新股研报丨祖龙娱乐(09990)上线游戏表现出色 给予IPO专用评级“6”

本文来自 微信公众号“安信国际”。

关于祖龙娱乐(09990)的新股点评，评级如下。

1. 按自研游戏于中国内地流水计算，2019年在所有中国移动游戏开发商中排名第五；2017-2019年，公司有四款游戏名列MMORPG中国手游20强，现有的游戏代表有《梦幻诛仙》、《天空纪元》、《万王之王3D》、《龙族幻想》、《御剑情缘》等。公司预期于2020年至2022年期间在国内及全球推出八款移动游戏，涵盖MMORPG、SLG及其他类型游戏，包括《梦想新大陆》、《诺亚之心》、《鸿图之下》等。

2. FY2017-FY2019，公司收入分别为13.1亿8.7亿及10.7亿元人民币，净利润分别为-1.59亿，-0.75亿和1.20亿元人民币，经调整后净利润分别为4.23亿、3.11亿和3.54亿元人民币。

3. 股东方面，李青为公司创始人及第一大股东，在上市后预计持股约35.4%，完美世界和腾讯分别为第二和第三大股东分别持股17.6%和13.3%，GIC在上市后预计持股达到6.83%；上市的基石投资者包括GICPrivateLimited、香港紫龙互娱有限公司、SNKCorporation、CosmicBlueInvestmentLimited和智冠科技股份有限公司。

1. 根据弗若斯特沙利文数据，MMORPG于2019年在所有移动游戏类别中按收益计占据最大市场份额26.9%。预计于2019年至2024年的预测期内，其将会录得最高增长率，复合年增长率可望高达19.1%，显示其可观增长潜力。

2. 相较中国内地所有手游的平均生命周期（介乎三至12个月）而言，MMORPG的平均生命周期更长（介乎八至18个月）。MMORPG亦于2019年的每名活跃用户每月平均收入最高，达人民币256.5元，而每名活跃用户每年平均收入第二高的类别CCG则达人民币161.6元。MMORPG于2016年至2019年期间的年均付款率亦最高，达18.5%。

优势与机遇

1. 卓越的游戏体验吸引大量具有高付费潜力且深度参与的游戏玩家

2. 多元及稳固的长期战略性合作及国际业务触达

3. 强大的IP创造及运营能力

1. 移动游戏行业景气度变化风险和竞争激烈

2. 与第三方发行存在渠道不确定性

3. 政策变化风险

投资建议

根据招股定价9.80-11.60港元,公司市值为5-6亿港元。预期融资款约为1-1.2亿港元，占发行总市值约23.8-26.4%。IPO融资主要用于扩张销增强开发能力及扩大游戏产品组合、补充运营资金扩大IP储备以及产业链上下游投资和战略收购，融资后市值对应2019年的PE约为23.3-27.5倍。

公司近年推出的游戏上线表现出色，随着新游戏管线的上线，预计后续业绩有望进一步增长；此外完美世界和腾讯作为公司的股东，

在游戏研发技术支持以及发行资源方面有利于公司业务开展。综上所述，我们给予IPO专用评级“6“。

（编辑：曾盈颖）