中信建投：险企经营改善趋势延续，创业板注册制落地利好头部券商

本文来自中信建投证券。

证券业观点

6月8日-12日，申万证券II指数-1.53%，跑输沪深300指数和申万非银指数，板块市净率为1.41X，头部券商市净率为1.10X-1.65X之间。我们继续建议短线投资者把握波段机会，长线投资者继续布局头部券商。

证监会发布创业板改革并试点注册制相关制度规则，自公布之日起实行。与征求意见稿相比，正式文件稿做出多项修订：一是明确不支持多个传统行业上市，二是明确红筹上市条件，三增加小额快速机制的使用条件，四是放宽全部创业板股票涨跌幅至20%，五是调整对应基金竞价交易涨跌幅限制为20%，六是增加单笔申报数量上限，七是暂不允许注册制发行新股用于股票质押。

对于证券业而言，注册制的推广将有效破解券商“只荐不保”的问题，压实券商主体责任;同时，注册制的推广也将引导券商深耕一级市场产业链，打造私募投资+投行保荐+后续资本运作服务的业务体系，实现商业模式的改良升级。预计储备项目丰厚的头部券商仍将从本次改革中受益最多。

证监会就修订《证券公司股权管理规定》及其实施规定对外公开征求意见，主要修改内容有五点：一是修改主要股东定义，二是适当降低证券公司主要股东资质要求，三是调整证券公司股权相关审批事项，四是进一步明确“禁止对赌协议”等监管要求，五是进一步精简申报材料。

征求意见稿降低了各类股东参控股券商的门槛，简化了参控股券商的申报、审批环节，有利于券商(尤其是中小券商)吸引战略投资者乃至收购者增资入股，从而改良经营机制、增厚资本实力，提升市场竞争力。

展望下一阶段券商板块走势，我们认为：(1)海外因素仍是主导，美股估值回调压力，将持续对国内A股以及券商板块产生扰动，需要加以关注;往年6月财报空窗期期间，投资者炒作券商板块意愿较为浓厚，若今年6月海外风险因素有明显缓和，券商板块可能有躁动行情，反之则无。(2)货币政策将更加灵活适度，6月15日央行将对本月到期的MLF一次性续作，未来需进一步跟踪央行公开市场操作动作。(3)监管政策方面，以新《证券法》、要素市场化改革、金融改革11条措施为纲领的各项改革措施不断出台，创业板注册制改革、券商分类评级制度修订已落地，未来资本市场改革将继续深化。

我们建议投资者关注三条主线：(1)中信证券(06030)、华泰证券(06886)、中金公司(03908)等头部券商，(2)东方财富等精品券商，(3)东方证券(03958)等自营业绩高弹性券商。

保险业观点

6月8-12日，保险板块涨跌幅-1.72%，跑输沪深300指数和非银板块。从5月份保费数据来看，经营改善趋势延续，人身险方面5月单月保费收入增速来看，中国人寿(02628)、人保及新华保险(01336)保持两位数高增长，分别同比+21%、+29.1%、+25.9%，中国平安(02318)+5.1%增长较为稳健,中国太保(02601)增速环比回落仅增长0.3%;前5月累计保费增速平安-5.8%，在持续改善中，太保基本同比持平，国寿+15%、新华+32%、人保+2.8%。

平安个险新单同比负增长略有收窄，但仍-15%。公共卫生事件影响带来的新单与价值缺口在二季度仍然无法拟补，要依靠下半年业务开展来逐步恢复。

财险业务方面，5月单月保费增速分别为人保+6.2%、平安+14.7%、太保+16.4%、众安在线(06060)+2.9%，累计保费增速分别为人保+3.5%、平安+9.6%、太保+12.1%、众安+16.6%。其中人保车险业务增速为0.5%、意健险增长18%、农险+16.5%、信用保证保险-51.4%。平安车险业务增速2.59%、非车险业务增速16.43%、意健险增速29.68%。

太保GDR发行招股说明书已获批，发行规模不超过1.13亿份，占发行前总股本的9%;发行价格定价区间为17.6-19美元/份，每份GDR代表5股太保A股股票，发行价对应每股A股股价为人民币24.94-26.93元，按照6月12日收盘价27.75元，其折价率约为3%-10%，对应港股每股股价溢价率为25.7%-35.7%。

太保GDR发行价格的套利空间相对较小，对A股股价的压制作用小于预期，并且引如瑞再作为基石投资者，禁售期为3年，A股抛压进一步减弱。当前股价对应的A股估值为0.55倍P/EV，港股估值为0.39倍P/EV,A股股价向下空间极小，港股股价先上空间较大，建议关注。

上市寿险公司股价对应A股P/EV估值分别为：平安0.95X、国寿0.74X、太保0.55X、新华0.6X，对应港股P/EV估值分别为：平安0.94X、国寿0.38X、太保0.39X、新华0.32X。中国人保A/港股P/B分别为1.46X/0.52X，中国财险(02328)P/B为0.83X，众安在线P/B为2.5X。

我们看好保险股资产、负债双端改善带来的估值修复机会，建议低位配置，重点关注价值导向及科技化程度较高的个股，长期看好中国平安、中国太保，以及今年业绩较为突出的中国人寿，财险股关注低估值中国财险，以及互联网保险标的众安在线。

推荐股票池

证券：中信证券、华泰证券、中金公司、东方财富、东方证券。

保险：中国人寿、中国平安、中国太保、中国人民保险集团、众安在线。

(编辑：杨杰)