鲍威尔提出的平均通胀目标对投资者意味着什么？

智通财经APP获悉，8月底，美联储召开了备受瞩目的杰克逊霍尔全球央行年会(Jackson Hole)。在公共卫生事件引发的全球巨大不确定性的背景下，会议的焦点十分鲜明。

各国央行已采取进一步的实质性政策措施，以减少经济封锁带来的损失，维护金融稳定。在此次会议上，美联储又一次发表了重要声明。

美联储主席鲍威尔在会议上宣布一项新的政策框架，即平均通胀目标(AIT)，也就是在一段时间内实现平均2%的通胀目标。

什么是平均通胀目标?

鲍威尔宣布的平均通胀目标意味着美联储将允许通胀率(衡量物价上涨速度的指标)高于2%，以弥补通胀率低于2%的时期。关于如何实现这一目标的细节不多，鲍威尔将这一新策略描述为“灵活形式的平均通胀目标制”。

资产管理集团施罗德(Schroders)分析师James Molony指出，这标志着与过去20-30年主流“正统”政策略有不同。他表示，央行在这期间的主要职责是实现固定的通胀目标水平。如果通胀高于目标，央行就会提高利率，使物价涨幅回到目标水平，反之亦然。但基本上，高于目标的通胀是不被容忍的。

固定通胀目标的想法可以追溯到很久之前，但正式开始采用是在1990年代，新西兰是首先采用的国家。其逻辑是，稳定的通胀符合经济扩张的良好运行水平。固定通胀目标推出的背景是经济在前几十年遭受了无数次冲击以及动荡。

以英国为例，在经历了痛苦的货币贬值后，英国于1992年采用了通胀目标制。英国央行在1998年被赋予设定利率的责任，通胀目标为2.5%。而长期以来一直致力于通胀目标的美联储则在2012年采用2%的固定通胀目标。

美联储转向平均通胀目标的意义有多大?

自2007-2008年全球金融危机以来，各国央行实施了前所未有的经济政策。利率被削减，在某些情况下甚至接近零，同时央行大量印钞以购买债券和其他资产，也就是所谓的量化宽松。

在这个阶段，全球经济出现了一些显著的发展。美国失业率在公共卫生事件之前的两年里一直徘徊在50年来的低点。美国经济出现了有史以来最长的增长期。从某种意义上讲，当时美联储的政策做到了确保物价稳定、充分就业和经济增长。

尽管出现了经济扩张和低失业率，但在宽松的政策措施下，通胀仍然低于目标，美联储也明显降低了对经济增长的预期。通胀持续走低的原因有很多，但James Molony认为，当前的政策框架已经达到了加速经济增长或通货膨胀的极限。

鲍威尔的讲话承认，稳定的物价对于一个运转良好的经济来说是可取的，但提出了对“通胀和通胀预期不断降低的不良循环”的担忧。日本1991-2001年“失去的十年”的通货紧缩(物价下跌)验证了这种风险。

金融市场给出了投资者对于未来通胀的预期，这些预期在一段时间内一直很低。如果美联储以2%的通胀为目标，那么为什么通胀会高于这个目标?另一方面，现在市场似乎过于执着于央行的通胀目标，而通胀预期过低太久了。

经济学家的观点

施罗德首席经济学家Keith Wade表示，虽然已广为人知，但美联储此举意义重大。这隐晦地承认了政策太紧以及通胀长期过低，此举是为了纠正这一点。

Wade指出，自金融危机以来，美国家庭专注于减少债务，而贷款人也更加谨慎，因此低利率的威力不大。但低利率可能会鼓励政府在财政方面更加积极，这可能会创造更多的经济需求和通胀。

在Wade看来，美联储目标的改变很可能会推高通胀预期，促使工人要求提高工资，这也将有可能改变通胀，但目前工人做到这一点的能力很低。

这会对债券市场产生怎样的影响?

智通财经APP了解到，市场初步反应，美国收益率曲线出现了“熊市陡峭化”的走势，较长期债券的收益率上升幅度大于较短期债券的收益率。

8月，30年期美国国债收益率从1.20%上升到1.45%。据了解，债券价格的变动与收益率和利率成反比。James Molony认为，这实质上表明市场预期随着经济增长和通胀回升，利率将长期走高，这也是美联储政策的意图。

美国固定收益投资组合经理Lisa Hornby表示，长期债券收益率继续上涨的概率比短期债券收益率上涨的概率高得多。

她认为有四个关键因素：1)创纪录的美国国债发行量(可能会更偏向于长端);2)需求缺口，新的债券供应量上升速度快于市场的需求水平;3)美联储新的通胀目标政策(这意味着美联储不会在预期通胀的情况下加息，而是会等到通胀发生时再加息);4)美联储只有在不得已的情况下才会实施收益率曲线控制(即有针对性地购买债券以保持低收益率)。

另一方面，Wade表示，只有当通胀真正开始回升时，长期债券收益率的上行压力才可能持续。这可能需要的不仅仅是宽松的货币政策，还需要如财政政策的其他刺激来源的帮助，以提高公共支出才能实现。

Wade续称，这种差异将进一步扩大，随着经济增长的恢复，现在美联储保持宽松政策的时间将更长，并且允许经济“过热”一段时间以推高通胀。利率将比之前框架下的进一步下跌，并持续更长时间。

Lisa Hornby指出，在过去10年，10年期美国国债平均收益率约为2.2%，如果回到这一水平，将是对于如今约0.75%水平的巨大变动，预期利率降低和美国国债价格上涨的投资者可能会被套牢。