民生证券：4月手游市场增长亮眼 当前位置A股游戏股性价比依然较高

本文来源于微信公众号“MS互联网传媒”，作者民生证券刘欣 张昱 钟奇。

报告摘要

4月手游市场同比增速24%，增长依然亮眼

市场部分投资者认为2020Q1游戏行业高增速主要是由于公共卫生事件导致宅居的影响，未来游戏行业的景气度可能因为复工复产导致下滑较快，但是我们看到首先由于历年来Q1因为春节和寒假因素本身手游市场销售收入相对较高，Q2一般环比增速会出现下滑，所以20Q2即使出现环比增速下滑也是正常的，我们主要关注的应该还是同比数据;其次2020年4月，移动游戏市场销售收入接近160亿元，与去年同期相比，仍保持24.4%的增长，增长依然亮眼，也打消了市场部分投资者对于Q2游戏行业增速的担心，我们认为20年手游行业市场同比增速会超过20%。20年4月手游市场的同比高增主要是公共卫生事件防控期间所激发的数字娱乐需求，在4月份对游戏产业的持续影响。不过，随着全国各地陆续复工复产，移动游戏市场规模环比稍有下降。但与整个一季度的同比增长率超过40%相比，4月涨幅虽然有所收窄但仍创4月历史新高，一季度增长势头得到巩固。

小说IP改编游戏数量上升明显，小说IP和客户端改编占流水重要部分

TOP50手游中，小说IP改编游戏数量上升明显，小说IP改编和客户端改编占据流水较多。完美世界的《新笑傲江湖》和《新诛仙》、三七互娱的《斗罗大陆：官方正版》等产品带动了小说改编移动游戏流水份额的增长。客户端游戏IP改编的移动游戏在流水份额和产品数量占比最多。虽然入榜数量与去年同期持平，但凭借《和平精英》《三国志·战略版》《穿越火线》《神武4》等十多款客户端IP改编游戏的优异市场表现，使得客户端游戏IP改编移动游戏的流水份额比去年同期略有增长。

射击类游戏份额提升明显;ARPG类和回合制RPG类游戏流水占比下降，仍是TOP50产品流水的重要组成部分

2020年4月流水TOP50游戏类型分布和去年同期相比，ARPG类和回合制RPG类游戏流水占比有明显下降，但仍是TOP50产品流水的重要组成部分。射击类游戏份额的提升，主要由于《和平精英》和《穿越火线》的市场表现。卡牌类游戏份额的提升，主要得益于4月新游《公主连结》的流水爆发。凭借1月份上线的《剑与远征》的良好市场表现，放置类游戏成为TOP50游戏产品的重要类型之一。

投资建议

游戏板块：当前时点我们仍然认为游戏目前估值处于低位+景气度改善+供给侧改革龙头集中度提升+政策推动+5G云游戏催化，当前位置配置性价比依然较高。建议关注游戏标的：电魂网络(20年利润同比增速约80%，21年超过35%，20年PE不到23X，预期差较大，估值性价比较高)、完美世界、三七互娱、吉比特、掌趣科技、宝通科技、浙数文化等。

四、风险提示

传媒政策监管趋严，老游戏流水表现不及预期，新游戏上线进度不及预期。

正文

一、4月手游市场同比增速24%，增长依然亮眼

2020年4月，移动游戏市场销售收入接近160亿元，与去年同期相比，仍保持24.4%的增长。这主要是公共卫生事件防控期间所激发的数字娱乐需求，在4月份对游戏产业的持续影响。不过，随着全国各地陆续复工复产，移动游戏市场规模环比稍有下降。但与整个一季度的同比增长率超过40%相比，4月涨幅虽然有所收窄但仍创4月历史新高，一季度增长势头得到巩固。

2020年4月流水TOP50游戏类型分布和去年同期相比，射击类游戏份额提升，ARPG类和回合制RPG类游戏流水占比有明显下降，但仍是TOP50产品流水的重要组成部分。射击类游戏份额的提升，主要由于《和平精英》和《穿越火线》的市场表现。卡牌类游戏份额的提升，主要得益于4月新游《公主连结》的流水爆发。凭借1月份上线的《剑与远征》的良好市场表现，放置类游戏成为TOP50游戏产品的重要类型之一。

小说IP改编游戏流水份额和数量上升明显，小说IP改编和客户端改编占据流水较多。其中完美世界的《新笑傲江湖》和《新诛仙》、三七互娱的《斗罗大陆：官方正版》等产品带动了小说改编移动游戏流水份额的增长。客户端游戏IP改编的移动游戏在流水份额和产品数量占比最多。虽然入榜数量与去年同期持平，但凭借《和平精英》《三国志·战略版》《穿越火线》《神武4》等十多款客户端IP改编游戏的优异市场表现，使得客户端游戏IP改编移动游戏的流水份额比去年同期略有增长。

在4月的iOS渠道下载测算榜TOP10中，有字节跳动旗下Ohayoo休闲游戏发行平台3月推出的《宝剑大师》荣登排行榜收尾。同Ohayoo发行的大多数休闲游戏一样，该游戏也是通过观看内置广告视频的方式进行游戏变现。App Growing的数据显示，字节跳动旗下的巨量引擎是其最主要的投放平台，抖音是其最主要的投放媒体之一。“免费休闲游戏+内置广告变现+巨量引擎流量”已经成为Ohayoo行之有效的发行策略。

二、《公主连结》助力二次元游戏市场增长，复工后新游数量逐渐增加

根据伽马数据检测，由bilibili代理发行的《公主连结》局域新游流水测算榜的榜首，首月流水在5亿元以上。根据中国音数协游戏工委发布的《中国游戏产业报告》中的数据显示：2020年4月中国二次元移动游戏市场实际销售收入达到16.23亿元，环比增长37.09%，可见《公主连结》是本月二次元游戏增长的重要因素。该游戏是一款由页游IP改编的二次元卡牌类移动游戏，由Cygames开发并于2018年2月在日本首先发行，2019年3月在韩国发行，在两地也都取得不俗的成绩。

继今年1月以来，又一款新游进入伽马数据水流测算榜TOP10。可以发现，本次入榜的《公主连结》和1月入榜的《剑与远征》均为已经在海外上线并且取得不俗业绩的产品。被海外市场验证过的产品和积累的经验，都将有利于相关产品在国内市场的表现。

2020年4月，进入伽马数据流水测算榜TOP50的新游数量和收入与去年同期相比均有增加。进入4月以来，随着各地复工复产的陆续展开，高品质新游戏或将不断上线，公共卫生事件对游戏企业的不利影响将逐渐消退。

三、重点公司游戏追踪

电魂网络：《梦三国》手游4月平均排名176名，环比下降3名。目前5月平均排名240名，历史最高排名为29名。

完美世界：《完美世界》手游4月平均排名26名，环比下降4名。目前5月平均排名28名，历史最高排名为4名。《神雕侠侣2》手游4月平均排名77名，环比下降17名。目前5月平均排名96名，历史最高排名为5名。《新诛仙》手游4月平均排名30名，环比不变，目前5月平均排名36名，历史最高排名为19名。《新笑傲江湖》手游4月平均排名11名，环比下降3名。目前5月平均排名13名，历史最高排名为3名。《我的起源》手游4月平均排名206名，环比下降57名。目前5月平均排名238名，历史最高排名为9名。

三七互娱：《一刀传世》手游4月平均排名61名，环比下降8名。目前5月平均排名71名，历史最高排名为9名。《斗罗大陆》手游4月平均排名79名，环比下降20名。目前5月平均排名85名，历史最高排名为9名。

吉比特：《问道》手游4月平均排名21名，环比下降1名。目前5月平均排名18名，历史最高排名为3名。

掌趣科技：《魔法门之英雄无敌》手游4月平均排名128名，环比上升7名。目前5月平均排名140名，历史最高排名为71名。《一拳超人》手游4月平均排名120名，环比下降18名。目前5月平均排名118名，历史最高排名为13名。《拳皇98终极之战》手游4月平均排名89名，环比上升7名。目前5月平均排名118名，历史最高排名为13名。《奇迹：觉醒》手游4月平均排名100名，环比上升13名。目前5月平均排名149名，历史最高排名为40名。

风险提示

宏观经济下行风险;政策监管风险;版号发放/游戏上线低于预期;云业务竞争加剧。

（编辑：陈鹏飞）