中通快递(ZTO.US)Q1财报点评：业绩受卫生事件影响较大，市占率稳步提升

本文来自微信公众号“明兴交运研究”，作者：明兴、孙延。

事件：中通快递(ZTO.US)发布2020Q1财报：2020Q1公司实现营收39.16亿元，同比-14.39%，净利润3.71亿元，同比-45.60%，调整后净利润6.35亿元，同比-34.26%。

Q1市场份额保持提升，单票收入持续下降：2020Q1中通快递业务量23.74亿件，同比+4.9%，市场份额18.9%，较去年同期提升0.3pct。2020Q1单票快递收入为1.52元，同比降19.4%，主要由于市场竞争以及公共卫生事件期间公司加大对加盟网点补贴影响。根据公司指引，预计2020年全年将完成业务量159亿至164亿件，对应增速区间（31.2%，35.3%）。

单票运输成本大幅改善，带动单票成本持续优化：2020Q1单票成本为1.18元，同比-11.61%：其中，单票运输成本为0.55元，同比下降0.15元（-22.38%），主要得益于高速公路免收过路费政策、国际油价下跌和公司不断优化自有车队的结构；单票转运中心操作成本为0.41元，同比增长0.02元（+3.36%），主要系业务量增长放缓以及分拣中心人员增长影响（同比增12.7%）。

Q1盈利受公共卫生事件影响较大，行业需求恢复超预期：2020Q1中通调整后净利润为6.35亿元,较上年同期下降34.3%，单票调整后净利润为0.27元，降幅为37.31%，主要由于行业竞争以及公共卫生事件影响。4月快递企业产能恢复正常，行业需求恢复超预期（4月行业业务量增速32%），我们认为全年电商网购将保持较快增长（直播带货、企业与电商平台补贴促销）。受行业需求向好带动，公司有望进一步扩大龙头领先地位（根据公司披露，在5月前半个月中通的日均业务量已超过五千万票，创历史新高）。

投资建议：公司作为国内电商快递的龙头企业，在管理水平和成本控制上领先，因其特有的“同建共享”机制和领先的资本投入做支撑，公司的竞争优势有望长期保持；根据公司2020年业绩指引：实现调整后净利53.9亿元至58.3亿元，对应增速区间（1.9%，10.2%），我们认为由于公共卫生事件影响以及行业竞争加剧，各大快递企业2020年业绩将承压，重点关注各家快递企业份额的分化以及格局变化，我们看好中通在市场份额持续扩大领先优势，持续推荐。

风险提示：公共卫生事件反复对居民的消费抑制超预期，导致快递需求复苏不及预期；行业大规模价格战，导致快递企业业绩不及预期。

1. Q1市场份额仍保持提升，单票收入持续下降

2020Q1中通快递业务量为23.7亿件，同比+4.9%。业务量受公共卫生事件影响增速放缓，预计公司件量增速随行业复苏而恢复常态化增长。根据公司指引，预计2020年全年将完成业务量159亿至164亿件，对应增速区间（31.2%，35.3%）。

2020Q1公司市场份额18.9%，同比提升0.3pct，份额优势进一步扩大（18/19年分别领先第二名韵达3pct/3.3pct），龙头地位进一步巩固。2020Q1通达系市占率分别为：韵达15.2%(较2019Q1同比+0.5pts)，圆通13.3%(2019Q1同比-0.3pts)，申通8.9%(2019Q1同比-1.6pts)。

2020Q1单票快递收入为1.52元，同比降19.4%，主要由于市场竞争以及公共卫生事件期间公司加大对加盟网点补贴影响。

2. 单票运输成本大幅改善，带动单票成本持续优化

单票成本持续优化：

（1）2020Q1单票成本为1.18元，同比-11.61%：

（2）单票运输成本为0.55元，同比下降0.15元（-22.38%），主要得益于高速公路免收过路费政策、国际油价的下跌和公司不断优化自有车队的结构；

（3）单票转运中心操作成本为0.41元，同比增长0.02元（+3.36%），主要系业务量增速放缓以及分拣中心人员增长影响（同比增12.7%）。

3. Q1盈利受公共卫生事件影响较大，行业需求恢复超预期

2020Q1中通调整后净利润为6.35亿元,较上年同期同比下降34.3%，单票调整后净利润为0.27元，降幅为37.31%，主要由于行业竞争以及公共卫生事件影响。4月快递企业产能恢复正常，行业需求恢复超预期（4月行业业务量增速32%），我们认为全年电商网购将保持较快增长（直播带货、企业与电商平台补贴促销）。受行业需求向好带动，公司有望进一步扩大龙头领先地位（根据公司披露，在5月前半个月中通的日均业务量已超过五千万票，创历史新高）。

4. 风险提示

公共卫生事件对居民的消费抑制超预期，导致快递需求不及预期；行业大规模价格战，导致快递企业业绩不及预期。

（编辑：张金亮）