从增持TapTap看心动网络(02400)中报后价值投资“新锚点”

心动网络(02400)最近迎来了上市后在资本市场的首次“期中考”。

智通财经APP了解到，8月27日，心动网络发布了公司2020年中期业绩。财报显示，公司上半年收入14.4亿元，同比增长10.0%;公司当期游戏研发投入2.2亿元，同比增加68.2%;TapTap月活用户期内同比增长51.9%至2480万。

实际上，在业绩稳健增长的背后，心动一直都遵循着用户驱动的互联网商业体系底层逻辑，深耕于精品化的游戏内容研发以及建立TapTap优质的开发者与用户体验，并通过TapTap社区、优质独占内容以及精品自研三者互相赋能，构建了一个良性的生态闭环。

值得一提的是，此次中报出炉的同时，心动同时官宣增持TapTap。这也从侧面证明，在心动持续增长的背后，通过TapTap游戏生态建立的“体系化”竞争优势，已成为心动保持内在价值不断增长的关键。

深耕精品研发 新游集中落地期即将来临

上半年财报显示，公司上半年收入14.4亿元，同比增长10.0%。其中，游戏收入为11.9亿元，同比增长8%;来自付费游戏的收入同比增长98.4%至5045.3万元。

业绩稳健增长的背后，以《仙境传说M》、《不休的乌拉拉》、《香肠派对》、《蓝颜清梦》和《少女前线》5款游戏为主的游戏收入依然是公司收入的核心来源。

其中多款游戏发行时长已超过2年，游戏生命周期也步入成熟期。因此，取得稳健的收入业绩，充分验证了心动较强的游戏运营实力，而这也为公司后续的游戏运营提供稳定的保障。

在费用端方面，财报显示，公司研发投入从2019年同期的1.3亿元大幅增长至今年的2.2亿元，同比增加68.2%。研发投入提升，体现了心动对精品游戏研发的重视。

财报显示，心动上半年新增超过250名游戏研发人员，目前公司有超过880名员工从事游戏研发。在产品研发方面，心动目前共有11款游戏处于在研阶段。

其中《火炬之光：无限》、《项目A》(暂定名)以及《心动小镇》(暂定名，原《创想世界》)三款游戏预计今年下半年进入量产阶段;付费游戏方面，今年下半年心动将发行《人类：跌落梦境》及《泰拉瑞亚》两个大IP游戏的手游版。

梳理公司现有的游戏产品矩阵不难发现，虽然公司的现有自研游戏在主要市场大多已进入成熟期，但随着新自研游戏陆续发布，总收入有望延续增长势头，为公司开启新一轮的收入增长期。

心动之所以对自研游戏提出了较高标准，与TapTap构建的以优质内容生态不无关系。近年来，市场对TapTap的核心价值与其对心动估值的提升作用，都有了进一步的深入理解。

持续深耕TapTap生态 提升战略协同效应

平台内容的优质程度及优质内容的数量实质决定了玩家的留存。心动坚持在TapTap生态中以优质内容带动用户增长的理念，再次在公司中报中得到了验证。

财报显示，TapTap的月活用户同比增长51.9%至2480万人;游戏下载次数为2.2亿，同比增长26.4%;新增发帖数量为340万贴，同比增长143.0%;网络游戏MAU及平均月付费用户(MPU)分别增长65.4%及52.2%。

活跃用户池的持续扩大，离不开公司坚持优质内容的策略。

例如，今年上半年，《帕斯卡契约》安卓版在TapTap独家上架。该款游戏目前TapTap评分9.0，实现销售44万份，吸引关注127万。

今年7月，TapTap在国内安卓平台独家发布免费游戏《江南百景图》，迄今获得超810万次下载，超300万关注，上线后连续36天位于App Store游戏类免费榜前三名。

此外，通过深入完善开发者服务，构建平台的独占游戏体系，也让TapTap平台内容的质量和数量得到跨越式提升。

完善开发者服务方面，在今年的TapTap 开发者沙龙上，心动网络CEO黄一孟表示，TapTap则将推出TapTap开发者服务(TDS)，为开发者减负、提升游戏体验，促进生态不断改善，让开发者与玩家受益。

智通财经APP了解到，TDS区别于传统渠道的SDK，其是一种开发者可以自愿使用的，在不涉及用户隐私的情况下，免费开放所有用户行为及标签数据的基础性工具。

针对开发者在游戏开发过程中“市场测试”难的痛点，TDS通过用户标签化，定向给TapTap用户发送游戏测试邀请，从而帮助开发者直接使用 TapTap 提供的不涉及用户隐私的脱敏后用户数据来进行的分析，而这要比原本只通过用户问卷的方式来得出的结论更为精确。

这项服务完全继承了TapTap 的初心，不会让原本自由开放的 TapTap 变成和传统渠道一样，需要强制开发者接入SDK。

作为心动开发者服务战略中关键的一环，TDS打破了游戏大厂对标签化用户分析能力的垄断。这无疑进一步加强了TapTap平台对优质内容的吸引力。

凭借不联运、不分成的策略以及诚恳的项目支持，TapTap赢下了众多优质游戏的独占权。数据显示，目前TapTap一共拿下了170余款游戏的独占权。进入2020年以来，包括《少女前线》IP衍生产品《逆向坍塌：面包房行动》，《中国式家长》的主创之一新作《王牌班主任》，意外符合年轻人心境的《退休模拟器》等手机版，都成为“TapTap独占”。

而这些游戏都会与心动的自研游戏一道，成为TapTap优质内容产品矩阵中的一部分，成为TapTap平台优质用户增长的源动力。

在财报电话会议中，公司表示，正计划逐步在TDS中为开发者提供定向邀请测试、数据分析、TapTap账号登录、TapTap好友同步，及游戏内嵌TapTap社区等功能。此外，也计划集中力量在TapTap社区的运营和研发上，完成社区动态和游戏论坛的整合，改善社区内容推荐算法及增加社区热门排行等功能。

可见，目前通过TapTap与优质内容互相驱动的商业模式仍然是心动的核心竞争力。而为了加强TapTap与公司游戏开发与运营的协同效应，心动对TapTap母公司进行了新一轮的股权收购。

在中期业绩发布同时，心动还宣布将收购TapTap母公司易玩18.34%股权，交易对价3.3亿。收购完成后，心动拥有易玩74.12%股权。

值得注意的是，股份转让后，TapTap最新估值为18亿元，低于上一轮易玩股份转让后的估值，这意味着心动收购股权的价格颇为划算。

其实，此次TapTap的估值低于上一次股权转让估值，也是低于评估师给出的估值。这主要由于TapTap管理层在心动公司有持股，与心动公司的利益高度绑定。实际上，心动一直希望能够收购易玩100%股权，从而可以更好地与公司整合。

基于对心动投资价值的认同，以及对TapTap核心价值的深入理解，在心动发布财报并宣布增持TapTap的次日，资本市场予以了积极反馈。

智通财经APP观察到，8月28日，心动公司收盘价达到40.95港元，涨幅达到6.5%。并且随着公司内在价值不断释放，今年上半年公司股价累计涨幅已达到141.2%，充分展现出资本市场对于公司内在价值及核心理念的认可。

透过心动网络中期财报，不难看出公司拥有稳健的基本面，不仅在游戏开发与运营业务领域拥有高效的自研能力，并且在TapTap平台运营方面展现出较高的升值潜力。未来随着TapTap生态逐渐完善以及自研游戏的相继落地，公司配置价值将进一步提升。