海螺水泥(00914)三季报点评：Q3业绩符合预期，看好Q4量价齐升

20Q1-3营收1239.84亿元，同比+11.9%；归母净利247.19亿元，同比+3.8%；

20Q3营收499.77亿元，同比+27.8%；归母净利86.5亿元，同比+2.3%。

点评：

收入端，20Q3营收同增27.8%，自产销量稳增，贸易规模创新高，单价略有下滑。主要受7-8月雨季影响，市场需求和均价有所下滑。

销量：估算Q3公司自产水泥及熟料销量近8900万吨，同增4%。贸易销量超4400万吨，创季度新高。

吨价：测算307元，同减22元，环减13元。其中，自产吨价300元，同减23元，环减33元。

利润端，20Q3归母净利同增2.3%，其他经营收益略有增加。

吨毛利61元，同减50元，环减3元。其中，自产122元，同减27元，环减38元。

吨净利104元，同减32元，环增7元。其中，自产95元，同减5元，环减26元。

其他经营收益同增9.9亿元，同增17.4亿元，主要来自5.5亿元的资产处置收益。

未来看点：

行业层面，基建投资有望持续向好，地产投资预计保持平稳，水泥需求刚性支撑有望得以延续。此外，地方环保管控将更加严格，加之行业错峰生产、矿山综合整治等政策持续性影响，有利于平衡行业供求关系。我们预计东部和中部地区需求旺季来临，后期水泥价格也将保持升势为主。今年夏季长江流域雨水较常年偏多影响需求，后期水泥需求可能会集中爆发。

公司层面，公司将积极稳妥推进国际化发战略，不断提升已投产项目运营质量，加快已签约项目落地。在国内，将聚焦水泥主业，积极寻找合适并购标的，不断完善市场布局；同时，加快上下游产业链延伸，全力推进骨料项目落地，稳步拓展混凝土产业，试点装配式建筑产业，不断拓展新业态领域。

建议投资者从公司内在价值角度出发，看长做长；这也符合成熟市场水泥行业投资的趋势与规律。海螺水泥已经进入净资产推升市值阶段，虽然以年的时间维度看，后续价格和盈利有回归均值可能，但是资产端的安全边际已经逐渐明晰，我们仍然建议看长做长。

盈利预测：

目前公司扣除净现金后潜在的回报率仍较高，长期投资者在整个持有周期能够享受到较为稳定的股息收益回报、以及海螺作为龙头的二次成长红利。我们预计海螺水泥2020、2021年的净利润分别为353亿、356亿，当前A股市值对应PE为8倍和8倍，维持“买入”评级。

风险提示：1.宏观经济风险; 2.供给侧改革放松或退出；3.水泥价格波动风险等