华创证券：海螺水泥(00914)单季度收入高增长，贸易业务拖累盈利能力

本文转自微信公众号“华创建筑建材研究”，文中观点不代表智通财经观点

事项

海螺水泥(00914)公布2020年三季报，前三季度公司实现营业收入1239.84亿元，同比增长11.94%，实现归母净利润247.19亿元，同比增长3.79%。

2020年第三季度单季度，公司实现营业收入499.77亿元，同比增长27.78%，实现归母净利润86.50亿元，同比增长1.10%。

评论

收入单季度实现高增长，量的贡献更大。公司前三季度实现收入1239.84亿元，同比增长11.94%，单季度营业收入499.77亿，同比增长27.78%，单季度收入增速较二季度提升4.31个百分点，华创证券判断公司量的贡献更大。三季度以来，公司主要产能分布地区华东地区高标水泥均价提升8%以上，但同比来看，三季度华东均价仍略低于2019年同期2-3%左右，公司三季度收入增长主要依靠销量增长。

贸易类的其他业务占比提升拖累盈利能力。公司前三季度毛利率28.89%，同比下滑1.38个百分点，环比下滑1.81个百分点；前三季度净利率20.64%，同比下滑1.81个百分点，环比下滑2.14个百分点；第三季度公司毛利率25.17%，同比下滑7.2个百分点，环比下滑4.62个百分点，净利率17.96%，同比下滑4.47个百分点，环比下滑5.01个百分点。今年以来，公司盈利能力有所下滑，华创证券判断是毛利率水平较低的其他业务占比提升导致，根据中报时数据，其他业务收入占比超过15%，而毛利率仅有7%左右。其他业务主要是公司利用原有水泥销售渠道进行的贸易业务，同时产业链延伸至钢材、煤炭贸易领域。贸易业务盈利能力偏低，但料将对自产主业形成补充，增厚公司收入体量。

产能规模继续增长，产业链延伸稳步推进。公司在上半年并购了芜湖南方水泥，增加熟料产能450万吨、水泥产能160万吨，市场布局不断完善。产业链延伸方面，公司加快推进在建骨料项目，储备大型骨料项目，骨料业务毛利率水平较高，未来有望带来可观业绩增量；积极拓展混凝土产业，商品混凝土收入同比大幅增长。未来公司试点装配式建筑产业，不断拓展新业态领域，成长性值得期待。

盈利预测及评级

华创证券维持预计2020-2022年公司归母净利润分别为351.51亿元/363.36亿元/376.65亿元，对应EPS分别为6.63/6.86/7.11元，对应PE各为8x/8x/7x。公司作为行业龙头，“T”型战略布局完善，当前进一步扩张规模、拓展产业链布局，竞争优势有望进一步加固，给予公司2020年10x估值，维持目标价66.30元，维持“推荐”评级。

风险提示

地产开工增速不及预期，水泥价格大幅度下降。

（编辑：赵芝钰）