新股解读︱教育龙头新东方回港引热议，港股教育板块或将“绝地反击”

近日新东方发布21Q1财季公告后，股价再创新高，在震荡的美股行情下显得尤其亮眼。2020年以来，在全球遭遇公共卫生事件的影响之下，截止目前新东方的股价涨幅接近50%。

与此同时，10月23日，新东方回港二次上市的消息再次引爆市场。智通财经APP观察到，自2019年以来，不少中概股回港上市成为潮流，其中不乏阿里、京东这样的电商龙头。而作为国内的教育企业龙头，新东方回港或将成为本年度港股的大热点之一。

不同于很多企业寻求上市单纯的融资目的，从财务数据看新东方并不缺钱，业绩方面也如同股价一般蒸蒸日上，即便是今年上半年，新东方也抗住了来自市场多方面的压力。那么新东方二次上市究竟为何?又将对国内教育行业和港股教育板块带来怎样的影响?

丰富融资渠道，线下线上协同发展

1993年，新东方在北京成立，主要为大学生提供TOEFL备考课程，2006年发展壮大的新东方成功在美国纽交所敲钟。时至今日，新东方已经覆盖K12校外辅导、海外及国内备考、成人语言培训、学前教育、在线教育等多项业务。根据弗若斯特沙利文的统计，截至2020年5月31日止财政年度，按照净营收和学校及学习中心网络计，新东方是中国最大的民办教育服务提供商，累计为超过5540万学生人次提供服务。

作为国内教育服务企业的龙头以及资本市场的优质标的，本次光速上市港股自然在投资界引起热议。智通财经APP观察到，截至10月23日美股收盘，新东方股价约170美元，较发行价15美元涨幅超过10倍，从历史行情可以看到，新东方是绝对的长牛股。那么在港股上市自然令人充满期待。

近年来，随着中国教育行业的发展，教育界的企业也如雨后春笋般成长起来，但是与之窘迫的财务数据相比，新东方显然是不缺钱的那个，那么为何要在港股二次上市?

招股书显示，此次上市的目的主要有几个，(1)用来投资和改善OMO系统的功能及效率以及其他学习平台来增强学生的学习体验;(2)用于业务增长及地区扩张;(3)战略投资及收购;(4)补充一般营运资金。

可以简单的归纳为，募资用于外部扩张和内部提升。值得注意的是，OMO成为招股书中的热门关键词，而关于业务扩张、战略投资收购的做法亦不难理解，这与当前行业的竞争格局以及未来的发展潜力息息相关。

智通财经APP了解到，国内K12教育起步较早，目前市场发展比较成熟，线下市场整体呈现“双巨头+区域龙头+本地机构”的格局，但是市场集中度仍然很低。线上市场随着互联网+的概念兴起，市场更是处于群雄争霸的阶段。

2018年以来，教育行业的政策趋严，行业内的小微公司逐步出清，这也令头部公司更加受益，市场份额提升成为公司未来增长的重要逻辑。另一方面面向未来，线上教育的出现，特别是在今年公共卫生事件出现之后，呈现井喷式增长，随着多种运营模式得到市场验证，龙头公司凭借品牌效应、资本和技术优势等获得先发优势，成为未来竞争的重点。

新东方上市募资后，线下市场进一步发力进行扩张，一是自有学校和中心的开设，二是进行战略收购;线上发力OMO系统，通过线上线下协同发展，进一步巩固龙头地位。

线下市场下沉，线上持续渗透

国内的K12教育市场逐年扩大，总市场规模从2015年的3775亿元增至2019年的6191亿元人民币，年复合增长13.2%，预计到2024年将达到11731亿元。其增长逻辑来自于量价齐升。

智通财经APP观察到，中国18岁人口逐渐趋于稳定，2019年达到1700万，而高考参加比率不断提升，2019年为60.6%，参加高考人数达到1030万人。鉴于高考人数稳定增加，同时市场上对于优质教育、综合教育的需求增加，使得K12课外辅导的需求持续提升。

另一方面K12课外辅导从传统的线下大班到小班教学、一对一辅导以及线上辅导等多元化，随着人们可支配收入增加，支付欲望提升，客单价逐渐提高。因此，K12课外辅导的市场规模不断提升。

新东方从线下市场起步，目前在一线城市和二三线城市的市占率和渗透率不断提升，截至2020年5月31日，其在全国91个城市拥有104所学校及1361个学习中心组成的实体网络，聘有41400名教师，在同行业中稳居龙头地位。

而随着一二线城市趋于饱和，未来在低线城市和农村地区将有更大的市场有待挖掘，这也是新东方未来线下发力的主要方向。低线城市和农村地区不同于一二线城市，其在教育支出、教育资源、师资配套等多方面都有所不足，加之区域差异导致开发难度较大。不过这同时也意味着，只有新东方这样的龙头具备开发能力。

线上教育是未来行业竞争的重要方面，智通财经APP了解到，截至2020年6月，我国在线教育用户规模达到3.81亿，较2019年同期增加63.7%，占网民整体的40.5%，手机在线教育用户规模达到3.77亿，较2019年同期增加89%，占手机网民的40.4%。

线上教育模式多样，主要可分为内容型、工具型和平台型，虽然线上教育结合了互联网产品的特征，但是核心竞争能力依旧是教育属性的优质内容研发与供应，其次才是渠道、流量的获取，内容驱动型的 K12 在线教育具备更强的竞争力。

新东方目前已经从传统的纯线上视频课程升级到线上真人教学，以及OMO系统。在OMO系统支持下，新东方将线下网络与在线技术相结合，并采取专为不同地区学生定制的不同商业模式提高运营效率，不仅可以有效降低运营成本，同时也为开发低线城市和农村地区市场提供便利，解决在市场下沉方面遇到的问题。

盈利能力强劲，财务结构稳健

受益于在教育行业深耕多年，稳定的运营能力和先发优势，新东方已经持续多年实现盈利。

智通财经APP观察到，2018至2020财年度，新东方实现净营收(扣除营业税、附加费和退款)24.47亿、30.97亿和35.78亿美元，年复合增长20.9%。其中，教育课程及服务仍然是核心收入来源，期内收入占比分别为88.5%、90%及90.3%，截至2020年8月31日三个月该部分收入占比达到94.9%。主要是因为线上教育渗透增加，书籍及其他服务占比有所下降。

不仅收入稳定增长，新东方的盈利能力也为业界标杆，销售毛利率常年位于55%以上，最高达到60%，基本保持行业第一的水平。这主要也是因为新东方凭借品牌效应和优质服务，拥有更高的定价权。此外除好未来和主打高端定位的精锐教育也可达到50%，普遍毛利率水平在40%以下。而随着线上教育渗透率增加，未来运营成本进一步下降，毛利率仍有上升空间。

同样由于占据头部优势，营销费用和行政开支占收入比保持稳定，即便在线上教育市场争夺过程中，营销费用可能短期有所增加，但也远小于同行业公司。期内净利润分别为2.97亿、2.28亿和3.55亿美元，2019财年有所下降主要是因为期内长期投资公平值变动亏损1.05亿美元所致。

新东方的变现能力也是有目共睹，2018至2020财年，新东方的经营活动所得现金分别为7.81亿、8.06亿和8.04亿美元，远高于同期净利润。截至2020年8月31日，公司现金和现金等价物为10.52亿美元，足以覆盖期内短债金额，同时考虑到新东方的融合和变现能力，其财务结构十分稳健，这也为其战略性业务拓展奠定了基础。

综上，笔者认为，纵向新东方通过线上线下业务的融合，以及市场拓展，业绩仍然有长期增长的动力;横向看不论是财务基本面，还是未来业务拓展方向和潜力，新东方都将长期稳坐行业龙头地位，在资本市场上也值得高看一眼。