中信建投：新经济巨头汇聚，开启香港交易所(00388)新时代

现货市场表现亮眼，互联互通增长迅猛

2020年上半年，平均每日成交金额同比增长20%至1175亿港元，其中股本证券平均每日成交金额为1000亿港元，同比增长33%，驱动现货市场收入同比增长21%至22.5亿港元，其中交易费同比增长37%至13亿港元，上市费用同比略跌2.5%至4.63亿港元。互联互通成交额续创半年度新高，其中北向交易平均每日金额为743亿元，同比大幅增长69%，南向交易平均每日成交金额为207亿港元，同比大幅增长86%，驱动沪深港通收入及其他收益创半年度新高7.43亿港元。受成交额提升影响，现货市场EBITD率提升3个百分点至87%。

衍生品市场上半年较为平稳，MSCI衍生品陆续推出

2020年上半年，期交所的衍生产品的每日成交合约张数为67.3万张，联交所股票期权合约平均每日成交合约张数为50.2万张，均与去年同期基本持平，而衍生权证、牛熊证及权证的每日成交金额同比下跌23%至175亿港元，但新发行的衍生权证及牛熊证使得交易费有所增加。综合来看，衍生品市场收入为16.4亿港元，基本与去年持平。根据期交所与MSCI签订的协议，公司将推出37支MSCI期货及期权合约产品，其中33支期货合约已经于2020年7月及8月推出。

商品市场二季度因公共卫生事件成交量低迷

2020年上半年， LME的收费交易金属合约平均每日成交量较去年增长1%，其中二季度由于公共卫生事件影响，金融用户纷纷采取“规避风险”策略，使得交易量下降，但得益于2020年收费上调，公司商品业务收入同比增长8%至7.5亿港元。

交易后业务主要受现货市场、衍生品市场及商品市场活跃度影响，收入同比增长11%。

交易后业务主要由现货市场结算费（占比37.6%）、LME Clear结算费（7.5%）、交收指示费（8.3%）、存托管及代理人服务费（15.2%）、投资收益净额（21.3%）等构成，其中市场结算费和交收指示费与各市场活跃度有关，同比增长18.3%；存托管及代理人服务费同比下跌4%，主要是由于2020年上半年宣派股息的公司数目减少，导致登记过户费及股份提取费减少；投资收益净额基本持平，2019年9月起港元保证金抵押品应付期货结算公司及联交所期权结算所的参与者的利息回扣增加，保证金投资收益率降低，但每张合约的保证金要求增加令保证金平均金额上升，保证金和结算所基金的平均资金金额增至1680亿港元，年化投资净回报为0.92%。

二季度集体投资计划投资收益显著恢复，从一季度亏损5.21亿港元缩窄至1.38亿港元。

2020年上半年，公司资金的投资收益净额较2019年上半年下跌6.79亿元，主要是因为一季度市场调整导致集体投资计划出现公平值亏损，但是二季度有所恢复。2020年上半年主要的亏损来自：上市股本证券亏损2.46亿港元，多行业固定收益亏损4200万港元。经过公司3/4月的赎回后，截止2020年6月底，集体投资计划规模为66.66亿港元，其中23.1%为上市股本证券，21.6%为绝对回报，29.1%为多行业固定收益，26.2%为美国政府债券及按揭证券。

7月成交额显著放大，预计2020年三季度业绩高增速。

2020年7月以来，现货市场成交额显著放大，7月平均每日成交额为1651亿港元，同比增长140.3%，环比增长31.5%，而8月前两周的平均每日成交额亦达到1353亿港元，同比增长56.7%。互联互通市场成交额放大更为明显，7月平均每日北向成交额为1495.3亿元，同比增长368.4%，环比增长111.1%，每日南向交易额为348.7亿港元，同比增长369.4%，环比增长101.4%，8月前两周虽环比略有下降，但仍维持强劲。期权市场在7月亦表现显著活跃，每日平均成交张数为90万张，同比增长110.4%，环比增长34.3%；期货市场则在7月每日平均成交张数为50.2万张，同比增长25.9%，环比增长7.6%。鉴于2019年三季度基数较低，我们预计公司三季度业绩有望高增速。

新经济巨头汇聚港交所，开启香港市场新时代。

2020年上半年，香港交易所共有64家新上市公司，包括网易(09999)与京东(09618)的第二上市，总集资额达928亿港元，按新股数目计位列全球第二，按首次公开招股集资额计位列全球第三。港交所目前的IPO储备强劲，随着越来越多的新经济公司登陆港交所，市场的流量也将不断汇聚，香港市场的整体结构和流动性得到优化，从而进一步巩固港交所的地位。

我们认为短期来看，公司三季度业绩高增长值得期待。若以中期的角度来看，随着新经济公司的陆续上市，优化整体市场的组成结构，香港市场对国际投资者及大陆投资者的吸引力显著扩大，港股的流动性与换手率进一步提升，从而提升港交所的盈利能力，带动业绩与估值同步提升。若以长期的视角，港交所的价值是基于香港的国际金融中心地位与其作为东西方的重要连接器。随着中国金融开放的进一步提升，国际资金配置中国资产的需求以及中国资金配置海外资产的需求均在加强，则汇聚在香港市场的“流量”日益增多，港交所是这个趋势下稀缺的核心资产，值得长期配置。我们预计2020年-2022年公司的收入为188.7、219.2和255.3亿港元，归属公司股东净利润为113.8、136.1和164.1亿港元。

风险提示:成交额不达预期，政策风险，公共卫生事件爆发风险。

（编辑：曾盈颖）