华创证券：宝龙地产(01238)中报业绩大增，迭变前行

本文来自微信公众号“地产豪声音”

点评

1、20H1营收同比+40%，归母利润同比+23%、归母核心利润同比+44%

2020H1宝龙地产(01238)营业收入171.7亿元，同比+40.1%;归母净利润22.2亿元，同比+23.1%;归母核心净利润18.0亿元，同比+44.3%;每股基本收益0.54元，同比+18.8%。房地产结算金额153.4亿元，同比+46.2%;地产结算面积130万平，同比+52.5%;租管费15.3亿元，同比+10.2%。

毛利率、归母净利率和归母核心净利率分别为37.1%、12.9%和10.5%，同比分别-1.7pct、-1.8pct和+0.3pct;三费费率为12.5%，同比-1.3pct;投资性房地产公允价值变动12.1亿元，同比+48.2%;预收账款196亿元，同比+4.4%，覆盖2019年地产结算额0.87倍。此外，公司中期每股派息0.12港元，同比+33.3%。

2、20E销售额750亿、同比+24%，H1拿地积极、拿地/销售面积比116%

2020H1公司销售金额315亿元，同比+8.0%，其中住宅占比82%，长三角占比89%;销售面积205万平，同比+14.8%;销售均价1.54万元/平，同比-5.9%;2020年维持销售目标750亿元，同比+24%。2020H1拿地面积238万平，拿地金额146亿元、权益比例61%，拿地均价6,134元/平;拿地金额中54%由商业+住宅模式获取。

2020H1拿地/销售面积比116%，拿地/销售金额比46%;拿地/销售均价比40%，主要由于拿地能级有所提升，包括在宁波、温州、苏州等城市拿地。截至2020H1末，未竣工面积2,859万平，其中销售型占比82%，长三角占比73%;平均土地成本3,201元/平，占比2020H1销售均价仅21%。

3、商业运营逐步恢复、首单商业并购落地，陈德力加盟助力换挡加速

截至2020H1末，公司已开业45个商场，GRA343万平，出租率87.1%，2020-21E新开业11个和16个。公司7月单店客流已恢复至114万人，达到同期的88%，公共卫生事件影响逐步减弱。

上半年首单商业并购落地，成功收购浙江星汇60%股权。浙江星汇主打商业街产品，与宝龙商业主打购物中心的产品线形成互补;在管项目14个，在管面积89万平，未来将继续保持在浙江省内轻资产商管公司的优势地位。公司计划2025E开业100个商场、管理100个商业街项目，预计陈德力加盟后也将助力公司商业地产业务换挡加速。

4、财务稳健、净负债率下降、新增融资成本下行，酒店运营有序恢复

截至2020H1末，公司资产负债率76.3%，同比+0.2pct;净负债率79.9%，同比-11.5pct;现金短债比1.16倍;新增债务平均融资成本6.22%，近期发债成本显著下行150BP;目前评级AA+，预计销售千亿后融资成本下降可期。酒店方面，2020H1收入2.94亿元，同比-18.9%;入住率恢复至同期6成，年内筹备3家酒店开业，上半年已开业2家。

5、投资建议：业绩大增，迭变前行，维持“强推”评级

宝龙地产在2016年开启了“商业+住宅”协同发展模式。开发业务进入快速增长期，2016-19年销售CAGR高达51%。商场业务也进一步加速发展，2019年末已开业45个、在手78个商场，计划2025年开业100个，并预计陈德力到位后将开启变革、提质增效。

2019年末公司可售货值3,000亿元、覆盖2019年销售达5倍，助力公司持续高增。我们预测公司2020-22年每股收益分别为1.22、1.53和1.87元，维持目标价7.03港元，对应NAV折价55%以及2020年PE5.2倍，维持“强推”评级。

6、风险提示：公共卫生事件影响超预期、房地产调控政策超预期收紧

(编辑：杨杰)