上市锁定18倍的PE估值，立德教育（01449）离行业还有近五成的涨幅

受到卫生事件影响，今年的上市的教育股比较少，但教育板块属于防御性资产一直跑赢大盘，近期上市的华夏视听教育得到投资者追捧，而在不久后港股市场将迎来新的教育股，即立德教育（01449）。

智通财经APP了解到，立德教育更新公告，招股价定在2.1港元，处于招股价区间低位，估值锁定14亿港元，PE（2019财年业绩）为18倍，远低于行业水平，由于定价低，加之公司基本面优秀，获得公开发售28倍的超额认购。此外，该公司将于8月6日登陆港股市场。

该公司此次上市估值较低，按照相关软件，教育行业PE平均为33.6倍，而参照近日上市的华夏视听教育（01981），上市定价PE为31倍。立德教育近三个财年收入及净利润复合增长率分别为13.2%及21.95%。

立德教育是中国大型民办学历制高等教育服务供应商，旗下运营主体为黑龙江工商学院，按2018/2019学年全日制在校生人数计算，该学院在黑龙江所有民办学历制高等教育服务供应商中排名第八，市场份额约为7.5%。估值低、业绩好以及具有一定的行业地位，这都是该公司上市后市值提升的筹码。

募资用于成长

智通财经APP了解到，以招股价2.1港元算，立德教育募资所得净额为2.87亿港元，其中约40%用于扩大哈南校区二期建设，约30%用于偿还金融机构的借款本金及利息，约20%用于收购其他学校以扩大院校网络，及约10%用作营运资金及一般公司用途。

立德教育业绩增长稳健，主要受益于学生数量及平均学费稳步增长，其旗下的黑龙江学院学生人数近三个财年复合增长率为4.17%，平均学费复合增长率8.57%。但学校容纳人数有限，过高的利用率无法满足成长，该公司进行新建扩张，建设哈南校区，该校区第一期的建设已于2019年9月完成。

第一期的建设花了0.807亿港元，主要资金来源为经营活动现金以及银行贷款，第二期建设估计需要花1.5亿港元，根据募资额以及用途，大部分资金能满足建设需求。由于第一期建设完工，可容纳的学生人数大大增加，2019/2020学年，可容纳学生12690名，同比增长达53.82%。

该公司将募资净额约20%的资金用于收购扩张，实际上，港股高教公司发展模式基本一致，即以外延式收购扩张为主，2019年，上市的教育公司发布的高教并购公告超过15个。高教公司大笔收购，主要受惠于政策支持，2018年的送审稿限制了资本对非营利性教育机构的收并购，但对高教板块影响很小，2019年频繁出台多项职教的扶持政策。

立德教育在招股书中称，拟收购在中国提供高等教育但利用率相对较低及╱或有巨大增长潜力的现有学校，分布地区包括东北地区、北部地区及华中地区的营利性民办学校。截止2019年6月份，上述地区可供收购的民办高等教育机构数目分别约为69所、89所、112所及241所。

基本面优质

立德教育旗下的黑龙江工商学院提供涉及不同科目26个专业，包括管理、工程、经济、文学和艺术，并涵盖广泛的学习专业领域，开设通识课、专业必修课及选修课等869门课程。该学院主要提供本科课程，目前也积极增加新的类别，比如专升本课程，本科课程学费逐年增加，2019/2020学年为19000-20000元，而2016/2017学年为14000-15500元。

该公司专注发展社会适应性人才，如看到黑龙江地区受益于一带一路的建设，将带来铁路及交通职业的就业机会，这几年和多家国有铁路公司合作，并调整工程学院重新命名为铁道学院，以培养铁路和运输专业的学生。由于职业与专业高度绑定，该公司就业率很高，于2018/2019学年的就业率超过90%，远高于行业平均水平。

截至2020年2月份，该公司学校已与77家企业合作，并与企业合作在校区内建立及运营约90个实验室及在校区外建立49个实训基地，于往绩记录期间建立及营运11个产教融合创新项目并建设了一个校内产教融合创新基地。2020年4月及5月，新增如黑龙江俄速通科技、凤凰以及二航局等签订合作协议。

立德教育的上述优势将持续推动学生人数的稳步增长，从而带动业绩的持续增长。此外，该公司盈利能力逐年提升，且高于行业水平。

2020上半财年，该公司未经调整的毛利率为55.56%，扣除折旧摊销费用，实际运营毛利率为68.91%，而港股行业毛利率在50-60%水平，未经调整的净利率为32.58%，扣除折旧及摊销及上市支付给专业人士费用（编纂）后，实际运营净利率为60.64%，而港股行业区间净利率在40-50%。

该公司盈利水平高于行业，主要原因除了毛利率较高外，其费用率也低于行业水准。该公司行政费用及销售费用均低于行业，2020上半财年，这两项费用率分别为5.99%和0.62%，行政费用占大头，同期中教控股行政费用为13.6%，银杏教育于2019年度为24.6%，行业该项费用率普遍在10%以上。

立德将成为“热门股”？

智通财经APP观察到，教育行业在过去两年均跑赢大盘，今年“震荡市”则远远跑赢大盘，实现上涨53.5%，而恒生指数则下跌12.4%，跑赢65.9个百分点。教育板块表现比大盘好，主要为：一是教育资产为防御性资产，二为教育政策持续推动，三为板块估值较低，个股普遍存在机会。

教育板块主要分为高教、培训以及K12教育，而今年表现较好的为高教板块，平均涨幅为42.98%，其中15只已上市的高教公司中，有4家涨幅超过70%，分别为新高教（02001）、希望教育（01765）、科培教育（01890）以及嘉宏教育（01935）。此外，今年7月份上市的华夏视听教育（01981）涨幅也很可观，为25.8%。

华夏视听教育上市时也仅有南京传媒学院一所学校，和立德教育一样，学校利用率都达90%以上，都在新建扩张，预计上市后将启动外延式收购扩张的发展路径。不过，立德教育的估值较行业低，上市PE仅为18倍，而目前华夏视听教育为44倍，高教板块整体平均为29倍。

综上看来，立德教育上市在即，而其优质的基本面，获得公开发售28倍的超额认购，上市后，因该公司估值较低，远低于行业水平，且在目前“震荡市”中，新股及教育资产是投资首选，而立德教育或将成为投资者追捧的“热门股”。