研发支出远低于同行 苹果(AAPL.US)正在成为“新IBM”？

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摘要：无论是目前仅占营收7%的自主研发投入，还是对比同行的25%，仅占苹果自由现金流2%的技术收购支出，都表现出苹果研发投入明显不足，股价可能处于危险的边缘。

苹果(AAPL.US)股价屡创历史新高。美股周二（8月18日）早盘盘中，随着苹果股价以1.2%涨幅升破468美元，一举成为首家市值迈过2万亿美元大关的美国上市公司。

如此高的估值意味着，如今苹果股票预期市盈率超过32倍，为该股10多年来的最高市盈率，也约为2018年8月其市值首次突破1万亿美元大关时市盈率的两倍。换句话说，面对相同的利润前景，投资者现在愿意为苹果公司支付两倍的价格。

但是这样的超乐观预期又有多大的合理性呢?至少从苹果作为一家科技创新公司，近几年的研发投入却远低于同行上看，一些分析人士认为，投资者如今正在进行一场豪赌，因为苹果的股价如今正处于危险的边缘，很可能成为新的“IBM”。

研发支出远低于同行，或将成为“新IBM”

长期以来，苹果一直被视为美国企业创新的象征。iPhone、Mac、iPad、AirPods和其他创新产品为苹果公司近2万亿美元的市场估值做出了贡献，使其成为美国市值最高的公司。

但Bernstein研究公司的分析师Toni Sacconaghi周二在一份研究报告中断言，苹果这几年在创新方面的投入明显不足，无论是公司自主研发新技术，还是收购其它拥有先进技术的公司，其支出都要远远低于同行。这使得“从长期来看，苹果的估值很难有多大的上升空间。”

报告指出，2011年苹果现任CEO蒂姆·库克接任乔布斯时，该公司自主研发支出仅占其营收的2.2%。此后苹果虽力图加强自主研发，2012年以来研发支出增速超过收入增速3倍，目前占营收7%，但总投入仍低于同行。

Sacconaghi补充称，与竞争对手相比，苹果应至少将营收10%用于研发，这才是合理的。

与此同时，在对创新型公司的收购上，苹果的支出也仅占其自由现金流的2%，远远低于同行近25%的占比。2012至2019年间，苹果仅将其4360亿美元自由现金流中的69亿美元用于收购先进技术。

其余部分用去哪里了呢?自然是以回购和股息的形式返还给了股东。而这正是Sacconaghi所担心的。股票回购确实可以快速提高每股收益，但研发投入毕竟是支撑科技公司成长下去的“骨骼”，前者不能以牺牲后者为代价。

Sacconaghi表示，在这一点上，IBM或许应当成为苹果的前车之鉴：

此前IBM在产品和服务增长放缓的情况下，本应紧跟计算机技术的发展进行更多的研发和改造，却忽略了这一点，转而将大量自由现金流用在了股票回购上。

如今的苹果似乎正处在这样一个“产品和服务增长放缓”的关口。

Epic Games公司近期由于其电子游戏《堡垒之夜》被苹果应用商店下架而将苹果告上法庭，苹果最关键的业务App Store因此受到冲击，同时一款5G版iPhone今年秋季推出时将遭遇全球经济疲弱的状况也引发热议。

与此同时，由于前期投入不足，在新产品推出方面，苹果似乎也一直没有太大突破。Sacconaghi在报告中指出，苹果仅去年一年的研发支出(160亿美元)就超过了其1999-2012年全部的研发支出，但“新产品推出的步伐似乎并没有加快”。

最近苹果研发支出的激增是否预示着新产品的创新?很难说。

（编辑：郭璇）