吉利汽车(00175)半年报点评：产品周期保持新车高频投放 吉致汽车金融亮眼

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01事件概述

吉利汽车(00175)发布2020年半年报：全年实现汽车销售53.0万辆（包含50%股权的合营公司领克），同比减少18.6%；营业收入368.2亿元，同比减少22.6%；归母净利23.0亿元，同比减少42.7%；经营现金流-32.4亿元，较上年减少83.9亿元。同时，公司董事会会议决议不向本公司股东派付中期股息。

02分析判断

卫生事件下自主龙头业绩承压 吉致汽车金融亮眼

1）2020H1公司销量及收入下滑主要受年初病毒影响。受卫生事件影响，2020H1中国市场乘用车销量同比减少22.4%，其中自主品牌销量同比减少29.0%，公司作为自主品牌龙头，凭借品牌及规模优势，2020H1国内销量同比下降17%至510,873辆，好于行业整体水平。市占率逆势提升，批发市场整体市占率由2019H1的6.1%提升至2020H1的6.5%，自主品牌中市占率由15.3%提升至17.9%。同时，海外卫生事件爆发导致2020H1出口销量同比下降49%至19,573辆。受销量下滑及年初停厂的影响，2020H1公司收入同比减少22.6%，有所承压。

2）2020H1公司利润增速下滑幅度大于收入，主因毛利略降叠加行政费用有所增加。2020H1毛利率为17.1%，同比下滑0.7pct，表现相对稳定。费用方面，2020H1行政费用同比增长8.9%至26.7亿元，对比行政费用率同比提升2.1pct至7.3%，主因过往数年对研发及新生产厂房作出的大量投资导致摊销及折旧费用增加。同期销售费用同比下降3.0%至21.9亿元，受收入减少的影响，对应销售费用率同比提升1.2pct至5.9%。

3）2020H1经营现金净流出，主因应付款项增加。2020H1经营活动现金流表现为净流出，主因在收入及经营利润减少的情况下，集团还向其供应商支付更多的贸易应付款项，以确保生产中断的负面影响减至最低。

4）2020H1合营公司吉致汽车金融表现亮眼。业绩期内合营公司贡献利润15.3亿元，同比增长52.1%，其中吉致汽车金融贷款资产净值51.7亿元，较2019H1增加4.2亿元。吉致金融为集团旗下三大主要品牌提供融资服务，目前违约率低，预计在消费升级的过程中金融渗透率有望进一步提升，驱动业务持续增长。

展望2020：维持战略稳健 加速平台布局

1）产品周期保持新车高频投放。继2月成功推出ICON，5月推出领克05，6月推出大型SUV豪越，8月推出纯电车型几何C，公司计划在2020年还推出三款全新车型：领克06已开启预定，预计8月正式上市，CMA平台下首款轿车Preface和紧凑型纯电轿车几何T也计划将于2020H2上市。虽然公司将2020年销量目标由141万辆下调至132万辆，但我们认为产品周期推动叠加车市逐步回暖下，预计全年销量有望超额完成，达140万辆（同比增长2.0%）。

2）平台化战略逐步兑现效益。2020年为公司模块化平台车型发布大年，平台车型陆续上市（CMA平台下领克05/Preface，BMA平台下缤越/ICON/领克06），平台化车型上量的过程中逐步实现规模化，缩短研发周期提升效率的同时，进一步降低生产成本，驱动盈利向上；未来公司将继续加码平台化布局，2020年资本开支预算68亿元（不包括并购项目），主要针对新汽车平台研发及现有产线扩建升级。

合并沃尔沃进展顺利 开启“全球大吉利”时代

公司与沃尔沃汽车拟业务合并重组提高竞争力。我们认为，各业务板块一体化势不可挡，未来有望开启“全球大吉利”时代：

1）研发一体化。沃尔沃汽车目前在全球范围内拥有三大研发中心（欧洲、美洲、亚太），未来有望与吉利在电动智能化领域开展高效同步研发；模块化平台技术的共享（沃尔沃SPA2、吉利CMA/PMA等）将进一步缩短产品研发周期，提升产品更迭效率；

2）生产一体化。对于吉利汽车而言，沃尔沃汽车的全球供应链体系及欧洲、美洲工厂将助力吉利品牌加速实现出口及国际化；对于沃尔沃汽车而言，吉利在中国市场成熟的供应链体系及成本控制优势将推动沃尔沃汽车在华零部件本土化，进而优化成本结构，国产替代逻辑将利好吉利产业链核心零部件供应商【拓普集团、新泉股份】；

3）运营一体化。未来“吉利一体化”概念将涵盖沃尔沃、吉利、领克及极星四大品牌，保留每个品牌的独特性；运营方面，品牌间将形成有效互补，系统性管理催化运营协同效应。

03投资建议

“刺激政策+需求释放”双重逻辑驱动需求持续回暖；公司目前终端库存合理，7月销量延续向上趋势，展望2020全年，产品周期持续发力，业绩修复弹性较高。根据2020H1经营情况及卫生事件影响，调整盈利预测：预计公司2020-2022年归母净利由98.6/128.1/148.3亿元调为79.7/111.8/134.7亿元，按照1：0.9的人民币港元汇率换算，EPS为0.96/1.35/1.63港元，对应PE 16.25/11.59/9.62倍；给予公司2021年15倍目标PE，目标价由21.70港元调至20.25港元，维持“买入”评级。

04风险提示

乘用车销量不及预期；新产品上市节奏及销售不及预期；行业价格战造成盈利能力波动；沃尔沃汽车合并进展不及预期。

(编辑：李国坚)