内生外延稳步增长，阜博集团(03738)迎来“丰收季”

本文来自宝新金融研报，作者：谭美琪。

投资亮点

在线视频内容消费增加

自公共卫生事件蔓延，大部分国家出台居家隔离令，线下社交、观影等娱乐方式受到限制，消费者转向在线娱乐平台。其中流媒体视频平台增长最为明显。据尼尔森数据，在三月份的首三个星期，美国消费者在电视上观看了4千亿分钟的串流内容，较2019年同期激增85%。随着卫生事件持续，消费者在线视频的支付意愿变得更强、频率更高。根据Statista数据，全球视频点播市场规模按收入计预期以9.5%的复合年增长率由2020年增加至2025年的960亿美元。版权运营和内容变现在在线视频内容消费增加的背景下应运而生，阜博作为版权保护的龙头，其2020年上半年营收21.5百万美元，按年大增166.4%。

具OVCP行业领导地位，助版权拥有人保护内容的价值

媒体娱乐业务成功与否，在很大程度上取决于客户所创作的媒体产品及服务有否获得IP权的保护。阜博集团 (03738)具全球领先地位，按2016年收入计算占全球市场份额7.5%，其VDNA技术是一项集团专有的数码指纹技术，让阜博可在全球超过200,000个网站中搜查出潜在侵权内容。阜博于2017年获得国家电视艺术与科学学院颁发的第69届年度技术及工程艾美奖，证明了其在「保障内容价值及版权视频识别技术」方面的工程创新能力。由于集团有能力开发及提升产品以满足客户的需求，集团持续成为主要电影公司首选的供应商。

来自在线PPT平台的持续增长

全球在线视频广告支出于2012年的67亿美元迅速增长至2016年的172亿美元，复合年增长率达26.6%，相比电视广告的4.5%增长率，反映全球广告市场由传统往在线视频内容的不断转变。全球在线视频广告支出的快速增长主要因在线视频内容的普及程度增加，以及利用较低成本提供更多实时针对性广告的能力提高。根据Statista数据，全球视频广告支出预期将以7.1%的复合年增长率由2017年的217亿美元维持迅速增长至2024年的350亿美元。在线广告市场的快速增长为收入分成模式的AVOD市场增长提供有力支持。

收购ZEFR带来的进一步增长

为进一步拓宽服务种类与地理范围，阜博于2019年11月收购了加州洛杉矶的ZEFR旗下RightsID及ChannelID业务。透过是次收购，集团能够向包括主流媒体电影工作室、电视联播网等客户提供进一步的内容变现服务、互补科技以及改善的销售建议。阜博现时成为全球唯一与YouTube、Facebook、Instagram及SoundCloud合作并符合要求的第三方版权管理供应商。成功收购RightsID及ChannelID业务的阜博，正逐步成为综合视频保护及变现解决方案的优质供应商。长期而言，收购带来的协同效应料为集团业务收入带来提速，从而稳固其长期增长逻辑。

估值

基于阜博集团强大的产品开发及技术能力、较高的客户粘度，并考虑到2019年11月战略收购ZEFR旗下RightsID与ChannelID业务所带来的协同效应，我们预期集团2020/2021/2022营业收入为51.0/58.6/67.4百万美元，同比增长率为171.3%/15.0%/15.0%。在香港及美国上市的SaaS企业平均P/S估值为9.6倍。考虑到阜博市值较小，我们保守给予阜博6.2倍2020年市销率，对应目标股价为5.7港元，较现股价升幅为23.8%。下行风险包括前期保证模式/多频道联播网/内部团队带来的潜在威胁

（编辑：张金亮）