乘风破浪的中芯国际(00981)

本文来源微信公众号“全球半导体观察”，作者冉玄同。

引言：回顾中芯国际(00981)20年的发展历史，这注定是一段荡气回肠的产业故事。站在新的历史起点，中芯国际也必将继续破浪前行。今日，中芯国际正式在A股科创板上市交易，首日开盘大涨245%，报95元，开盘市值达到7032亿元。

中芯国际毫无意外地一跃成为A股芯片板块市值最大的公司。对于中芯国际而言，本次回归A股意味着新的征程正在逐渐拉开序幕。

闪电上市，科创封王

2019年5月24日，中芯国际突然公告宣布将从纽约证券交易所退市。

当时，中芯国际对外表示，主动申请从纽约证券交易所退市有多种原因，其中主要包括：成交量持续低迷、企业融资成本太高。

不过，也有分析认为，在贸易问题持续的情况下，中芯国际美国退市的真正目的是回归A股上市。因为彼时的A股已经推出科创板，为中芯国际这类股权复杂的科技公司上市打开了方便之门。

果不其然，在沉寂一年之后，2020年6月1日，中芯国际正式在科创板提交IPO申请。

随后，中芯国际仅用了29天时间便获得了注册批文，刷新了科创板IPO的审核速度纪录。闪电过会后，7月5日，中芯国际宣布科创板的IPO发行价为27.46 元/股，大基金等实力机构参与认购。

根据招股说明书公告，中芯国际本次公开发行股票16.86亿股，募资462.88亿元。此外，值得一提的是，中芯国际此次发行引入了绿鞋机制，主要目的是用来稳定上市之后的股价，防止股价暴涨暴跌。

这名字听起来不吉利，主要是因为1963年一家叫绿鞋的公司在IPO过程中首次使用，其正经的名称是超额配售选择权。

中芯国际将本次超额配售选择权全数授予了海通证券，后者表示将在中芯国际上市后的30日内看市场情况决定是否行使。

在行使超额配售选择权后，中芯国际首发募集资金将达到532.3亿元，成为名副其实的科创板“募资王”。这也是继2010年农业银行IPO以来，A股规模最大的IPO，可排史上第五。

从美股退市到A股上市，短短一年时间并不能让中芯国际的业绩实现大幅蜕变，不过回归A股，中芯国际自身的定位以及所处的宏观环境却在发生剧烈变化。

投资者此时的追捧，是对中芯国际发展前景的认可，有了新的资金的支持，相信中芯国际也能更好的把握机遇窗口，踏浪前行。

激荡20年，全面布局

把时间拉回20年前，2000年4月，中芯国际在上海成立。

从2000年8月24日，中芯国际在浦东张江正式打下第一根桩，到2001年9月25日正式建成投片试产，中芯国际创纪录的只用了13个月就拥有了第一座0.25um线宽制程技术的8英寸代工厂。

随后，中芯国际加速布局，先后布建了3条8英寸产线，并于2002年9月启动北京12英寸生产线。2003年9月，中芯国际更是买下摩托罗拉设立于天津的8英寸生产线。

一系列眼花缭乱的操作让中芯国际当时的产能迅速跻身全球前三，仅次于中国台湾的台积电(TSM.US)及联电()。然而，庞大的投资和运营开支也让中芯国际前期的资金开始捉襟见肘。

于是在2003年9月，中芯国际向原有股东和新投资人募资约6.3亿美元。此后，在2004年3月中芯国际同时于纽约、香港两地上市，融资18亿美元。

有了新的资金后，中芯国际开始新一轮的扩张。2005年成都8英寸工厂开工、上海12英寸工厂开工。同年，中芯国际营收首次超过10亿美元。

之后，2006年中芯武汉12英寸工厂开工;2008年深圳8英寸及12英寸工厂开工。

在前十年的发展过程中，中芯国际最终形成了上海、深圳、北京、成都、武汉的全版图布局。

当然，同样是在这一时间段，中芯国际遭到了来自台积电的强烈狙击。从2003年到2006年，中芯国际作为被告和台积电打了3年旷日持久的官司。

2009年11月3日，美国加州法院判决中芯国际败诉。

长久的诉讼带来的生产休克以及国际社会对中芯国际负面的看法，成为中芯国际的阿克琉斯之踵，其对中芯国际的影响甚至一直持续至今。

随后几年里，中芯国际放慢了扩张的脚步。

随后，中芯国际在2010年终结了连续5年亏损的局面，并于2013年将年度营收提升至20亿美元大关。

时间的指针来到2014年，国家大基金的成立不仅掀开了中国集成电路产业发展新的里程碑，也让中芯国际迎来了最重要的资金支持。

2015年2月13日，中芯国际与大基金达成一项投资协议。根据协议规定，大基金将以每股0.6593港元的认购价认购47亿股新股份。

这笔投资拉开了中芯国际新一轮扩展的序幕。

从2015年到2019年，中芯国际先后启动了中芯北方12英寸生产线、上海12英寸生产线、中芯南方12英寸生产线的建设以及天津8英寸生产线的扩产等众多项目。

至此，中芯国际正式形成了中国内地技术最先进、配套最完善、规模最大、跨国经营的集成电路制造企业集团，并提供0.35微米到14纳米不同技术节点的晶圆代工与技术服务。

在20年荡气回肠的发展过程中，中芯国际先后经历了张汝京和江上舟的筚路蓝缕、张文义和邱慈云的功成身退以及赵海军和梁孟松的双剑合璧的几个阶段。(几位关键人物在中芯国际的的奋斗经历这里不详细展开)

制程之殇，凤凰涅槃

在本次上市的招股说明书中，中芯国际表示，本次募集资金总投资额达200亿元(实际远超这一目标)，其中，80亿元将用于12 英寸芯片 SN1 项目，占比达40%。

SN1项目是中芯国际位于上海的14纳米及未来先进工艺的主要生产基地，这意味着中芯国际将通过本次募集资金大力开发14纳米的先进工艺技术。

此外，中芯国际也将以40亿元用于先进及成熟工艺研发项目储备资金。分析认为，这笔钱主要用于7纳米甚至5纳米的开发。

由此可以看出，中芯国际对先进制程技术的渴求。

当然，在当下，这也是中芯国际作为内地最大的晶圆代工厂不得不扛下的历史使命。

横向对比来看，目前纯晶圆代工厂商台积电已经实现5纳米制程工艺的量产，客户主要包括苹果和华为(已停止接单)，而中芯国际则刚刚开始量产14纳米，差距可谓巨大。

大部分人可能有所不知，事实上，中芯国际在早期的发展过程中，制程工艺几乎快追上当时最先进的技术。

2007年底，中芯国际获得了45纳米刻蚀机，这仅比西方发达国家晚了1年的时间。2009年1月，中芯国际又从美国顺利获得了32纳米刻蚀机的出口许可证。

彼时，张汝京接受采访时表示：“45纳米是个很大的突破，以后基本上就和国外同步了。”

中芯国际分别在2006 年、2009年、2011 年顺利实现90 纳米、65/55 纳米、45/40 纳米的升级和量产。

不过，后来的各种禁售事件表明，半导体产业从来都不是纯粹公平的。

也是在此期间，随着管理层的变动以及在求稳策略的影响下，中芯国际的先进制程工艺始终没有大的突破，和国际主流技术代差也越拉越大。直到2015年中芯国际才实现28 纳米量产，但良率一直无法有效提升。

来源：中芯国际招股说明书

转机来自于梁孟松。2017年10月，中芯国际宣布半导体制程技术大咖梁孟松加盟并与赵海军搭档组建联席CEO制度。

梁孟松显然为先进的制程而来。

2019年6月21日，在中芯国际股东大会现场，梁孟松表示，“我准备长期服务于中芯国际，和团队一起将中芯国际带上另一个高峰!”

2019年底，中芯国际宣布实现14纳米(涵盖12纳米)FinFET 量产，并且第二代FinFET 技术(N+1)进入客户导入阶段。

来源：中芯国际招股说明书

同年，中芯国际还首次公开了N+1、N+2代工艺的情况，并透露N+1工艺相比于14纳米性能提升20%、功耗降低57%、逻辑面积缩小63%，SoC面积缩小55%，之后的N+2工艺性能和成本都更高一些。

从本次上市招股说明书也可以看到中芯国际对于N+1工艺的描述，但没有进一步披露N+2工艺的进度。

不过，中芯国际此前曾强调，不管是N+1工艺和N+2工艺目前都不会用到EUV技术，预计会等到机台就绪后，才会将N+2工艺转到EUV技术。

此番表述也意味着中芯国际N+2工艺极有可能是7纳米制程，其方式可能类似于台积电第一代7纳米，采用多重曝光的技术实现。

所以，N+2可能才是中芯国际先进制程的秘密武器，也可能是中芯国际在现有条件下(拿不到EUV)凤凰涅槃迈向全新高度的里程碑。

芯的征程，任重道远

根据集邦咨询旗下拓墣产业研究院数据显示，今年Q2中芯国际的营收位居全球前十大晶圆代工厂排名的第五位，如果排除三星的话，排第四位(三星并不算纯粹的晶圆代工厂商)。

来源：集邦咨询旗下拓墣产业研究院

因为联电和格芯已经宣布放弃先进制程的开发，分别止步于14纳米和12纳米，因此，长远来看，作为纯晶圆代工厂商，中芯国际对标追赶的仍是台积电，与联电和格芯之间的纠缠只是暂时的。

诚然，这两年中芯国际在营收和技术上都取得了较大的突破，但在看到成绩的同时，也要看到差距。

就市场份额来说，台积电的市场份额超过50%，而中芯国际的市场份额大约是台积电的十分之一。

在技术水平上，中芯国际也和台积电的差距也非常大。目前台积电已经量产7纳米和5纳米工艺，而中芯国际刚刚掌握14/12纳米工艺。

从收入比例看，台积电先进工艺收入比例较高，而中芯国际28纳米工艺收入仅占4.3%。

种种数据表明，在追求卓越的道路上，中芯国际还有很长的路要走。

不过，回顾中芯国际20年的发展历史，这注定是一段荡气回肠的产业故事。站在新的历史起点，中芯国际也必将继续破浪前行。(编辑：刘瑞)