跑赢大盘超四成，教育行业迎来“投资热”？

在卫生事件影响下，全球资本市场走熊，风险资产大幅度缩水，而抗风险抗周期的板块成为投资者规避风险的首选。

卫生事件分两阶段影响全球资本市场，一是Q1阶段，欧美亚等国家主要股指均大幅度下跌，二是Q2阶段，大部分股指都得到了反弹，部分市场填补了Q1的下跌，比如纳斯达克市场。智通财经APP了解到，港股反弹力度较弱，恒生指数于Q2期间反弹了3.65%，而今年以来已跌去13.2%。

恒指大跌，教育板块扛起抗跌大旗，成为港股市场表现较好的行业板块之一，教育指数于Q1、Q2及今年以来分别涨幅0.82%、28.32%及29.4%，分别跑赢大盘17.12个、24.67个及42.6个百分点。

教育行业受卫生事件的影响很小，特别是学历教育，主要为入学的周期性、收入的递延性以及线上教学的兴起，线下教学业务转移至线上。值得注意的是，即使教育板块于2020年获得不错的涨幅，但整体估值仍不高，PB为2.9倍，PE为28倍，部分低估值个股仍具有较高的投资价值。

政策分化，高教获得青睐

教育行业是政策性行业，股价对政策敏感性比较高，自2018年8月份送审稿发布以来，教育板块就一路走熊，2019年政策开始分化，K12阶段特别是义务教育，限制了资本运作，参与者扩张受到很大影响，幼教板块也加速了国进民退步伐，“加盟”的落空，使得很多幼教企业纷纷转型。

而政策真正利好的，是高等教育板块。智通财经APP了解到，2019年，教育政策文件密集发布，而在整理的17个文件中，有超过10个文件和职业教育有关，且基本都是鼓励及扶持政策。

高教板块以内生+外延收购作为发展模式，非营利学校限制性资本运作并未影响到该板块的扩张步伐，送审稿发布至2019年底，上市的高教公司合共发布近20个并购公告，其中在2019年发布的并购公告超过15个。2020年受卫生事件影响，收购扩张放缓，但仍有较为激进的公司，如中教控股。

值得一提的是，2020年毕业生就业压力进一步加大，扩招成为缓解就业压力的重要手段之一，这也为高教板块带来实质性利好。2020年2月份，在国务院联防联控机制有关鼓励企业吸纳高校毕业生、农民工就业相关政策发布会中，教育部预计，2020年，我国硕士研究生招生较2019年增加18.9万、专升本招生较2019年增加32.2万人。

政策分化后，教育个股经过底部调整之后走势也开始分化，高教板块个股普遍向上突破，个别股票已突破送审稿之前的价位，如中教控股（00839）、宇华教育（06169）以及希望教育（01765）等，而基础教育板块则普遍持续走熊。此外，K12培训板块个别股票受资金推动，走出了独立行情，如思考乐教育（01769）。

个股普涨，Q2大幅度拉升

2020年，教育板块成为抗跌板块，个股普遍受到投资者追捧，特别是Q2期间，整个教育板块，包括高教、K12及K12培训板块的公司，都得到了不错的涨幅。

智通财经APP整理了在港上市的17家高教公司和10家基础教育（包括K12培训）公司，整体表现都不错。今年以来，17家高教公司平均涨幅27.3%，涨幅超过50%的有5家，其中希望教育涨幅最高为91.1%，10家基础教育公司平均涨幅24.6%，涨幅超过50%的有3家，其中新东方在线涨幅82%。

教育板块的拉升主要在Q2期间，于Q2高教板块涨幅前五的为银杏教育、新高教、科培教育、中汇集团及希望教育，基础教育板块涨幅前五的为博骏教育、思考乐教育、天立教育、成实外教育及睿见教育，上述十家教育公司于Q2平均涨幅达59%。

教育行业拉升逻辑主要有三点：一是利好政策不断刺激，特别是高等教育阶段，二是卫生事件对业绩影响小，大部分公司保持了高成长水平，三是资金的避险需求，教育资产保值性较其他风险资产高。

以业绩而言，在17家高教公司中，近三年收入平均复合增长率为27.5%，其中新高教（02001）及嘉宏教育成长领先，近三年的收入复合增长率分别为62.2%和67.9%，宇华教育、中教控股及民生教育该指标也超过了40%。而在最近发布的中期业绩中，大多数公司都保持了高成长的水平，比如中教控股收入增长了41.8%。

而在10家基础教育公司中，近三年收入平均复合增长率为29%，其中有9家在20%以上，整体业绩表现较高教分布均匀。K12教育培训表现要好于学历教育，思考乐教育及新东方在线今年以来涨幅分别为46.4%和82%，其中思考乐教育持续被资金追捧，2019年6月份上市以来涨幅超过了3.4倍。

不过在基础教育板块中，枫叶教育在今年的表现并不理想，该公司主要从事K12学历教育，是港股市场上正统做国际教育的，具有一定的稀缺性，然而今年以来却跌了32.8%，拖了板块后腿。

截止2020年2月29日，枫叶教育已经位于中国、加拿大及澳大利亚的26个城市拥有100所学校，在其最近发布的2020财年中期业绩中，收入仅增长6.4%，而净利润下滑8%。此外，由于受卫生事件影响，该公司取消了原计划农历年后出发的国外冬令营，导致该部分收入下滑了近九成。

关注高教低估个股

上文谈到，即使今年教育板块录得不错的市场表现，但估值上仍很低，在高教板块，平均的PE（TTM）值为23.5倍（排除宇华教育极端表现），平均PB值为2.8倍，而在基础教育中，平均的PE（TTM）值为23.2倍，平均PB值为2.2倍，两个指标均排除了思考乐及新东方在线两家的极端表现。

从个股上看，在高教板块中，PE（TTM）低于行业均值的有8家，PB低于行业均值的有9家，其中成长较好的新高教、民生教育以及嘉宏教育两个指标均低于行业均值。

新高教内生增长强劲，要比同行要具有优势，而之前加速并购带来的短期负债过高的后遗症正逐步解决，随着收入和利润持续强劲增长，资产负债表的不断改善。近日，部分券商纷纷对该公司给出买入评级，其中大摩目标价提升至5.6港元，申万宏源目标价7.61港元，安信国际目标价6港元。

中教控股作为高教龙头，股价趋势相比于同行要好一些，而2019年，该公司加速了并购步伐，成长水平加快，但负债率水平也在提升。以该公司2020财年中报看，资产负债率为54%，相比于2017年提升了38.5个百分点，而流动比率也下降至接近1的水平。若该公司保持扩张速度，负债率水平仍有进一步提升的可能。

宇华教育估值较高，PE（TTM）及PB值分别为116倍和5.7倍，远高于行业均值，2018年送审稿发布后，该公司便将业务焦点放在高教板块，是从基础教育为主逐步转型至以高等教育为主公司。无论是哪个版块，该公司目前的估值均远偏离了行业，存在高估值风险，宜警惕股价回落。

在基础教育板块中，可投的标的较少，且可以关注的且估值较低的也很少，主要为基础学历教育被政策压制，股价起不来，而培训教育中，业绩好的基本都高估了。

枫叶教育、成实外教育及睿见教育作为基础学历教育，估值均低于行业均值，反映了投资者对该板块的投资态度，自从送审稿发布后，市场对基础学历教育一直都不友好，股价也持续走熊，导致估值低于行业。而培训教育中，思考乐及新东方在线估值过高，PB值均超过10倍，存在估值回落风险。

综上看来，今年教育板块扛起了抗跌大旗，个股普涨，但细分板块出现分化，资金追逐政策方向，高等教育受到政策扶持，参与者通过内生+外延收购获得成长，成为教育板块中最重要的投资路线。而基础学历教育受到政策压制，培训教育中，估值过高，获得资本溢价空间很小。

因此，具有可投价值的标的主要在高教板块，投资者可关注估值低于行业的个股，可持续关注新高教及民生教育等绩优公司。