有色金属下半年迎分化式修复，钴金铜铝镁哪个板块更有潜力？

我们认为2H20钴锂有望底部修复，目前价格均处于盈亏平衡线附近。钴行业随着供应收紧，叠加近期特斯拉与嘉能可达成钴原料采购协议，有望扭转此前“无钴电池”降低钴需求的悲观预期。锂行业随着新能源汽车放量和高镍电池技术渗透，氢氧化锂将维持高景气度，我们认为价格有望企稳回升，而碳酸锂价格或将继续底部震荡。

图表: 新能源车拉动锂电池需求，带动钴锂增长

资料来源：GGII、中金公司研究部

图表: 钴价具有底部修复和补涨空间

资料来源：亚洲金属网、中金公司研究部

图表:锂价有望企稳回升

资料来源：亚洲金属网、中金公司研究部

图表：电池级氢氧化锂需求测算

资料来源：EV-sales、GGII、中金公司研究部

注：保守测算假设为金考虑NCM811和NCA电池，乐观测算假设为考虑NCM811、NCA和NCM622电池

图表: 钴供需平衡表

资料来源：安泰科、公司公告、中金公司研究部

图表: 锂供需平衡表

资料来源：安泰科、公司公告、中国有色工业金属协会、中金公司研究部

黄金价格由持有其他资产收益的机会成本决定，同实际利率负相关。展望2H20，我们认为实际利率将依然维持较低水平。且今年大类资产波动率上行，公共卫生事件蔓延导致经济增长存在不确定性，黄金避险价值持续提升。所以目前阶段黄金价格是由避险需求与货币宽松预期交替驱动，我们预计黄金价格易涨难跌。

图表: 实际利率和金价负相关

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表: 美联储持续扩张资产负债表

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表: ETF和黄金价格关系

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表: 黄金需求拆分

资料来源：Metals Focus, Refinitiv GFMS, ICE Benchmark Administration, World Gold Council，中金公司研究部

1）铜：供给端，全球矿产铜增长有限，废铜进口进一步压缩。需求端，用电需求和基建加码共振，电网投资有望触底反弹，基建地产投资增速持续回升，我们预计下半年铜价有望继续回升。

图表: 全球铜精矿产能或将下降

资料来源：Woodmac、中金公司研究部

图表: 废铜进口减少

资料来源：Wind、中金公司研究部

图表: 房地产新开工面积增速由负转正

资料来源：Wind、中金公司研究部

图表: 国内电网投资降幅收窄

资料来源：Wind、中金公司研究部

图表：中国铜供需平衡表

资料来源：Woodmac、中金公司研究部

2）铝：考虑到目前电解铝利润处于较高水平，我们预计下半年新增产能将加速投产，但铝材出口需求将依然难有起色，电解铝价格上涨空间较小。

图表: 国内铝材出口下滑

资料来源：安泰科、中金公司研究部

图表: 电解铝环节模拟利润

资料来源：Wind、亚洲金属网、煤炭资源网、中金公司研究部

从供给角度来看，中重稀土因缅甸稀土矿进口量有所缩减，且国内对环保管控日趋严格所致，未来供给端增量也有限。从需求角度看，我们认为未来 5 年新能源汽车稀土需求量有望实现接近 40%的复合增长，是未来稀土需求增的重要驱动，行业整体需求增速有望达到 8%。我们认为中重稀土2020 年有望出现小幅短缺，驱动价格中枢向上。

图表: 新能源汽车电机对于钕铁硼需求的拉动测算

资料来源：百川资讯，中金公司研究部

图表: 2019年-2020年中国金属镨钕、镝铁、金属铽供需平衡表

资料来源：百川资讯，中金公司研究部

镁具有轻质和高比强度等优异性能，是汽车结构零部件的优质原材料。中长期看，随着镁铝价格比下降，镁合金产品在经济性和性能优异性的兼备能力逐渐显现，“爆款”产品逐步出现，需求有望高增长。短期来看，2020下半年随着需求逐步恢复，我们预计原镁价格有上行动能。

图表: 镁行业产业链速览

资料来源：万得资讯、中金公司研究部

图表: 目前镁铝比低于历史均值

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表: 轻量化背景下全球汽车行业镁铝需求测算

*单车金属用量根据《节能与新能源汽车技术路线图》进行调整
资料来源：MarkLines，《节能与新能源汽车技术路线图》，中金公司研究部

图表: 中国原镁供需紧平衡

*2019年数据为中国有色金属协会镁业分会估算数值
资料来源：海关总署，中国有色金属协会，中金公司研究部

宏观经济复苏不及预期；金属供给增量超出预期。

（编辑：文文）