中金：5月非农就业反弹显示美国经济较快修复 欧美债券收益率有陡峭化上行压力

本文来自微信号“中金宏观”，作者：张梦云 易峘。

美国劳工部刚刚公布5月非农就业报告。5月非农就业增加250.9万人，大幅好于市场预期的减少750万人。数据公布后，美股期货显著反弹，市场整体反应积极。我们点评如下：

1. 5月非农就业增加250.9万人，大幅好于市场预期的下降750万人。这一数据显示，美国“解封”复工的进展可能好于市场此前预期，也好于近期周度首次失业申请数据所隐含情况。鉴于此前较多失业为临时性失业，后续如果卫生事件不出现反复，这些临时的失业工人重新上岗速度可能较快。

2.餐饮、零售等行业反弹较快。部门内部看， 5月餐饮(休闲住宿)、教育医疗、及零售部门就业回升较快，分别增加124万、42万、和37万人。这些依赖人与人接触、体验式消费行业，也正是此前受到封锁冲击较大的行业。另外，5月建筑业新增就业46万人，制造业新增就业23万人。整体看，就业反弹是普遍性的。

3. 失业率回落至13.3%，上月为14.7%。更广泛口径的U5失业率也回落至14.5%，上月为15.9%。

4. 小时工资同比增速回落至6.7%，上月为8.0%。此前4月大量低工资行业如餐饮、零售行业劳动力失业，导致高工资就业比例被动攀升，推动了整体平均工资大幅上升。也因此，随着5月开始低工资就业重新回升，整体平均工资也有所回落。向前看，我们预计，随着经济修复，低工资就业继续回归，小时工资还将进一步回落，直至恢复至正常的3%左右水平。

5. 美国经济较快修复、欧洲政策支持力度加大，全球风险偏好有望继续修复；美债收益率有陡峭上行压力，美元则有小幅下行压力。当前投资者最关注的依然是欧美卫生事件状况及其“解封”中经济修复进展。卫生事件方面，解封过程中欧美卫生事件并未出现显著反弹;经济方面，各类高频经济指标显示经济逐步修复。

我们提示，近期两个因素可能推动全球风险偏好进一步修复：

1)非农就业数据显示，投资者此前可能低估了欧美复工复产、劳动力市场恢复以及需求修复的速度;

2)欧盟政策积极作为令欧洲下行的尾部风险显著减小。积极作为包括，a)欧盟近期宣布计划发行7500亿欧元共同债券，不仅有助于帮助欧洲、尤其是受卫生事件冲击严重但本国财政能力有限的意大利、西班牙等南欧国家抵抗风险;也令欧洲跨出财政风险分担关键一步，具有较重要象征意义;b)德国增加1300亿欧元刺激计划;c)欧央行加码6000亿欧元PEPP购买，基本解决了欧盟7500亿欧元债券的大部分融资问题。我们预计，在欧洲层面财政积极作为背景下，欧央行增加资产购买，财政货币相互配合，将产生积极合力，增长尾部风险进一步减小。

这一背景下，我们预计欧美债券收益率有进一步陡峭化上行压力；而风险偏好的改善有望推动美元小幅走弱，这将减小新兴市场的融资压力，也有利于新兴市场经济和风险偏好修复。