中金：英特尔(INTC.US)毛利率下滑，关注笔记本/服务器/云计算市场机会

本文转自微信公众号“乐平科技视角”，文中观点不代表智通财经观点

行业近况

10月22日，英特尔(INTC.US)公布3QFY20业绩：单季度营收183亿美元，同比下滑4%，好于此前下滑5%的指引，其中Data-centric Group营收下滑10%，PC-centric Group同比增长1%，Non-GAAP下毛利率同比下滑5.5ppt至54.8%。公司小幅上调4QFY20指引，预计单季度营收174亿美元，同比下滑14%；净利润50.48亿元，同比下滑27%。公司认为4季度PC和车联网市场保持较好水平，云计算市场可能进入资本开支消化期，IoT和政企采购依然疲软。公司同时宣布同意以90亿美元的价格向SK Hynix出售存储业务，包括NAND SSD、NAND 部件及晶圆业务以及大连制造工厂。据公司披露，该交易将以两次付款的形式进行，最终交易要到2025年3月份才会完成。此外，据英特尔披露，其7nm芯片目前研发顺利。

评论

数据中心CPU营收同比下滑11%，其中面向云计算/运营商营收同比增长15%/4%，面向政企客户同比大幅下滑47%。CPU出货量同比增长4%，单价同比下滑15%。数据中心和运营商5G产品单价降低，同时公司也在投入GPU、AI等领域导致营业利润率同比下滑17ppt至32%。四季度末第三代Xeon Scalable CPU Ice Lake即将推出。其他Data-centric Group业务中：卫生事件和实体清单影响下物联网板块营收同比下滑33%，营业利润同比下滑80%，但其中的MobileEye已经出现环比恢复；英特尔存储业务营收同比下滑11%，出货量下降，但ASP提升；FPGA业务营收同比下滑19%，其中云计算客户需求提升，但运营商客户下滑。

PC业务保持进一步增长，其中PC CPU营收同比增长5%，出货量增长11%，台式机CPU单价平稳，笔记本CPU单价下滑7%，教育和入门级市场的需求增长，PC CPU达到纪录高点。同时，CCG的调制解调器等产品营收下滑18%。近期Intel还推出了笔记本电脑Evo平台。Evo设计基于第11代CPU，经认证的笔记本具有一致的响应能力/电池续航等特点。英特尔预期年底将有40款Evo笔记本发布。

估值与建议

中金认为Intel是全球服务器、PC、物联网市场的领先指标公司：1）服务器&光模块领域：1Q/2Q 20 Intel服务器市场CPU营收分别增长43%/36%，出货量分别增长27%/29%，但服务器市场1Q/2Q 20市场规模增速分别为-9%/20%，出货量增速分别为-0.2%/18.4%。中金认为服务器CPU目前作为存货未被服务器厂商发货。而3Q20云计算的强势指引了4Q20全球云计算市场的景气度，明确了短期面向云计算市场的浪潮、联想的成长性，同时明确了产业链公司新易盛（未覆盖）、旭创（未覆盖）的成长性，但中长期市场可能出现市场消化情况。全球政企市场受制于卫生事件影响，但特别地，国内恢复较好，大华/锐捷等面向政企采购供应商都有环比较好表现，因此曙光作为国内政企市场占比较高的服务器厂商可能受益于卫生事件后的销售提升。2）PC领域：PC的景气度继续保持较高水平，中金看好联想在PC领域的景气，同时认为公司在份额侧可能因为卫生事件好转代替北美部分厂商份额。同时公司在服务器市场可能实现扭亏。3）物联网领域：英特尔PC调制解调器和IoT CPU下滑，但市场整体保持成长，中金认为通信模组市场有望保持较好成长。

风险

卫生事件反复影响市场复苏，云计算厂商采购的不确定性。

联想集团（00992）

Intel Evo平台的发布推动了笔记本电脑市场的活力。联想作为全球领先的笔记本厂商，受益于此轮笔记本的技术升级。公司推出了笔记本于10月20日推出了消费救济芯片发布会，发布多款电脑、平板及智能产品。其中轻薄系列笔记本电脑多款搭载IntelEvo处理器。

同时公司在服务器市场仍将受益于北美云计算市场的发展红利和国内政企市场的恢复。

中科曙光

中科曙光是国内政企领域服务器市场的重要供应商。和全球政企市场趋势不同，我国政企市场已经从2Q20开始开启了恢复趋势。中金认为受益于各行业的恢复，政企市场服务器将迎来红利期。中科曙光同时受益于国产替代趋势，预计下半年将有较好表现。

浪潮信息

作为国内云计算服务器的重要供应商，中金认为浪潮信息将继续享受云计算市场的红利。而国内的政企市场有望成为云计算市场的补充，带动公司下半年业绩增长。

新易盛（未覆盖）&中际旭创（未覆盖）

中金认为3Q20两家公司有望（两家公司三季报数据暂未披露）继续受益于北美云计算市场的景气度提升。建议关注两家公司尤其是新易盛（未覆盖）未来的成长性。

（编辑：赵芝钰）