中信证券：新规行业影响中性，保险股需时间换空间，推荐友邦保险(01299)

本文来自微信公众号“中信证券研究”，文中观点不代表智通财经观点。

保险行业权益类资产监管新规行业影响中性，部分公司存在降规模要求，我们预计将平稳过度。保险行业基本面处于周期底部，行业改革处于阵痛期，需要时间换空间，维持行业“中性”评级。重点关注友邦保险(01299)和中国平安(02318)。

权益类资产比例分档管理，实现差异化监管。

银保监会制定了《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》，自发布之日起施行。主要变化体现在：一是设置差异化的权益类资产投资监管比例；二是强化对重点公司的监管；三是增加集中度风险监管指标；四是引导保险公司开展审慎投资和稳健投资。

从行业角度看，整体影响有限。

截至2020年一季度末，行业权益类资产余额为4.38万亿元，占保险资金运用余额的22.57%。其中，长期股权投资1.95万亿元，占比10.05%；股票1.54万亿元，占比7.95%；股票型及混合型基金0.54万亿元，占比2.76%。行业平均综合偿付能力充足率、平均核心偿付能力充足率分别为245%、234%。行业实际权益资产比例在原有30%监管上限内，目前行业偿付能力充足率水平对应的新规下的比例上限仍然是30%。

从公司角度看，主要上市公司影响有限，部分低偿付能力充足率公司存在降规模压力。

主要上市公司偿付能力充足率集中在200-300%，新规下对应的权益资产比例上限为30-35%；截止2019年底实际的权益资产比例为15-24%，新规带来的实际增量有限。同时，监管新规降低了偿付能力充足率低于200%公司的权益比例上限，并对重点公司提出了新的要求，部分公司存在降权益资产规模要求。

具体看，新规明确规定偿付能力充足率不足100%的保险公司，不得新增权益类资产投资，责任准备金覆盖率不足100%的人身险公司、资金运用出现重大风险事件、资产负债管理能力较弱且匹配状况较差、受到处罚的保险公司，权益类资产监管比例不得超过15%。根据2019年底偿付能力充足率排序，预计低于150%的17家公司可能存在降规模要求。监管将综合考虑具体公司实际和外部环境，按照“一司一策”的原则，制定稳妥的比例调整和过渡期安排方案，预计对资本市场负面影响较为可控。

风险因素：

中国长端利率继续趋势性下行；寿险保单销售受到经济影响持续低迷；车险综合改革全国推进给承保端带来压力。

投资策略与建议：目前处于改革阵痛期，保险股需时间换空间，维持保险行业“中性”评级，重点关注友邦保险、中国平安。

我们认为，保险行业周期处于底部，拐点仍需等待；市场创新带来需求分层，传统保险公司需要重定位再出发。保险公司长期保障业务仍然有较大的发展空间，但增长面临平台期，需要跟上客户走向和财富趋势。具体看，需要积极拥抱银行，深度合作销售高价值率保单；需要积极拥抱线上，赋能线下，提升代理人队伍私域流量和社交效率；需要积极拥抱中高端市场，打开新的市场空间。面对投资压力加大，保险公司需要优化资产负债表，在资产端、负债端及两端匹配度上提高能力。个股上，重点关注在中高端市场建立成功模式的友邦保险，及积极推进两大改革的中国平安。催化剂可能来自健康险和养老险的税收支持政策出台。

(编辑：李国坚)