卫生事件成双刃剑 新东方（EDU.US）获取新用户受影响 但有望拓展市场份额

本文转自光大证券

事件：2020年7月28日，新东方(EDU.US)披露FY20(20190601-20200531)及4QFY20(20200301-20200531)业绩报告：FY20实现收入35.79亿美元(+15.6%)，4QFY20实现收入7.98亿美元(-5.3%)。

点评：受公共卫生事件影响4QFY20收入同比下滑5.3%，归母净利润同比下滑70%。

4QFY20实现营业收入7.98亿美元(-5.3%)，运营利润1030万美元(-86.7%)，归母净利润1,320万美元(-69.5%)。4QFY20总收入同比-5.3%/-1%(以美元计/以人民币计，后同)，分业务看，4QFY20优能中学业务收入同比+1%/+5%，泡泡少儿业务收入同比+10%/+14%。海外考试被取消、海外学校被停课、旅行受到限制等原因造成新东方的海外相关业务面临挑战，4QFY20海外考试准备业务净收入同比-52%/-50%，出国咨询业务净收入同比+6%/+11%。公共卫生事件影响了新东方获取新客户，并且夏季和秋季学期学生的入学时间有所延迟，因此4QFY20学生报名人数为258.56万人次(-6.2%)。

4QFY20各项费率和毛利率均小幅上涨。

4QFY20营业成本3.91亿美元(+5.3%)，成本的增加主要是由教学时间的增加导致了教师薪资增长，以及学校和学习中心的增加导致了租金费用的增长所致。销售费用1.18亿美元(+11.4%)，销售费率49.0%(+2.2pcts)，销售费用的增加主要是因为新东方在公共卫生事件期间为了抓住新的市场机会，增加了客服人员与市场营销人员。管理费用2.79亿美元(-3.3%)，管理费率35.0%(+0.7pct)，Non-GAAP管理费用2.61亿美元(-1.3%)，Non-GAAP管理费率32.7%(+1.3pct)。股权激励费用为2230万美元(-13.5%)。

4QFY20毛利率为51.0%(-5.0pct)，Non-GAAP经营利润率为4.1%(-8.1pct)，Non-GAAP净利润率为6.1%(-5.2pct)。未来新东方将继续积极调整经营策略，加大成本控制和减少支出的力度，逐步消除公共卫生事件对业务的不利影响。

FY20总收入同比+15.6%，归母净利润同比+73.6%。

新东方FY20实现收入35.79亿美元(+15.6%)，运营利润3.99亿美元(+30.6%)，归母净利润4.13万美元(+73.6%)。FY20学生报名人数为1059.01万人次(+26.3%)。

新东方FY20营业成本15.9亿美元(+15.4%)，销售费用4.5亿美元(+15.9%)，管理费用11.5亿美元(+10.8%)，Non-GAAP管理费用10.9亿美元(+13.1%)。FY20销售费率12.4%，与去年同期持平;管理费率32.0%(-1.4pct);销售费率30.5%(-0.7pct)。Non-GAAP经营利润率为12.9%(+0.7pct)。

网点持续扩张，4Q新进入5个城市。

4QFY20，新东方积极推动扩展计划，在现有城市新增44个学习中心，并在5个新城市开设了1所培训学校和4所双师模式学校。截至2020年5月31日，新东方共拥有学校104家，学校和学习中心总数达1,465家，同比增加211家。教室总面积同比增加约26%，新东方计划在下一个财年扩展约20-25%。

OMO系统成效显著，续班留存高于去年同期，未来持续推进OMO战略。

进入春季学期，新东方继续通过自主研发的OMO系统为所有学生提供高度互动的小型在线直播课程，退班率也已经趋于稳定并回归正常水平。此外，新东方的冬季班续春季班以及春季班续夏季班的留存比率均高于去年同期，OMO系统在线课程得到了学生的认可。随着在线教育需求日渐庞大，新东方将重点投入更多资源来推进具高增长力的OMO战略，把服务覆盖范围扩展至更多的城市和学生，并通过提供低成本的体验性优质线上课程来吸引新客户。新东方还重点投入更多资源在纯线上教育平台新东方在线的K-12课程。2020年初，新东方在线积极提供免费的春季课程，使大量新学生体验到新东方在线K-12大班课程，成功吸引了更多长期客户。

暑假促销课程招生人数同比+20%，业务开始逐步恢复。

2020年暑假开始之前(截至2020年7月中旬)，新东方暑假促销课程招生人数为98.60万人次(+20%)，这表明部分小型机构在公共卫生事件期间可能缺乏维持其运营的财务能力和在线技术，新东方能有效地进一步占领市场份额。目前，新东方逐步在超过90%的城市恢复了业务，这些城市中的大部分学生已从线上课程成功转移回到了新东方的学习中心，业务逐渐开始恢复。

Q1FY20营业收入预计为9.11-9.54亿美元。

考虑到公共卫生事件导致国际考试延迟、国内部分城市延迟复课等因素，新东方保守预计Q1FY21(20200601-20200831)营业收入为9.11-9.54亿美元，以美元计同比下降15%-11%，以人民币计同比下降14%-10%。。

维持“买入”评级，维持目标价150美元。

受公共卫生事件影响，中小型培训机构生存压力陡增，预计我国的教育板块将迎来一波市场整合浪潮，没有强大的资本支持或线上教育系统的中小型机构有可能无法存续，这是新东方新的机遇。公司有望通过广泛的渠道和资本能力进一步占领市场份额。受公共卫生事件影响，我们下调新东方21-22年Non-GAAP归母净利润分别为5.72/7.84亿美元，新增23年Non-GAAP归母净利润预测为10.46亿元。考虑到公司为培训行业龙头，布局全国且市占率提升空间大，维持FY2022PE为30X，维持公司150美元目标价，维持“买入”评级。