中信证券：受益健康消费诉求提升，乳制品板块景气迅速复苏，荐蒙牛乳业(02319)等

本文源自微信公众号“中信证券研究”。

公共卫生事件进入中后期板块受益健康诉求增强景气旺盛，伊利&蒙牛(02319)充分把握机会，实现快速增长。同时行业竞争逐步放缓，预计双龙头Q2盈利较Q1有明显改善，其中伊利望实现较为乐观的正增长。展望未来，行业景气&竞争放缓趋势望延续，强烈看好双龙头较低估值上高确定性投资机会，上调伊利股份、蒙牛乳业未来一年目标价为42元/45港元，均维持“买入”评级。

现代牧业(01117)靓丽业绩验证行业景气，跟踪6月乳制品行业景气旺盛，白奶继续演绎、酸奶向上复苏。

公共卫生事件进入中后期受益健康消费诉求提升，乳制品板块景气迅速复苏，上游牧场及下游双龙头在公共卫生事件进入中后期均有优秀表现。

现代牧业：公司公告H1量价齐升、净利润同增40%+。公司业绩靓丽的核心驱动之一即旺盛的下游需求，公共卫生事件较强的需求驱动公司量价均有较好表现。销量上，2020H1公司实现近双位数增长;奶价上，1-3月综合价格略有下滑，4月强劲需求下奶价超预期回升，5、6月延续，H1略有增长。

伊利&蒙牛：伊利4-5月报表实现20%以上增长，蒙牛4月双位数增长、5月增速更快。跟踪6月，伊利&蒙牛动销均延续4-5月较快增长趋势，其中伊利原奶储备充分，有效支撑终端需求;蒙牛特仑苏线上有缺货现象，验证健康诉求下乳品旺盛需求。

竞争放缓趋势已有显现，预计2020Q2伊利净利润表现良好。

跟踪显示，4-6月随着渠道库存清理的逐步完成，伊利&蒙牛大力度促销明显减弱。截至3月底，双龙头基本完成跨年大日期产品的清理，在4月局部促销后，5-6月即进入正常竞争水平，竞争放缓趋势显现。结合线下跟踪及我们的判断，2020Q2伊利综合促销力度同比有所减弱，同时高端升级延续、原奶成本持平略增，预计公司单二季度净利润增长同比实现较为乐观的正增长，较Q1(-50%)明显改善。

判断2020H2及2021年行业景气&竞争放缓趋势延续，强烈看好乳业双雄高确定性投资机会。

2020H2：公共卫生事件进入中后期乳品消费需求增强，确保双龙头稳健向上收入增长;公共卫生事件中乳制品企业费投力度大，预计H2双龙头费用空间有限，竞争放缓确定性强，利润弹性显现。2021&2022望继续释放业绩：①2020年公共卫生事件黑天鹅下较低的收入/利润基数，2021年春节较2020年延后18天;②预期2021年底或2022H1逐步见顶趋稳，公司望在奶价增速放缓、逐渐趋向平稳过程中，复制上一轮周期，实现毛销差提升。对比其他食品饮料板块，目前伊利蒙牛估值处于较低水平，当下布局具有较为确定的收益。继续推荐伊利股份、蒙牛乳业。

风险因素：

食品安全风险，行业景气度下降风险。双龙头竞争加剧风险。

投资建议：

景气恢复&竞争趋缓趋势均超预期，预计伊利Q2业绩增长乐观，上调伊利2020-2022年EPS预测为1.08元/1.33元/1.55元(原预测1.05/1.26/1.47元)，上调未来一年公司目标价为42元，对应2021年PE为31倍，维持"买入"评级。维持蒙牛2020-2022年EPS预测为0.81元/1.27元/1.43元，上调未来一年公司目标价为45港元，对应2021年PE为31倍，维持"买入"评级。

(编辑：宇硕)