中通快递（ZTO.US）：四年稳坐行业榜首的快递王者

从一家不起眼的快递公司到行业龙头，然后连续4年稳坐行业市场份额榜首，中通快递（ZTO.US）究竟是一家什么样的公司。

智通财经APP了解到，中通快递近日发布2020年Q1业绩，收入39.16亿元，同比下滑14.4%，毛利润8.19亿元，同比下滑35%，而净利润3.71亿元，同比下滑45.6%。受到业绩下滑影响，该公司股价低开达9.3%，截止收盘跌5.34%，不过今年以来，该公司股价涨幅仍超过40%。

中通快递此次Q1主要受卫生事件影响，收入有所下滑，在之前的季度业绩中基本保持双位数的增速，不过Q1总包裹量23.74亿件，同比增长4.9%，市场份额同比去年提升至18.9%，仍保持行业龙头地位。

值得注意得是，由于国内疫情得到缓解，3月及4月份快递行业业务量恢复增长，同比分别增长23%和32%。该公司在2020年的业绩指引中比较乐观，预计全年的总包裹量将达到159亿至164亿，同比增长37%-42%，预计实现调整后净利润53.9亿元至58.3亿元，同比增长10%-20%。

行业的“楷模”

中通快递成立于2002年，相比于申通、韵达及圆通这些老牌快递公司成立时间要晚一些。不过中通发展速度很快，2008年全网承接淘宝业务，2010年率先完成全国网络股份制改革，之后通过加盟方式业务量迅速起飞，市场份额逐年提升，2016年及之后，稳固快递行业的“龙头”。

按包裹量计，2011年中通快递的市场份额仅为7.6%，当时排第一的为申通，市场份额为20.4%，2016年，中通快递跃居为行业规模第一，市场份额14.4%，2019年市场份额进一步提升至19.1%，连续四年稳居榜首。8年来，中通的市场份额一路提升，累计提升了11.5个百分点 。

从不起眼的快递公司，到行业龙头，中通可以说是行业的“楷模”，成为行业第一后，该公司收入及业务量增长仍保持双位数的增长，2019年包裹量和收入分别为121.21亿件和221.1亿元，2016-2019年复合增长率分别为39.5%和31.2%。

中通的快递业务因比较早和淘宝有合作，目前以阿里平台的电商包裹为主，但随着其他电商的崛起，阿里平台的包裹量占比逐年下降，但贡献仍超过五成。值得注意的是，拼多多异军突起，成为该公司包裹量第二来源，贡献达两成，目前阿里和拼多多为中通核心的包裹来源，贡献超过7成。

2020年Q1，由于市场竞争以及卫生事件影响，期间该公司加大对加盟网点补贴，包裹量录得正增长，但也使得单票收入1.53元，同比下降19%。实际上，从过往季度的经营历史看，该公司单票收入呈下降趋势，不考虑卫生事件影响，以2019年Q4算，也比2018年Q1下降了13%。

该公司这几年能够迅速扩大规模，主要有三大原因，一是行业的成长带动，中国在线零售商品交易总额及中国快递包裹量均保持着较高的双位数增长；二是和阿里系平台稳定的合作以及积极拓展新的电商平台，拼多多的崛起提供了商机；三就是特有的加盟商模式，通过深度绑定实现效率最大化。

利益深度绑定

智通财经APP了解到，中通业务模式以自建的分拨中转网络与加盟商网点相结合，自运营的包括干线运输和分拣中心，加盟商提供揽件和派件工作，拣快递派送至个人及企业的手中，分拣中心起到连接的作用。加盟商模式和直营模式相比，无需过多的资本开支，相当于“人多力量大”的方式扩张业务规模。

截止2020年3月，该公司有6800辆自有车辆，包括约5000辆15-17米高运力甩挂车，90个分拨中心，其中81个属于自营，265条定制的自动化分拨流水线，超过2900干线线路以及超过98%的城市和乡镇覆盖率。

上文谈到，公司通过让利补贴加盟商，Q1单票收入下滑，其实从过往业绩看，该公司对加盟商的补贴让利，虽然削弱了盈利水平，但保持了业务量的成长，这是中通快速成长的业务模式之一。此外，该公司通过全网股份制改革，使得加盟商成为公司股东，深度绑定加盟商利益。

2010年，中通开始进行全网股份制改革，董事长赖梅松出让部分干股给加盟商，2016年，股份制改造基本完成，加盟商成为公司股东，上下形成利益共同体。全网股份制公司使得总部和加盟商的利益更加一致，而控股股东通过出让股权，在持股比例上，为上市快递企业中最低。

赖梅松运用股权激励的作用，除了对加盟商利益绑定外，也对员工进行利益绑定，中通在业内率先落地了股权激励，员工持股平台持有公司总股本约1.39%。除了在上市公司进行股权激励，在具体运营子公司上，也进行股权激励的方案，比如旗下的桐庐通泽物流公司，员工可以参股。

深度绑定加盟商以及员工的利益，在利益共同体驱动下，使得公司运作更多活力以及干劲，另外在货源方面充足，该公司和淘宝常年合作提供了稳定的货源，而拼多多崛起也为该公司创造了成长空间。根据数据，2018年拼多多和阿里贡献电商快递业务量超过八成，且快递业务量均以双位数增长。

现金储备充足

中通的运作模式，其中对加盟商的让利补贴，在一定程度上影响了该公司毛利率，2019年毛利率为29.95%，相比于2016年下降了5.22个百分点，2020年Q1毛利率为20.9%，主要受卫生事件影响，毛利率下滑幅度较大。从季度看，2018-2019年各季度毛利率表现相对比较平稳。

该公司的营业成本核心为运输成本和分拣成本，2020年Q1单票分拣成本0.41元，同比及环比分别增长5.13%和17.1%，占比单票成本31.3%，运输成本有一定的改善趋势，期间单票运输成本为0.55元，同比及环比分别下跌21.4%和15.4%，占比单票成本41.98%。运输成本下降主要为油价下跌及过路费减免影响。

2020年Q1，该公司经调整的EBITDA率为30%，同比下降1.5个百分点，从往年季度看，Q1的利润率都比较低，不过2020年在卫生事件影响下，该公司依然仍能保持比较稳定的盈利水平。该公司Q1整体的盈利是下滑的，经调整的净利率为16.2%，同比下降4.9个百分点。

由于规模扩张，中通这几年资本开支增长速度要高于收入，2019年及2020年Q1分别增长31%和88%，占比收入分别为23.64%和44.36%。该公司资本支出主要用于购买厂房、设备及车辆和购买土地使用权，Q1土地支出部分占了41.3%。该公司往年前瞻性地购置土地，一方面平抑了租金的上涨，另一方面节省的成本使得让利补贴加盟商有更多的空间。

2020年卫生事件对该公司经营活动产生较大影响，Q1经营净现金流1.78亿元，同比下滑幅度达72%，不过该公司现金流还是比较充裕的，截止2020年3月，拥有先现金及等价物50.2亿元，短期投资101.17亿元，合共151.37亿元。

龙头地位稳固

中通的负债水平很低，2020年Q1资产负债率仅为19.1%，在同行中算最低的，其负债构成基本是经营性负债，该公司目前账上可动用的现金，以2019年资本开支52.26亿元以11.6亿元的营业费用作为参照，无需担心2020年发生的不确定事件。且不确定事件基本消除，Q2及之后运营进入正常轨道。

从行业竞争的角度看，快递企业的竞争不单是企业竞争，快递上游连接着庞大的电商消费市场，电商龙头，比如阿里、拼多多及京东三大电商平台快递包裹量就占了电商快递业务量近九成份额，而电商包裹量占比总包裹量近八成份额，可以说这三大电商平台左右着快递行业格局。

电商龙头大都有自营的快递企业，比较典型的比如阿里的菜鸟、京东物流以及苏宁物流，2018年，菜鸟以13.8亿美元战略入股中通，持股比例约为10%，其实也就是阿里入股中通。中通和阿里系电商合作久远，又是投资关系，阿里包裹量市场份额超过60%，同时又和新崛起的拼多多深度合作，中通龙头地位稳固。

综上看来，中通Q1业绩下滑，主要受卫生事件影响，该公司通过股权绑定，与加盟商及员工利益与共，Q1期间通过让利补贴方式牺牲了部分盈利，但保持了业务量的逆势增长，3月份后快递行业恢复增长，该公司全年业绩预期乐观。该公司背靠阿里，业务量增长有保障，同时拼多多也带来了成长空间。