中信证券：公共卫生事件凸显了数字化和供应链管理必要性，长期利好SAP（SAP.US）

本文转自中信证券研报

公司2020Q2营收超预期达67.4亿欧元(同比+1.7%)，受公共卫生事件影响严重的软件授权业务逐渐恢复。鉴于公共卫生事件影响和中短期经济前景等因素，公司短期业务发展仍存较大不确定性。为了确保公司财务的灵活性，公司计划控制招聘速度及其他费用项目支出。基于需求逐渐改善和经济进一步恢复的预期，公司重申2020年Non-IFRS营收指引为278~285亿欧元(同比增长1~3%)，Non-IFRS营业利润指引为81~87亿欧元(同比下滑1~6%)。

事项：德国商业软件巨头SAP(SAP.US)近日公布了2020Q2季度财务报告，当季营收超预期，上调全年自由现金流预期。对此我们点评如下：

业绩表现：营收超预期，公共卫生事件影响逐渐减小。2020Q2公司整体实现收入67.4亿欧元(同比+1.7%)，其中云业务收入20.4亿欧元(同比20.8%)，软件授权业务收入7.7亿欧元(同比-18.5%)，软件支持业务28.9亿欧元(同比+1.3%)，软件业务合计36.7亿欧元(同比-3.6%)。实现整体毛利率69.9%(同比+1.7pcts)，其中云业务毛利率同比增加3.4pcts至66.0%。受益于重组费用同比大幅减少，运营利润为12.8亿欧元(同比+55.3%)，运营利润率为19.0%(同比+6.6pcts)。根据IFRS，公司净利润为8.9亿欧元，净利率为13.1%，基本EPS为0.73欧元/每股(同比+52.1%)。

云和软件业务：云业务稳健增长，但软件授权受公共卫生事件影响较大。云业务方面，2020Q2实现收入达20.4亿欧元(同比20.8%)，占总体营收比重为30.3%。受益于数字化供应链、电子商务、云平台的高需求，在手云业务backlog规模达到66.5亿欧元(同比+20%)。软件授权业务受公共卫生事件影响较大，2020Q2实现收入7.7亿欧元(同比-18.5%)，仍低于正常水平，但考虑到2020Q1的软件授权收入为4.5亿欧元(同比-30.6%)，Q2恢复已超预期，APJ地区随着公共卫生事件的显著好转，该项收入恢复明显。但鉴于公共卫生事件及中短期经济前景的不确定性，公司业绩方面仍有一定的不确定性。

成本与费用：整体保持相对稳定并计划缩紧。本季度营业成本为20.3亿欧元(同比-3.9%)。研发费用为11.6亿欧元(同比+10.1%)，销售费用为18.3亿欧元(同比-8.1%)，管理费用为4.6亿欧元(同比+10.4%)，销售费用因营销活动的减少节省较明显。为了确保公司的财务灵活性，SAP计划保持比通常情况下更慢的招聘速度，并减少可自由支配的支出。本季度经营现金流和自由现金流增长强劲，主要是受益于较低的供应商付款、低于预期的所得税费用和更低的资本开支。本季度资本开支为1.6亿欧元，同比减少8.9%。

后续展望：短期承压，中长期持续看好。公共卫生事件期间，公司使用虚拟销售和远程实施策略来保证正常运作。应对公共卫生事件带来的新问题，公司为其客户提供更多的解决方案，如Qualtrics back-to-business解决方案正在帮助美国许多州和社区重启经济，SAP Ariba Discovery访问权限的进一步开放有助解决公共卫生事件期间全球供应链持续中断的问题。另一方面，公共卫生事件凸显了数字化和供应链管理的重要性和必要性，长期利好SAP的发展。

风险因素：公共卫生事件刺激导致企业IT支出大幅萎缩风险;宏观经济增速超预期下行风险;数据隐私、信息安全风险;行业竞争持续加剧风险;企业核心技术、市场人员流失风险等。

投资建议：短期而言，公共卫生事件影响对于公司业务恢复仍存较大不确定性，但我们依然长期看好公司作为企业级应用软件龙头的核心竞争优势。根据彭博一致盈利预测，我们更新公司2020-2022年营收预测为283/3055/329亿欧元，同比增长2.9%/7.6%/7.8%，2020-2022年净利润预测为46/54/61亿欧元，同比增长37.1%/17.9%/13.8%，公司长期发展依然稳健。