上将受限制现金也列入期末额，而受限现金是从买方收到的现金，并保留在银行监管的帐户中以支付给商家的部分。但这不影响我们对该公司充足现金流的判断，因为短期投资随时都可以抽出变成账上现金。

由于规模扩大及运营效率提升，拼多多经营现金流保持强劲增长，2019年即使在推出百亿补贴的计划下，经营现金流净额仍实现148.21亿元，同比增长90.8%。影响该公司投资净流出的主要是短期投资，2018年及2019年分别为75.16亿元和247.98亿元，扣去这部分影响，该公司目前的经营现金流净额完全能满足投资净流出需求。

2020年3月底，部分长线投资人通过定向增发的方式，购买拼多多新发行的11亿美元A类普通股，定增资金9日内完成到账，新增近80亿元的现金流。实际上，该公司以往基本以股权融资为主，因此融资现金流净额非常充沛，这也充分反映了投资者对公司价值的认可，以及对管理层的信任。

综上看来，拼多多过去实现了高增长业绩，而面向未来，公共卫生事件正在重塑新世界，拼多多正在管理层的带领下，努力成长为新世界的新物种。我们拭目以待。