新股前瞻︱教育投影机和电子白板“C位”出道，东方中原带营收负增长赴港IPO

疯狂袭来的在线教育，悄悄的引爆投影机市场。

近期，国家卫生健康委员会公开表示，在线学习期间，尽可能选择大荧幕电子产品，优先级依次为：投影机、电视、台式计算机、笔记本计算机、平板计算机、手机。这一次，被排在第一顺位的投影机不仅出现在消费领域，还下沉到教育行业。

作为这个行业的参与者之一，东方中原集团有限公司(简称“东方中原”)顺势向港交所主板递交上市申请，而电讯鼎汇金融为其独家保荐人。

增长受制于需求端教育补贴

不过，根据东方中原招股书显示，其在中国中国教育和商业市场中，不仅是投影机供应商，还是交互电子白板供应商。

据智通财经APP了解，东方中原成立于2002年，最初主要在中国从事国际知名的日本品牌的投影机、相关影音及其他配件的批发。根据弗若斯特沙利文报告显示，按销量计算，东方中原已成为中国教育及商用投影机的第二大供应商，在2019财年的市场份额约为4.5%。

在近20年的运营中，在批发的过程中，东方中原先后创立了两个专卖品牌，即“索诺克”品牌和“东方中原”品牌。前者主要用于投影机类别，后者主要用于交互电子白板类别。同时，东方中原还和合营技术伙伴ALPD共同创立了“派克斯”品牌，主要用于教育激光投影机类别。

目前，除了批发业务，自有品牌业务同样取得了一定的市场地位。根据弗若斯特沙利文报告显示，东方中原的“索诺克”及“派克斯”品牌按销量计，共同获评级为第二大中国最畅销激光教育投影机品牌，目前市场份额约为6.8%;而按销量计，东方中原的“东方中原”品牌在中国最畅销交互电子白板品牌中排名第五，目前市场份额约为4.0%。

值得注意的是，东方中原主要采用B2B的销售模式。因此，在东方中原看来，其B2B销售网络为公司的宝贵资产及业务基石。截至2019年12月31日，东方中原经营的全国销售网络涉及约47个销售办事处，遍布中国所有省份、直辖市及自治区，地理上分为五个销售地区，大致上覆盖所有位于经济较发达及不同规模企业、机构及组织较密集地区的城市。但是即便如此，东方中原与客户订立的都是短期协议，在未来难以保证与客户维持长期的业务关系。

同时，东方中原还在招股书中透露：“过往，公司的业务发展及经营业绩主要受惠于中国经济稳定增长，有关增长整体上对公司产品产生持续需求，尤其于教育及商业市场。特别是教育而言，由于教育行业的开支主要受每年向教育机构发放的政府补贴金额所推动，故无法保证政府对分配至教育行业的资源实行的政策将不会出现变动，从而令教育行业客户对公司产品出现持续需求。因此，中国经济状况、市场需求及客户喜好的转变，均可能导致对本集团的投影机及交互电子白板产品的需求下降。”

营业收入陷负增长，净利润表现波动

从业务贡献来看，在2017-2019财年，后期的自有品牌业务的收入占比逐年提高，由43.2%增加至于48.1%。而最初的批发业务依旧是收入的大头，收入占比一直都超过50%。从整体业绩来看，东方中原的营业收入表现波动，而且在2019财年出现明显的下滑。

据招股书显示，在2017-2019财年，东方中原的营业收入分别为12.27亿元(人民币，单位下同)、13.52亿元及11.24亿元，增速由10.19%变成-16.86%。

无论是批发业务，还是自有品牌业务，营业收入都在2019财年出现下滑。其中，批发业务的营业收入从2017财年的6.98亿元增长了9%至2018财年的7.61亿元，但在2019财年出现了23.24%的下滑，跌至5.84亿元;自有品牌业务的营业收入从2017财年的5.3亿元增长了11%至2018财年的5.92亿元，但在2019财年出现了9%的下滑，跌至5.4亿元.

东方中原在招股书中指出，2019财年营业收入的下滑主要由于公司将经营的策略重点放在利润较高的产品上，例如激光投影机、交互液晶一体机及一体式电子白板。

事实上，按从产品来看，激光投影机和交互液晶一体机及一体式电子白板的收入贡献的确明显提高，于总收入中的占比分别从2017财年的21.2%和16.5%，增长到2019财年的32.8%和18.8%。但是高毛利产品的出现并未能掩盖投影机和交互电子白板整体收入下滑的迹象。

不过因为东方中原将经营的策略重点放在利润较高的产品上，公司的毛利率也从2017财年的23.3%攀升到2019财年的27.5%，盈利水平有所提高。

但是净利润并没有同步走高，而是表现相对波动。2017-2019财年，东方中原的公司拥有人应占溢利为3003万元、2731万元和4342万元。其中，2018财年的公司拥有人应占溢利的下滑，主要是因为销售开支和行政开支的大幅提升。2019财年的的公司拥有人应占溢利的大幅上涨，主要是因为融资成本和所得税开支减少，并非由业务经营推动。

为了提高业务水平，东方中原计划上市筹资，进一步加大研发投入，扩大产品组合并加强内部研发能力。同时，东方中原还计划乎情况选择进行策略投资或收购，以补充公司的业务水平并实现整体增长。