7月用电数据点评：增速短暂承压，修复趋势不改

本文来自微信号“郭丽丽的研究札记”。

事件

8月12日，国家能源局公布7月份全社会用电量数据。7月全社会用电量6824亿千瓦时，同比增长2.3%；1-7月全社会用电量累计40381亿千瓦时，同比下降0.7%。

点评

宏观压力叠加高基数，7月用电增速明显放缓

7月的全社会用电增长放缓明显，当月用电量同比增长2.3%，增速环比下挫3.8个百分点。我们判断宏观经济层面的压力以及较高的基数是主要原因。宏观压力主要来自于洪灾，7月份受多轮强降雨影响，全国25个省(区、市)和新疆生产建设兵团发生洪涝灾害，工商业用电需求受到一定影响；此外，7月份一般为全年用电最多的月份之一，较高的基数也增加了用电增速的压力。

值得一提的是，以上因素更多的是短期影响，并无持续的基础，从用电累计增速来看，用电增速修复的大趋势尚未改变，1-7月累计用电量同比下滑0.7%，降幅环比继续收窄0.6个百分点。

二产用电增速转负拖累整体用电增长

从需求整体结构来看，一产、二产、三产及生活用电7月占比分别为1.2%、67.3%、17.1%和14.4%。

第二产业方面，在洪灾叠加高基数背景下，用电增速转负，这也是7月全社会用电量增速疲软的最直接原因。7月第二产业用电量4593亿千瓦时，同比下降0.7%，增幅下挫5个百分点；累计用电量同比下降2.1%，环比收窄0.4个百分点。

第三产业方面，整体复苏态势依旧，受宏观压力影响不明显，7月服务业商务活动指数为53.1%，比上月小幅回落0.3个百分点，继续高于临界点。在持续复苏背景下，7月第三产业用电量1164亿千瓦时，同比增长5.3%，增幅略降1.7个百分点；累计用电量同比虽仍存2.5%的下挫，但降幅环比继续收窄1.5个百分点。

第一产业及生活用电保持了两位数的平稳增长，7月用电量分别为85及982亿千瓦时，同比分别增长11.6%及13.8%，增幅环比分别略降1.3及0.5个百分点。

投资建议：用电增速受暂时性因素压制，整体复苏趋势未受破坏

7月用电数据整体来看并不乐观，且二产用电增速由正转负，但我们判断洪灾等压制因素不具备持续性，用电增速修复通道尚未关闭，无论是整体还是二、三产业，累计降幅均持续收窄，需求的修复乃至超预期仍为今年电力行业投资的重要逻辑，我们维持行业“强大于市”评级。

水电方面，汛期降水丰沛度历史罕见，同时在宏观不确定较强的背景下，盈利稳健、现金流充沛、股息高的水电标的相对价值提升，建议关注华能水电、长江电力、国投电力、川投能源、桂冠电力及黔源电力。

火电方面，电价悲观预期解除、煤价成本优化叠加低估值，建议关注行业龙头华能国际(00902)和华电国际(01071)，以及地方性能源公司、京能电力、内蒙华电、皖能电力、建投能源。

风险提示：卫生事件超预期反弹，电力需求复苏不及预期，电价超预期波动，煤价超预期抬升