新股解读丨毛利率连创新高，天任集团(01429)却过起了“苦日子”

香港模板工程分包商天任集团(01429)于2020年9月15日-9月18日招股，预期将于2020年9月29日上市。

据悉，天任集团拟发行4亿股股份，每股发售价0.35-0.44港元，每手8000股，假设发售价为0.395港元(即指示性发售价范围的中位数)，集团估计公司自股份发售筹集的所得款项总净额将约为9800万港元。其中，公开发售占10%，国际配售占90%，另有15%超额配股权。

香港第五大模板工程分包商

根据天任集团的招股数据判断，公司体量并不大，但据招股书可知，这家公司在香港模板分包市场处于第一梯队。

招股书显示，天任集团主要通过使用木材及夹板向客户提供传统模板，并拥有逾20年的经营历史。该公司在香港的模板工程行业占据稳固地位并将自身定位为该行业的主要分包商之一。

于2017财年、2018财年、2019财年及2020财年，天任集团自20、23、29及37个项目分别产生收入约为4.4亿港元（单位下同）、4.15亿元、5.05亿元及4.35亿元。组成各年度的全部收入。根据项目性质，公司项目可分为楼宇建筑项目及土木工程项目。2020财年，公司楼宇建筑业务取得收入3.61亿元，占比83.1%，土木工程业务取得收入0.74亿元占比16.9%。

Ipsos研究及分析数据显示，截至2020年9月，根据香港建造业议会的资料，“混凝土模板”类别下的注册承建商名单上共有864名承建商。2019年，香港模板工程行业前五大分包商占市场份额的46.3%。按照天任集团2019年自模板工程行业取得4.35亿元收益计算，约占市场份额的7.6%，为业内第五大公司。

智通财经APP注意到，近四个财年天任集团的项目数逐年增长，但公司盈利状况并未相应增长。以2020财年为例，公司实现收入4.35亿元同比下降约14%；毛利润下降约10.5%至0.79亿元；净利润下降约41%。

值得注意的是，2017财年至2020财年，天任集团毛利率分别为12.2%、13.8%、17.5%和18.2%，呈逐年递增趋势。在智通财经APP看来，之所以出现这种情况，与公司来自公营、私营部门的项目和工程本身质量相关性较大。

招股书显示，天任集团来自公营部门业务毛利率基本维持在20%以上，而私营部门业务毛利率市场在10%以下。最近四个财年，天任集团来自公营部门的收入逐年增长，于2020年收入达到2.02亿元，占比46.7%。

这意味着，衡量天任集团的盈利能力不仅要看公司的项目数量还要关注项目质量，公司拿项目能力如何值得重点考量。

业务依赖主要客户，应收账款激增

招股书显示，天任集团近四个财年提交投标数量不断增长，授予的合约数量也稳中有升，同时投标成功率保持稳定。但需要注意的是，公司的项目来源依赖少数客户。

于2017财年、2018财年、2019财年及2020财年，对天任集团做出贡献的客户数量分别为9、10、12及13个。同时，最大客户分别占公司总收入的约30.5%、35.7%、40.2%及41.2%，而五大客户分别占公司总收入的约97.6%、92.1%、98.9%及93.8%。尽管客户集中在香港建造业属常见现象，但通过天任集团披露的财务数据可以感知，公司的客户们在当前特殊时期开始发挥其议价优势。

招股书显示，2020财年天任集团的贸易应收账款及其他应收账款金额达到1.43亿元，同比增幅超过7倍。公司在招股书中表示，公司于2020年3月31日的贸易应收账款的约97.5%（约1.35亿元）于其后结清。不过，截至2020年7月31日，公司贸易应收账款及其他应收账款金额仍有1.32亿元，与此同时公司贸易应付账款及其他应付账款金额为0.46亿元较3月31日的1.33亿元下降约55%。

此外，截至2020年3月31日止财政年度，公司贸易应收账款周转天数达到63天，同比增加了近56天，包含合约资产的贸易应收账款周转天数达到173.1天，同比增长近83天。

截至2020年3月31日止财政年度，天任集团经营活动所得现金净额为-0.4亿元，为近四个财年首次净流出。

行业规模收窄，将迎低增长时代

根据Ipsos报告，香港建筑业于2013-2019年期间的复合年增长率约为4.9%，其中2018年行业规模达到2008亿元高峰。随着政府大型公共基础设施项目陆续竣工及受公共卫生事件等不利因素影响，未来行业增速将明显放缓。

Ipsos预测，香港建筑业总产值将由2020年的约1796亿元增加至2023年的约1897亿港元，复合年增长率约为1.9%。

模板工程行业方面，Ipsos报告显示，由于住宅及商业楼宇的需求不断增加，加上政府增加香港房屋供应的举措，香港模板工程行业的总产值由2013年的33.82亿元增加至2019年的57.07亿元，复合年增长率为9.1%。预期总产值由2020年的约57.12亿元增加至2023年的约59.69亿元。随着基础设施公共支出的减少以及整体建筑及楼宇建设工程行业的增长放缓，模板工程行业预计将于2020年至2023年按复合年增长率约1.5%的较慢速度增长。

由此看来，天任集团不仅仅资金面在短期内受到客户掣肘，长期来看或许可能因为香港建筑行业增速放缓而影响公司业绩增长。通过了港交所考验之后，天任集团如何获得投资者认可尚需时间检验。