复盘原油市场：当前为5年前超级放大版本

作者：天风证券 2020-09-09 17:35:23

原油周报：是时候回顾一下5年前了

本文来自微信号“天风期货研究所”。

观点小结

上周我们看到油价回调，主要有三方面原因：(1)eia数据公布后，飓风事件price in，卖现实引起抛售;(2)近期美元触底反弹，有走强预期：(3)最重要的一点是，沙特下调了各地区的osp售价，引起市场对供需恶化的担忧。

我们对5年前做了复盘：目前的石油市场是5年前的超级放大版本，2014年全球用了2.5年累积库存，而今年只用了4个月的时间。原油的下跌和反弹的过程中，路径也是一致的。

对应上一波，目前油价所处环境与2017年1季度类似。在OPEC+减产后，油价迅速修复到一个合理价位，充分反映了减产后/卫生事件恢复的预期，但其实天量库存的问题没有解决，解决库存的方式可以是油价不动(2017年1季度、2020年7、8月的横盘)，以时间换空间;但如果有利空导火索出现，会引发贸易商恐慌，出现集中性的库存抛售，这个时候库存与价格同跌。在2017年，我们看到的情况是利比亚和尼日利亚产量回归;而近期我们看到，沙特OSP下调，引发了恐慌。

我们认为短期还是要当心，风险点在于有大量库存的贸易商看到油价下跌，会恐慌性抛售库存，造成库存和价格同步下降的局面。

对于长期价格，我们比较看好，从平衡表来看，20年四季度和21年上半年都是大口径去库存，天量库存可能会在今年年底和明年q1解决。届时库存跌，价格涨，从主动性去库存转为被动性去库存。

重点关注:多方因素促油价回调

沙特OSP调至贴水，表达需求担忧

沙特连续第二个月下调OSP，且对亚洲客户的基准定价自7月以来首次调至贴水，轻质贴水50美分/吨，中质和重质均贴水30美分/吨;对欧洲和美洲的下调幅度不及亚洲，轻质下调幅度分别为20美分/吨和60美分/吨。

贴水情况的出现表达了需求的疲软态势，市场担忧情绪蔓延，油价顺势下跌。

数据来源：天风期货研究所

卖现实引发价格回调

前期曾反复提到天量库存始终在抑制油价上行突破的问题。而28号当周的飓风登陆影响炼厂开工，继而推动了美国原油库存的周环比消耗量的提升。当周油价有被提振走高。

上周EIA的数据公布后，price in了此前对飓风的市场预期，卖现实引发抛售，促进价格自上周开始回调。

数据来源：天风期货研究所

美元指数走强利空商品价格

上周美国公布了8月新增非农就业人数，数据好于预期，市场情绪拉涨美元指数，而拖累大宗商品价格走势。

自6月以来，美联储的思路一直是更为关注就业指标，而将通胀问题定位在“平均通胀目标2%”，这使得美国持续通过发债来扩表。短期内经济还将受到量化宽松政策的流动性支撑，且由于卫生事件的不稳定因素导致美国的经济改善程度不均，此轮周期并不会结束的太早。但考虑到中长期区间刺激政策的失效可能，以及美联储长期低利率时代高债务的信用风险，都会使得美元指数的持续抬升缺乏动力。