天风证券：开门红高增长、长期投资收益率预期提升，保险股4季度有望迎来估值反弹

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要点：资产端方面，长端利率企稳回升，保险公司长期投资收益率预期提升，有助于保险股估值修复和估值切换;负债端方面，开门红高增长的预期有望逐步兑现，催化保险股行情，我们预计太保、平安在开门红在策略积极、低基数之下NBV将实现较快增长。另外，市场风格切换利好保险股。我们首推中国太保(02601)、中国平安(02318)。

1、资产：长期投资收益率预期提升，有助于提升保险股估值。本周10年期国债收益率提升至3.2%以上，较4月末已提升68bps。后续“紧货币、宽信用”组合将继续发力，短期来看利率仍有向上抬升的动力。开门红时期新增保费及到期再投资的资金正是一年中的配置高点，当前市场环境为保险配置利率债提供了非常好的窗口期。

1、负债：开门红高增长的预期有望逐步兑现，催化保险股行情。2020年保险公司业务受卫生事件冲击，增长乏力，因此部分保险已将业务中心转移到2021年开门红。开门红策略整体较为积极，尤其是太保和平安，我们预计其预收时间提前1-2个月，理财险吸引力同比提升，且当前市场环境有利于储蓄险销售(过往实质刚兑的资管产品的收益率和安全性双降，如信托、银行理财等)，因此预计在超低基数之下，太保和平安1季度NBV增长有望超15%。

全年来看，打好开门红可以提升销售队伍收入和士气，将提振后续产品销售，为尽早达成全年业绩奠定一个良好的基础。此外，卫生事件好转带来线下活动恢复与收入预期提升，监管趋严导致中小公司低价险退出市场，新重疾定义催发重疾险增长，长期储蓄险的空间很大，因此，我们判断2021年NBV增长或将迎来改善的拐点。

长期来看，差异化服务将成为保险公司的破局之策，有助于应对越加激烈的渠道竞争。太保、平安正积极布局“产品+服务”，旨在为客户提供保险产品之外的一揽子健康管理、就医绿通、养老社区等优质服务。“太保蓝本”健康医疗服务正成为代理人标准化销售流程中的一环;平安医疗生态圈深度参与医疗体系，构建服务政府、医院、医护人员、患者的医疗网络，对主业的赋能有望继续深化。

3、策略：市场风格切换利好保险股。保险公司配置的股票多为低估值标的，市场风格若切换有望带来保险股的业绩与估值双升。

投资建议：截至10月16日，中国人寿(02628)、中国平安、中国太保、新华保险(01336)的2020PEV分别为1.30、1.11、0.71、0.90倍，我们重点推荐中国太保、中国平安。太保GDR对于股价的压制或将消除，GDR于10月20日(伦敦时间)开始可以和A股跨境相互转换，由于GDR中长线资金占比高，太保A融券余额小、两地价差小，我们预计转回套利行为可能会较少。

风险提示：代理人规模增长低于预期;开门红销售低于预期;保障型产品销售低于预期。

（编辑：曾盈颖）