城建设计(01599)：城轨设计龙头受益行业景气，国企改革、回A上市稳步推进

本文来自微信公众号“天风研究”，作者为天风证券唐笑团队。

历史积淀造就国内领先城市轨交综合服务商

城建设计(01599)前身是北京城建设计研究总院，于1958年为中国首条地铁的设计及勘察服务而成立。公司是国家城市轨道交通行业设计规范的主要制定单位，拥有行业最高资质。北京国资委独资子公司北京城建股份有限公司持有公司42.34%股权，公司股权结构中超过59%具有国资背景。公司主要通过旗下19家子公司在全国开展设计、勘察及咨询和工程承包两大业务板块，分支机构遍布全国50多个城市。

行业景气不减，设计业务龙头地位充分受益

城轨行业高景气的态势不减，城轨新增里程和投资短期内仍保持高速增长;且受疫情等外部影响，逆周期调节有望发力，城轨行业政策支持力度和项目审批加速。而长期来看城轨行业成长潜力大，单一制式格局打破或改变行业生态。公司从参与建设的累计运营里程和中标项目来看，都是行业的龙头，在行业集中度持续提升的背景下，公司将充分发挥技术和规模优势进一步提高市占率，设计业务订单高速增长。2019年设计业务营收36.63亿，同比增长4.24%，2020上半年设计业务中标14.99亿元人民币，同比增长44.0%。

工程承包业务稳中求变，EPC释放新动能

公司工程承包业务以围绕城轨建设为主，与设计版块业务协同，共享行业景气。PPP项目外部环境变化，公司转以EPC项目为主要动能，继续推动业务板块收入增长和毛利率提升。2019年工程承包业务营收47.51亿，同比增长29.38%。2020上半年工程承包中标6.01亿元人民币，同比下滑70.14%。截至2019年底，在手订单346.43亿元人民币，为19年全年营收的4.12倍。

国企改革激活力，A股上市创未来

公司于2017年和2018年成功实施了两次员工持股计划，深刻绑定核心骨干和公司的利益，建立起利益共享、风险共担的激励机制，委托代理问题得到一定程度的缓解，盈利能力提升潜力想象空间大。而且18年员工持股计划标的为非公开发行的内资股，促使公司加快A股上市。

今年5月公司A股上市计划暂停，主要是因为控股股东北京城建集团于19年合并北京住总，而后者与公司存在同业竞争问题。预计以北京住总相关资产注入的形式解决，公司龙头地位或将进一步稳固，业务间形成优势互补和协同效应，推升公司盈利能力。

投资建议

逆周期调节有望维持城轨行业高景气，公司作为城轨设计龙头将充分受益;工程承包业务EPC项目欲崛起，释放新动能。此外，公司国企改革正稳步推进，A股上市或引优良资产注入，公司盈利能力进一步释放。

综上预计公司业绩将保持高速增长，预计公司2020-2022年营业收入分别为93.84、112.61、129.50亿元人民币，归母净利润分别为7.32、9.16、10.92亿元人民币，EPS分别为0.54、0.68、0.81元人民币/股，对应PE分别为3.63、2.90、2.43倍。

公司目前(取2020/7/17)PE为3.62倍，历史分位数为2.86%，远低于历史均值10.33，位于底部区间。综上，依据相对估值法我们给予公司2020年6.7倍目标PE，对应目标价4港元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：固定资产投资增速下滑加速;下半年疫情复发影响项目进度;城轨行业政策收缩，行业景气度不及预期;公司向EPC项目转型不顺。（编辑：肖顺兰）