天风证券：特斯拉(TSLA.US)产销创Q1新高，国产供应带来毛利率改善，预计全年销量同比正增长

本文来源于天风证券研报，作者邓学。

事件：北京时间4月30日，特斯拉(TSLA.US)发布了2020年第一季度财务报告：Q1实现营业收入59.9亿美元，同比上升31.8%;营业利润2.8亿美元，环比下降21.2%;毛利12.34亿美元，同比增长118.12%;净利润0.68亿，同比-110.19%，主要系2019Q1为负;归母净利润0.16亿美元，环比下降84.8%。

点评：

降本效果明显，毛利大幅提升，汽车业务毛利率表现亮眼。特斯拉2020Q1实现毛利12.34亿美元，同比上升118.1%，环比下降11.29%。毛利率有明显改善，毛利率为20.62%，同比增加8.16个百分点。主要是汽车业务毛利提升，汽车业务毛利率为25.55%，同比增加5.39个百分点;主要原因是上海工厂产量提升，国产化成本降低，盈利能力提升。总成本47.51亿美元，同比上升19.5%，环比下降20.72%;汽车业务成本同比+28.51%，环比下降22.56%。

一季度销量创纪录，Model 3热销，Model Y交付提前，Cybertruck订单超60万辆。根据财报显示，特斯拉2020Q1实现交付88496辆，同比上升40.5%，销量创第一季度新高，其中Model 3 & Y交付76266辆，同比上升49.8%;预计2020年销量会在Model Y和上海超级工厂的推动下继续上升;Model S和X交付量12230辆，交付同比+1.1%。预计特斯拉2020年全球销量约为50-60万辆，2021年约为90万辆。Model Y从1月开始生产，交付提前至3月。Cybertruck的预订量已超过60万辆，并且有望在明年推出之前达到100万辆，在公共卫生事件期间，订单量仍会每天增加1000个新订单。

公共卫生事件影响下产量持续扩张，产能布局全球化拓展。2020Q1产量102672辆，同比增长33.2%，创一季度新高。其中Model 3&Y 产量87282辆，同比上升38.7%，Model S&X 产量15390辆，同比上升8.8%。美国Fremont工厂方面，Model Y在3月底开启交付，产量超过第一季度上海工厂产量。Model 3和Y总年产能达到40万辆，预计2020年产能达到50万辆;上海工厂方面，随着零部件国产化提升将会带来毛利率的改善，2020年二期工厂投产，产能持续爬坡。预计Model 3产量在2020年中达到4000辆/周，年产能达到20万辆;Model Y预计2021年开始交付，未来预计Model 3和Model Y产能持平;柏林-勃兰登堡工厂即将动工建设，第一批车辆交付预计在2021年开始。

自动驾驶性能持续提升，Model Y续航里程极值突破500公里。截至目前，特斯拉汽车已经在自动驾驶模式下行驶了超30亿英里。随着自动行驶里程呈现指数级增长，也为特斯拉汽车数据库的神经网络增加了更多数据。车辆搭载的FSD即将推出的功能包括判断交通路口信号灯的颜色，视觉识别范围进一步扩大，覆盖地面湿滑状况，天气状况及分别车道。从续航里程来看，由于Model Y全轮驱动工程的持续进展，该车型的最大续航里程已提高至505公里，远超福特MachE、奔驰EQC等同类型竞品，进一步提升其在纯电SUV领域的领先地位。

电池日活动临近，新电池技术备受关注。受公共卫生事件影响，原定于4月中旬举行的特斯拉电池日被推迟到了五月中下旬。在这次电池日活动上，马斯克将着重介绍电池技术而不是动力系统。马斯克表示这天将是特斯拉历史上最激动人心时刻之一。其很有可能公布其在Roadrunner项目上的进展，包括Jeff.D的研究成果、Maxwell的技术应用。

2019年以来，特斯拉在自主电池研发上动作不断。2019年2月，特斯拉以2.18亿美元的溢价收购了Maxwell。Maxwell的干电极以及超级电容技术不仅能延长电池寿命，还能简化制造过程。特斯拉Model 3目前的电池级能量密度为210Wh/kg，电池组级能量密度为275Wh/l。Maxwell声称其专利的干电池电极可以产生超过300wh/kg的能量密度，增加42.8%。计划的能量密度超过500wh/kg，将比特斯拉目前的电池增加138%。同时，与最先进的湿式电极相比，这种干电极方法可以降低10%到20%的成本。2019年10月，特斯拉已经收购了专门生产电池制造设备的HibarSystems。2020年2月，特斯拉宣布将在Fremont建设一条电池生产试验线。种种迹象都显示出，特斯拉正在朝自研电池方向努力。

零部件国产化率提升，带来供应链投资机遇。2019年12月30日，特斯拉高层在国产Model 3交付仪式上表示，目前下线车辆的零部件国产化率达到30%，明年年中可达80%，年底实现全国产化。推荐:常熟汽饰、宁波华翔、国内电池龙头企业、科达利、旭升股份、拓普集团、岱美股份、三花智控、均胜电子、文灿股份、新泉股份，银轮股份、恩捷股份。特斯拉官宣与CATL和和LG合作，动力电池国产供应链受益。特斯拉单车价值量拆分,电池系统占比最大,约38.6%。国内龙头电池企业和LG成为公司在动力电池领域的新合作伙伴，LG国产化供应链受益企业包括：电解液—新宙邦、天赐材料，隔膜—恩捷股份，正极材料—当升科技、杉杉股份、容百科技。

投资建议：给予持有评级

风险提示：经济持续低迷，强有力的竞争对手，需求不及预期，公共卫生事件影响复工。