9个关于做空股票的小建议

作者: 智通编选 2020-08-14 20:49:55
在疯狂的、非理性的、此起彼伏而来的市场利维坦面前,一切螳臂都是蝼蚁。

本文来自《巴伦周刊》,作者:陈达。

自从从2月25日被灰熊研究(Grizzly Research)做空以来,一直到今天,美股上市公司跟谁学(GSX.US)在不到半年时间内已经被浑水、灰熊、香橼、天蝎创投4家公司轮番做空了12次,但一直都保持屹立不倒,股价反而一路上涨,公司市值最高超过了300亿美元,换算为人民币超过了2100亿元人民币,位列中国在线教育上市公司第三位,仅次于中概股好未来(TAL.US)的458亿美元和A股中公教育的2147亿元人民币,超过昔日教育龙头新东方。

近期,它终于遇到了第一次真正意义上的滑铁卢,股价从8月7日盘中创下的最高的141.78美元跌到了8月13日收盘时的整整100美元,短期跌幅不可谓不大。虽然未来走势还无法预测,我想可以借机讲一讲我自己总结的、关于做空的9个小原则 ,你也可以把它理解为我写给空头们的一封情书。

做空跟谁学,或者说做空任何公司都是一件很痛苦的事情,很多人在这个过程中亏了很多钱,但我们还是要往前看,吃一次亏就要学到一些教训,许多投资者还年轻,亏了钱就当上堂课,这堂课咬咬牙也能上得起,关键是你从这中间能学到什么。

1、最好不要做空

芒格曾经说过:为什么要做空呢,做空赚得有限但可能亏损无限,而且你永远也不知道泡沫或骗局什么时候会到头,为了一点小利承受巨大风险,风险调整后的收益预期非常不划算。

芒格是那种知道自己会死在哪儿,就一辈子不去那地方的人,所以如果你也是芒格的信徒,有些地方能不去我们就不去。

华尔街著名的大空头杰西·利佛摩尔,绝对是一个狠人,他一生中赤手空拳、揭竿而起与华尔街硬刚,大起大落,数次破产,但几乎每次都能卷土重来、东山再起。然而到了最后,仍然落得晚景凄凉,以自杀终局。

迈克尔·刘易斯在《大空头》描写里的那几个次贷大空头,虽然在次贷危机中大赚一笔,但在次贷危机之后,战绩大都乏善可陈。大家可能觉得做空能成就索罗斯这样的大鳄,殊不知人家其实主要仍然是靠做多,华尔街真正厉害的基金经理、投资大师,也绝大多数都是多头甚至是纯多头(long only)。

作为公司盈利能力增长预期的直接反应,股市的总体趋势就应该是向上的,也就意味着做空交易本质上就是负和游戏。有大好的河山去做多,你为什么何必非要做空呢?

2、尤其不要在牛市做空

牛市的持续时间长度和上涨幅度都可能远远超出你的预期,可能你觉得市场已经有泡沫了,但记住约翰·梅纳德·凯恩斯说过的话:“市场能保持非理性很长时间,长到超过你能保持偿债能力而不破产的时间”。你再强大,也抵挡不住一场大牛市带来的沙暴一般对你惨无人道的碾压。

3、不要仅仅因为你认为某个股票估值高而做空

投资做久了,你就越来越会认同,估值是门艺术,是个玄学,而不是科学。没有人能100%确定某个股票的价格是高估还是低估了。

投行券商研报对于某个股票的目标价(Target Price)永远是股价最好的延迟指标(lagging indicator) ,他们的目标价会随着股价的上升(往往他们也不知道股价为什么而涨),不断上调,进行修正。

这里不是说分析师的能力不行,我也见过很多很出色的分析师,他们对行业、对公司的理解称得上通透深邃,但由于估值是艺术而不是科学,最后的结果不一定是聪明人就能算得准。

比如说特斯拉(TSLA.US),估值高吗——真的高,至少大概率高了吧——连创始人埃隆·马斯克都说自己家股票估值高,这谁还能顶嘴。但估值高的东西就一定要跌吗?我觉得毕加索的画估值也高(没有现金流),比特币也不便宜(也没有现金流),我觉得京沪的房价也很高(租售比感人),但是不见得这些资产就要跌。

我认为,“估值高"与"价格会下跌",本质上是两件事。正如罗伯特·席勒所言,泡沫这个比喻不好,让人感觉它一定会爆掉,然后灰飞烟灭。经济泡沫不如比喻成流行病更为合适,反反复复,不知终点。

还有些人是纯粹是因为自己对行业逻辑或公司逻辑没看懂(比如做空亚马逊(AMZN.US)、拼多多(PDD.US)的一些朋友)。有些股票经过爆发式的成长之后,估值会变得合理化,高估值的状态会被消化掉。

从根本上来说,如果一家公司一直以高速成长,那么它的“高估”,其实就是“合理估值”。它们最后估值下来,多数时候也不是因为价格跌下来,而是因为业绩涨上去了。而且,许多人对于科技股的估值高的印象,仅仅停留在“静态市盈率高”这种幼儿园水平,这种认知可不行。

4、不要义愤填膺去做空

比如你看到有些公司的管理层,简直就是人渣,吃相难看,表里不一,我一定要做空他们,替天行道,伸张正义。

但我想说,你伸张正义的方式有很多,你可以去做田野调查、去举报、去发动媒体甚至自己成为媒体(当然不是造谣),去曝光揭露他们,你为什么偏偏要通过做空股票呢?说到底还是想渔利赚钱。

当然,为了正义不代表不让你赚钱,但是为了正义去送人头,最后亏了自己的钱,那真的是亲者痛仇者快。

5、不要去做空“做空比率”(short sale interest)过高的股票

大家都在扎堆做空的股票,你尽量避免也去扎堆做空。人多的地方不要去,这个也适用于做空。因为一旦逼空(Short Squeeze)起来,你就被人当做烟花给灿烂地放掉了。跟谁学300亿市值里面后面的100亿,我觉得大多数都是回补的烟花。

6、尽量不要裸空(Naked Short Selling)

做空时应该做一点对冲,比如趁期权的隐含波动率(IV,Implied Volatility)低的时候买一点看涨期权;因为如果是垃圾,虽然我们不知道到底什么时候垮,但就如同我们知道长期来看我们都会死一样,垃圾长期而言肯定是会垮的,那么有可能你要做好长期抗战的准备。而短期内面对股价一波又一波的拉升,你可以用一点看涨期权的仓位来对冲一下这些浮亏。

或者使用买入看跌期权(long put)的方式,哪怕是长期看跌期权(long leap put)的方式来做空,做到损失可控。有人讲过做空不宜长期,只能短期,我认同一部分,不认同的一部分是,既然做空了,我也不希望你像老虎基金的朱利安·罗伯茨一样倒在黎明前。稍微做一点对冲,不要裸空,有助于你长期抗战成功。

7、如果裸空,设好止损位,挂好止损价指令(stop order)

止损还是必须的,哪怕你的止损线是100%;因为做空你是可以亏掉仓位1000%的。不止损的做空如同不止损的投机交易,100%的仓位也就罢了最多亏光你这个仓位所有钱;但如果是10%的仓位,会不断溢出亏到你其他仓位的钱。

8、控制仓位

因为做空失败,你的仓位就会像一个恶性肿瘤一般指数级膨胀,本来的20%仓位,不止损,可能迅速会到40%;你所谓的2%的观察仓,可能动不动就到5%甚至10%,说不定你还要一路加仓。最后你发现,你的观察仓变成了组合里面唯一的仓位。然后多头再拉一拉,你就会接到追加保证金的通知(margin call)了。

9、在上升趋势中不要一路加仓

一路加仓就跟某些价投在股票跌下来时一路加仓一样,看似在摊低成本,实则是一个不断加大仓位让自己失去理性的过程。被市场蹂躏一遍又一遍后,你可能就会丧失理性。可以适当在某些时候加仓,但不要一路加上去。

说到底,在上升趋势中还是避免做空吧,我们要记住,在疯狂的、非理性的、此起彼伏而来的市场利维坦面前,一切螳臂,都是蝼蚁。

(编辑:赵锦彬)

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