中金：美兰空港(00357)母公司认购内资股以及新H股发行尚存在较大不确定性

智通财经APP获悉，中金公司发布报告，认为此次美兰空港(00357)母公司内资股认购以及新H股发行仍然存在诸多变数(包括但不限于认购价以及发行价、发行股数)，以24日收盘价的90%(37.67港币)为认购价/发行价测算公司每股净利润的变化，如果股价下跌，对公司EPS的摊薄会更多。

根据美兰空港2020年7月24日公告：1)由于过往母公司认购事项有效期已满，公司与母公司订立2020年母公司内资股认购协议，作为母公司向上市公司转让一期跑道相关资产代价，母公司同意认购不超过140,741,000股新内资股，认购股份总价约人民币15.20亿元(一期跑道相关资产评估价值)；2)同时公司拟根据特别授权建议发行不超过1.55亿股新H股，新H股发行以母公司内资股协议生效且母公司认购事项完成为先决条件之一。公告内容的生效仍需公司股东大会、母公司股东大会及相关主管部门批准。

中金表示，如果仅考虑母公司内资股认购协议，假设交易完成后母公司服务费的分成比例降至5%，我们认为认购协议或有望增厚公司2020年每股净利润。假设一期跑道相关资产收购完成后，母公司服务费分成比例降至5%，我们估计将分别增厚公司2020年净利润人民币约6,800万元。假设母公司按照24日收盘价的9折认购(约37.67港币)，则母公司认购内资股约4000万股，增厚公司2020年每股净利润约4.4%。如果认购价格比我们假设的低20%，则预计增厚公司2020年每股净利润2.4%。

该行指出，新H股发行预计对公司每股净利润有所摊薄。假设最终发行1.55亿股(当前方案最大发行规模)，则募集资金约为52亿元，根据公告，其中35%用于偿还贷款及补充公司营运资金，我们预计有望节省公司财务费用0.55亿元(保守假设3%利率)，假设母公司内资股认购协议如以上假设，则母公司内资股认购以及新H股发行后，摊薄公司2020年EPS约12%。如果发行价格比我们假设的低20%，则预计摊薄公司2020年每股净利润15%。

中金认为美兰空港当前股价对应2020/2021年34.5/31.4倍市盈率(尚未考虑母公司认购以及新H股发行影响)，维持其跑赢行业评级和2020/2021年盈利预测不变，维持目标价48.60港币，对应2021/2022年37/22倍市盈率，较当前股价有16.1%的上涨空间。