中金：四季度海南离岛免税销售额或有望提速，美兰空港(00357)受益消费、旅游回流

本文来自微信公众号“杨鑫交运观点”。

公司近况

我们近期实地考察了海南省三个主要的离岛免税店(三亚海棠湾免税店、海口日月广场店以及美兰机场店)，并与美兰空港(00357)的管理层进行了交流。

评论

新离岛免税政策以及暑运使得三亚海棠湾免税店客流最为密集。根据我们实地观察，海棠湾香化区排队结账、部分奢侈品进店排队均有半小时甚至更长等待时间，整体客流密度较高，估计与旅行团到访较多以及免税面积大且相对集中有关。机场店客流密度略低于三亚湾，结账等待时间短。

免税品类丰富、价格具备吸引力，机场店与市内店无明显差异。我们实地调研的免税店品牌齐全，缺货情况不严重，机场及市内店均有香化、电子产品、洋酒等区域(市内店购买需到机场等口岸提货)，价格较有税渠道具备明显吸引力。以雅诗兰黛为例，一瓶100ml的第七代小棕瓶免税店价格为995元，两瓶装价格为1790元，而淘宝旗舰店75ml售价为1150元(无100ml出售)。此外，海棠湾店香化产品三件9折、机场店三件8.5折(雅诗兰黛均不参加);IPhone 11 Pro Max 512G 免税店售价为1,0210元，苹果大陆官网售价为1,2699元，折扣约20%。

7月海南省离岛免税销售额同比增长超过一倍，我们预计四季度或有望进一步加快。根据新闻报道[1]，7月1日至7月27日，海关共监管离岛免税销售额22.19亿元、购物旅客28.10万人次，较去年同期增长234.19%、42.71%;环比增长45.51%、12.63%。根据我们的测算，统计期间海南离岛免税人均购买金额约7,897元，同比上涨134.2%，环比上涨29.2%。随着四季度进入海南省旅游旺季以及新离岛免税政策关注度提升，我们预计四季度海南省离岛免税销售额或有望进一步加快。

美兰机场客流恢复较快、二期产能即将释放，我们看好公司受益消费、旅游回流。公司管理层表示受益于国内公共卫生事件有效控制和新政刺激，预计公司客流量下半年将较快恢复到去年水平(根据新闻报道[2]美兰机场近期旅客吞吐量已恢复至国内航空市场去年同期的85%)，同时，公司预计二期工程有望于年内投产(二期项目实地试飞已顺利通过[3])。

估值建议

公司当前股价对应2020/2021年38.7/35.2倍市盈率(尚未考虑母公司认购以及新H股发行影响)。维持跑赢行业评级和2020/2021年盈利预测不变，维持目标价48.60港币，对应2021/2022年37/22倍市盈率，较当前股价有3.4%的上涨空间。

风险

流动性风险(母公司债务违约或影响上市公司);离岛免税需求不及预期;短期股价涨幅较大或有回调风险;关联交易风险;增发H股对EPS摊薄程度超预期。

财务报表和主要财务比率

公司简介

海南美兰国际空港股份有限公司位于海南省海口市，主要经营中国海南省海口市海南美兰国际机场内的航空及非航空业务。公司于2000年12月28日成立，并于2002年11月在香港成功上市。美兰机场于1999年5月25日正式通航，是我国重要的国内干线机场之一，也是国内首家拥有离岛免税店的机场。

图表1: 海南岛内四家离岛免税店

注：***为客流密集度最高。

图表2: 三亚海棠湾香化区

图表3: 海棠湾香化产品三件9折

图表4: 海棠湾洋酒区域

图表5: 海棠湾Gucci门店排队情况

图表6: 机场店香化产品3件8.5折

图表7: 雅诗兰黛第七代小棕瓶100mlx2售价1790元

图表8: 机场提货点

图表9: 美兰空港航空旅游城尚未开业

图表10: 消费电子产品

图表11: 消费电子产品

图表12: 日月广场店香化区

图表13: 日月广场店洋酒区面积较大

图表14：历史P/E

图表15：历史P/B

图表16：可比公司估值表

[1]人民网：

http://finance.people.com.cn/n1/2020/0731/c1004-31804634.html

[2]民航局：

http://zn.caac.gov.cn/ZN_XXGK/ZN_HYDT/202007/t20200729_203811.html

[3]中国民航网：

http://www.ccaonline.cn/news/hqtx/601148.html

(编辑：马火敏)