中信证券：“汉”销量持续超预期，比亚迪股份(01211)电动乘用车业务迎来价值重估

本文来自微信公众号“中信证券研究”，文中观点不代表智通财经观点。

比亚迪股份(01211)近期发生了两方面重要变化：1）“汉”月销量爬坡进度超预期，有望成为“爆款”，科技属性和和品牌力大幅改善，电动造车业务可对标造车新势力进行价值重估；2）所控股的比亚迪电子基本面持续向好。我们上调目标价至139元/159港元（原目标价为94.9元/103.5港元），继续重点推荐，维持“买入”评级。

近日公司基本面持续向好，市场反应明显，对此我们点评如下：

比亚迪“汉”销量持续超预期，品牌力明显提升。

根据中汽协数据，7、8月“汉”销售1205、2400辆，产销爬坡进展超市场预期，消除了此前市场对于公司刀片电池产能瓶颈的担忧，当前“汉”在手订单充裕，预计9月“汉”EV、DM销售分别有望超过4000、2000辆，趋势继续向好。我们判断“汉”车型将成为新的“爆款”电动车，驱动公司品牌力大幅提升。

比亚迪与特斯拉(TSLA.US)、造车新势力相比具备差异化优势，劣势也正跟进补足。

比亚迪具备特斯拉、造车新势力短期难以达到的稳定制造能力，并且自供核心三电部件，全面掌握电动化硬件制造技术。此外，比亚迪也兼顾PHEV插混技术路线。劣势方面，此前比亚迪品牌力、渠道管理能力相对偏弱，但目前正大力度拓展Mall店营销，着力补齐短板。车型角度，“汉”相比竞品定位更偏向居家消费者，在终端与竞品实现一定差异化竞争。

“汉”驱动品牌力和科技属性提升，对标造车新势力带来价值重估。

比亚迪电动乘用车车型众多，销售结构中，单车价格较低，随着汉和宋plus的推出，有望推升公司车型升级，与造车新势力等一起进入20万元以上的竞争领域，随着汉的热销，有望带来品牌力的提升。当前比亚迪电动造车业务产销量基盘扎实，品牌端明确改善，后续电子电气架构、智能化方面也有潜在突破可能性。参照美股造车新势力估值水平，我们将公司电动乘用车业务价值判断由此前约460亿元上调至约1500亿元；同时比亚迪电子对大客户份额提升趋势明确，比亚迪控股直接受益。

风险因素：

技术路线更迭；公司新能源汽车产销不及预期；新能源汽车政策波动。

投资建议：

我们维持公司(A股)2020/2021/2022年归母净利润预测52/53/60亿元，当前A股价格103.6元，对应2020/21/22年55/54/48倍PE；H股价格105.4港元，对应2020/21/22年47/46/41倍PE。公司2020年起供应链中性化战略稳步推进，比亚迪半导体、动力电池等先进电动零部件业务有望逐步兑现内在价值。近期“汉”月销量超预期，品牌力明显提升，电动乘用车业务迎来价值重估；比亚迪电子基本面持续向好。我们将对公司价值判断上调至3790亿元（原为2590亿元），继续重点推荐，维持公司（A+H股）“买入”评级。

(编辑：李国坚)