四道令牌暂缓美国财政断供之忧

本文来自微信公众号“李超宏观研究与资产配置”。

报告导读/核心观点

美国时间8月8日，特朗普连续发布四道行政命令对《CARES法案》下即将到期的部分政策予以接续。这四道令牌实际构成了一部临时性的财政刺激方案，在近期美国经济及就业修复放缓的背景下，为居民进行财政输血。

财政救济和债务税负递延为居民输血

本批行政命令共包含四项措施：

一是继续发放每周的失业救济金，额度下调为400美元。其中，联邦政府承担300美元，资金来源为国土安全局的灾难救济基金(DRF)，目前仍有超过700亿美元的余额;地方政府承担100美元，资金来源为CARES法案下为地方政府设立的卫生事件纾困基金(CRF)，目前仍有超过800亿美元的余额。命令本质是特朗普为接续已到期的600美元/周的失业救济计划对财政资金进行腾挪。

二是员工工资税递延政策。对年薪10万美元以下的员工工资税进行递延处理，覆盖对象为9月1日-12月31日间的员工工资税。同时，特朗普声称如果他在11月大选中胜出，将把这些临时性的工资税减免措施永久化。

三是延缓房主及房屋租客的贷款偿还及租金支付义务。房贷由房利美和房地美等机构持有的房主可以获得贷款延期偿还的待遇，获得宽限期的房主必须同时向其租户提供租金宽限。此前贷款偿还宽限的政策已由联邦住房金融局(FHFA)延期至8月31日，后续将在此基础上进一步延长宽限时间。

四是暂缓助学贷款的催缴。将教育部下属联邦助学办公室所提供助学贷款的还款时间继续宽限至12月31日，同时为该部分贷款提供0利率优惠。减免的助学贷款实际全部由政府所持有，这也是近10年来美国助学贷款的主要构成部分。

本批行政命令的实质是一部临时性财政刺激方案

当前国会两党对财政刺激方案争执不休，特朗普签署的行政命令实质是一项临时性的“财政刺激方案”，满足了其两项政治目的。一是员工工资税的递延顺势倡导了特朗普此前的政策理念，以减免税负的形式激励复工复产，满足其大选年的经济诉求。二是本次行政命令虽在国会引发较大司法争议，但为特朗普在选民心中塑造了较好的形象，有助于缩小与拜登的选情差距。

整体来看，本项临时方案可以缓解美国当前在财政领域的断供压力，但国会通过下一轮刺激法案仍然刻不容缓。从内容看，8月8日到期的PPP计划未能予以接续;根据目前失业救济金的消耗速度，当前DRF剩余规模预计仅可支撑1-2月。在国会进入休会期后，仍需通过额外投票安排或在9月8日国会结束休会后尽快达成协议共识。

除此之外，还需关注美国国内对行政命令的司法争议力度，极端情况下存在美国政界通过诉讼发起临时限制令(TRO)抵制总统行政命令的可能。

贷款递延不会增加银行坏账但会间接影响美联储资产质量

相关助学贷款和房屋贷款的债权人实际均为政府机构，因此贷款偿还时间的进一步递延暂时不会增加银行的坏账，但可能有损美联储资产质量。美国房地产市场运作较为成熟的资金链是：首先金融机构发放贷款，其次两房等政府机构购买贷款并打包发行MBS，最终美联储在投放流动性时购入MBS。该项政策确实为居民解决了燃眉之急，但付出的间接代价实际是美联储资产质量的恶化，所持资产包中递延贷款的比例增加。

风险提示

全球卫生事件超预期恶化，各国刺激政策不及预期。

（编辑：玉景）