天风证券：新东方在线(01797)授出购股权绑定核心骨干，优播加速大班改善护航成长

本文源自微信公众号“天风研究”。

授出2500万股购股权，加深核心员工绑定，激发经营干劲

8月25日，新东方在线(01797)公告，公司根据其2019年1月30日采纳的首次公开发售后购股权计划向若干合资格人士授出购股权，以认购公司股本中合共2500万股，每股面值0.00002美元的普通股，待承授人接纳后方告作实。概无承授人为董事、本公司行政总裁或主要股东，或任何彼等各自的联系人。

购股权项下每股股份行使价为34港币;购股权有效期为自授出日10起为期10年;购股权所涉及股份数目为因行使所授出2500万股购股权而可能配发及发行最多合共2500万股份。

我们认为本次购股权授出将有效激励绑定公司管理层，激发经营活力，教培行业以人为本，理顺在线教育领域核心员工利益，一方面为公司吸引更多优秀教师及管理者;另一方面调动员工积极性，提升企业运营效率。

三大举措提速K12业务发展，且成效显著

具体包括①提升技术基础设施;②改善在线产品及内容及③招聘及培训技术人员。FY20新东方在线K12付费学生总人次同比增224.5%，其中在线大班付费学生人次同比增269.4%,东方优播付费学生人次同比增184.2%。

卫生事件爆发后公司宣布捐赠免费春季学期课程，新东方在线免费课程让大量新生了解我们品牌并使之等能够体验K-12大课堂。同时加速发展东方优播业务,并优化各城市课程运营，截至20年5月31日优播已进入中国24省172城。

我们认为公司优势在于①东方优播利用线下地推获客、在线小班形式一方面解决高成本获客问题;另一方面提高在线交互及本地化，优势突出;②东方优播目前在低线城市享有明确先发优势,并受益低线级城市消费升级;未来将进一步加强及拓阔现有地方城市的客户基础。③在线大班借力公共卫生事件加快推广，同时加强投资多样化的高投资回报率(ROI)市场推广渠道,并实时评估其单位经济效益,借助新东方品牌优势及转化效率改善，加快自身发展。

维持盈利预测，给予买入评级

新东方在线是中国领先的在线课外教育服务供应商，在在线课外辅导及备考方面凭借优质课程及内容拥有强大的核心竞争力和极高的品牌知名度。公司致力成为终身学习伙伴，帮助学生充分发挥其潜能。公司透过不同的线上平台及手机应用程序以多种形式提供三个核心分部的课程和产品，即大学教育、K12教育及学前教育分部。我们预计公司FY21-22年收入分别为20.8亿、30亿，对应PS分别为14.6xPS、10.1xPS。

考虑到①K12在线教育行业具有较强成长性，具体表现自用户基数、付费意愿以及在线技术普及和在线消费习惯渗透;②新东方在线战略聚焦K12板块，大班业务及东方优播各有其运营特色，其中大班借助公共卫生事件快速推广;东方优播差异化打法布局34线城市;③本次员工激励激发干劲及绑定，我们看好其成长前景。故评级由原来的持有调为买入。

风险提示：获客成本提升，核心高管流失，招生不及预期

(编辑：宇硕)