中金：疫苗预期推动市场大涨，复工进展仍是关键

本文来源微信公众号“Kevin策略研究”，作者KevinLIU。

隔夜欧美股市普遍大涨，一扫上周阴霾，主要指数涨幅均在3%左右，其背后的主要推动力来自媒体关于Moderna研发疫苗第一阶段人体试验的早期积极迹象。受此推动，将直接受益于经济重新开放的板块和个股如游轮、航空、主题乐园等均有明显上涨。

针对市场最新变化，我们点评如下，

i. 疫苗积极进展预期推动市场大涨。根据媒体报告，此次公布的结果为第一阶段人体试验，其早期结果呈现了一些抗体的积极效果。公司预计将于今年7月开展第三期试验，如果证明有效的话，公司预计可能2021年初投放市场。因此后续进展如何以及时间安排上仍需关注。

ii. 复工和经济修复前景仍是关键。市场对于疫苗的报告反应如此积极，本质上是对疫苗尽快研制成功后经济重新开放并逐步修复的预期。因为除非疫苗研制成功，否则市场和政策制定者难免会面对重开经济与卫生事件反复风险之前的权衡与拉锯，特别是当复工时间相对较早的时候。我们在近期报告梳理过，如果以中国为“标尺”的话，欧美各国复工时间相对其卫生事件所处阶段来看，欧洲>英国>美国，特别是美国中西部一些州还没有完全见到卫生事件顶部的情况下更是如此。

数据来源：CDC，Wsj，ourworlddata，卫健委，中金公司研究部;截止5月15日

iii. 不过仅短期而言，除非疫苗有突破性进展，市场可能仍将处于估值修复完成，但复工进展、政策与国际环境存在变数之间的“挑剔”状态。经过3月底以来的大幅反弹后，美股估值修复已经完成(12月动态PE 21.1倍，2021年PE 17.6倍也明显高于均值)，但政策力度边际回落(美联储国债购买速度已降至每天60亿美元，3月底高峰为750亿美元)，所以，当市场情绪从对于复工前的乐观预期转向复工后的现实进展确认后，出现一些波动和震荡也就不难理解。

iv. 整体来看，卫生事件本身最大的冲击已经过去，政策支持仍将继续。如我们此前提到，除非卫生事件再度系统性升级，否则卫生事件本身带来的最大冲击已经在逐渐过去，虽然由于复工较早卫生事件出现反复或难以完全避免，但彻底逆转当前趋势也需要更大的风险催化(例如卫生事件再度失控或者国际局势出现新变数)，更不用说当前还有大规模的政策支撑和美联储持续流动性投放的支持(后续依然还有“弹药”且鲍威尔也再度承诺将使用全范围的政策工具full range of tools)，因此这也是为什么我们认为虽然市场短期存在波动“挑剔”的可能性，但逆转当前趋势并再创新低也并非我们的基准情形的原因。(编辑：刘瑞)