德银：意大利国债收益率创18个月高点 脱欧概率达60%

由于意大利TARGET2债务(在欧元支付系统内的债务)总额达到了纪录高点，意大利债券收益率随着民粹主义者特朗普的当选而飙升，而仅仅几个星期后，意大利也将举行全民公投。

对此，德银指出，此次意大利修宪公投(和隐含的“Italeave”即意大利脱欧)的概率现在是60%，因为该国的经济增长与银行、政治的关联存在复杂性：令人失望的经济增长，对银行体系的担忧，以及民粹主义和欧元怀疑论的崛起。

意大利10年期国债收益率暴涨超过2% 创18个月高点

意大利拒绝参议院改革的概率从55%增加到60%，主要有以下三个原因：

(1).最新的民意调查赞同改革的阵营并没有增加。也就是说，未做出决定的选民比例仍然较高。

(2).目前意大利的经济状况不太可能帮助意大利总理伦齐重新获得支持。

(3).伦齐所在的执政党在参议院改革上仍存在分歧，而反对党的意见则十分统一。

伦齐这一决定给了原本分散的反对派一个统一的目标，这对参议院改革来说并不是什么好消息。德银也给出了公投之后可能出现的三个情况：

情况1：最佳方案——参议院改革获得批准(概率约为40%)

至少在短期内，参议院改革获得批准是最好的情况，也是全球市场最欢迎的结果，意大利政府至少能撑到2018年第二季度。不过在任何情况下，参议院改革的批准都不会是灵丹妙药：

——预计在下一次选举前，意大利银行部门都不会进行重大改革并提出系统解决方案。因此，该国的经济和银行也很有可能将继续面临负面冲击。

——参议院改革的批准将拉拢改革派和亲欧派的各方，但是欧洲怀疑论仍将继续得到支持，除非意大利经济大幅复苏，但德银认为这是不太可能的。

——欧洲央行量化宽松的争论很有可能在明年下半年下一次选举之前回到主导市场。

情况2：尾部风险——立即选举

在拒绝参议院改革的情况下(概率约为60%)，最具破坏性的情况是意大利在2017年第一季度立即开始大选，一个可能的原因是由于传统党派的无法调和的分裂，此次大选很有可能无法组建一个新的政府，而未能就新的选举法达成妥协也可能产生类似的影响。

总的来说，预计发生这种情况的可能性不会高于20%。如果意大利宪法法院不对新的下议院选举法作出裁决，有可能将采用混合制度进行新的选举。

——根据目前的民意调查，五星运动党(Five Star Movement，5SM)将赢得下议院的大多数选票。目前5SM正在呼吁让意大利重回1980年代，对欧元、财政赤字和比例代表制的选举制度进行全民公投。

——即使5SM在下议院取得胜利，也必须确保以拿到由比例代表制选出的参议院的信任投票。总的来说，尽管5SM不愿意形成长期联盟，但需要得到其他各党派的支持。

——为了寻求与其他欧洲怀疑论政党如北方联盟(Lega Nord)之间的妥协，5SM或将就是否留在欧元区举行磋商性公投，这些政党也会发现合作组建政府非常困难。这与西班牙加泰罗尼亚十分相似，那里也有着一个非常不均衡的中右翼，中左翼和激进左翼党派联盟，完全依靠独立公投维持统一意见。

情况3：持续混乱

如果参议院改革被否决，德银预测伦齐很有可能会辞职，一个议会结构与目前类似的新政府会成立并执政一段时间，其主要目标就是编写新的选举法。意大利总统有可能让伦齐重新掌权，或者任命另一为民主党成员或者现任财政部长为新一任总理。虽然新政府将维持到下半年，但德银预计选举会提前到2017年6月举行。

德银总结道，在最佳情况下，德银将适度提高意大利明年的GDP预测，该国的银行贷款有可能得到改善，政府债券息差也将缩小，预计意大利银行股将跑赢大市。

在尾部风险的情况下，德银认为意大利的资产可能会在各个阶段中均受到巨大压力。

而在持续混乱的情况下，市场的初始反应稍偏负面，但随着新政府的形成应该会有一定的恢复。由于投资者对意大利处于极度不稳定的政治状态已经习以为常，所以存在掉以轻心的风险。

最后德银表示，意大利面临一个长期无效性政府所导致的系统性不稳定，将在中长期带来不可忽视的风险。（信息支持：比特港）