比亚迪股份(01211)三季报点评：爆款车型开启上行周期，新车放量+手机恢复提升盈利

本文来自微信公众号“新兴产业汇”。

盈利预测与预估

投资要点

Q3计提减值2.1亿，利润接近预告下限，符合预期：2020年前三季度比亚迪(01211)营收1050.23亿元，同比增长11.9%;归母净利润34.14亿元，同比增长116.8%(此前上修业绩预告，归母净利润预计为34亿-36亿);扣非净利润24.93亿元，同比增长324.5%，其中非经常性损益主要为政府补助10亿元。20Q1-3毛利率为20.75%，同比增加4.71pct;净利率为4.67%，同比增加2.65pct。

Q3毛利率历史新高：20Q3公司实现营收445.2亿元，同比增加40.72%，环比增长9.05%;归母净利润17.51亿元，同比增长1362.66%，环比增长12.99%，扣非归母净利润15.77亿元，同比增长1130.25%，环比增长13.62%。盈利能力方面，Q3毛利率为22.32%，同比增长8.45pct，环比增长1.78pct，基本为历史新高;净利率5.66%，同比增长4.88pct，环比增长0.61pct;Q3扣非净利率3.54%，同比提升4.03pct，环比提升0.14pct。Q3计提减值损失2.1亿元，同比增加415%。

全年业绩预告42-46亿，预告较为谨慎，略低于预期：公司预告20年全年归母净利润42-46亿，同比增长160-185%，中值44亿。其中20Q4单季度归母净利润7.86-11.86亿元，同比增长1859%-2855%，环比下降32%~55%，预计Q4手机业务景气度持续改善，电动车新车型销量继续爬坡，但公司处于谨慎考虑，业绩预测仅包括主业，未考虑非主业的业绩贡献。

汉、唐发力，盈利能力好于预期：分车型看，汉、唐销量表现强劲，汉7月上市，产能逐月爬坡，9月销量0.56万辆，环比增长超过40%，Q3合计销量1.08万辆，以高配版本为主。预计比亚迪汉单车毛利率30%左右，单车毛利7-8万。唐DM上市带来新增需求，9月唐家族销量5,085辆，环比增长211%，Q3销量8314辆，环比翻番。新版唐采用DM4.0系统，预计单车毛利率20%以上，单车毛利4万以上，带动整体盈利水平提升。

20年电动车销量预期20万辆，21年我们预计增速50-100%：Q1-3累计电动车销量11.1万辆，预计Q4销量8-9万辆，市占率20%，对应20年销量接近20万辆，同比下降10%。21年汉和唐继续发力toC端，预计两款车单月销量合计1.5万辆以上，全年贡献销量约20万辆。21年我们预计销量增速50-100%，对应销量30-40万辆。

盈利预测与投资评级：预计 20-22 年净利润 45.3/65.4/80.5 亿元，同增 181%/45%/23%;对应 PE 95/66/54倍。考虑到公司为国内电动车龙头，新技术新车型开启新周期，维持“买入”评级。

风险提示：电动车销量不及预期

正文

Q3计提减值2.1亿，利润接近预告下限，符合预期。2020年前三季度公司营收1050.23亿元，同比增长11.9%;归母净利润34.14亿元，同比增长116.8%(此前上修业绩预告，归母净利润预计为34亿-36亿);扣非净利润24.93亿元，同比增长324.5%，其中非经常性损益主要为政府补助10亿元。20Q1-3毛利率为20.75%，同比增加4.71pct;净利率为4.67%，同比增加2.65pct。

Q3毛利率历史新高。20Q3公司实现营收445.2亿元，同比增加40.72%，环比增长9.05%;归母净利润17.51亿元，同比增长1362.66%，环比增长12.99%，扣非归母净利润15.77亿元，同比增长1130.25%，环比增长13.62%。盈利能力方面，Q3毛利率为22.32%，同比增长8.45pct，环比增长1.78pct，基本为历史新高;净利率5.66%，同比增长4.88pct，环比增长0.61pct;Q3扣非净利率3.54%，同比提升4.03pct，环比提升0.14pct。Q3计提减值损失2.1亿元，同比增加415%。

全年业绩预告42-46亿，预告较为谨慎，略低于预期：公司预告20年全年归母净利润42-46亿，同比增长160-185%，中值44亿。其中20Q4单季度归母净利润7.86-11.86亿元，同比增长1859%-2855%，环比下降32%~55%，预计Q4手机业务景气度持续改善，电动车新车型销量继续爬坡，但公司处于谨慎考虑，业绩预测仅包括主业，未考虑非主业的业绩贡献。

Q3燃油车销量平稳，电动车贡献主要增长。燃油车Q3销量6万辆，同比下滑1.1%，环比增长2.1%，基本稳定，宋Pro为最大亮点。比亚迪新能源汽车环比明显恢复，Q3销量为5.03万辆，同比增长7.0%，环比增长30.6%，主要受益于汉和唐DM的推出;其中纯电动乘用车3.21万辆，同比增长15.1%，插混销量1.43万辆，同比下降17.1%。

汉、唐发力，盈利能力好于预期。分车型看，汉、唐销量表现强劲，汉7月上市，产能逐月爬坡，9月销量0.56万辆，环比增长超过40%，Q3合计销量1.08万辆，以高配版本为主。预计比亚迪汉单车毛利率30%左右，单车毛利7-8万，盈利能力好于预期。10月汉排产预计8000辆，环比增长25%。产能仍受限于刀片电池和碳化硅材料短缺，后续产能继续爬坡仍具备持续放量潜力。唐DM上市带来新增需求，9月唐家族销量5,085辆，环比增长211%，Q3销量8314辆，环比翻番。新版唐采用DM4.0系统，预计单车毛利率20%以上，单车毛利4万以上，带动整体盈利水平提升。

20年电动车销量预期20万辆，21年我们预计增速50-100%。Q1-3累计电动车销量11.1万辆，预计Q4销量8-9万辆，市占率20%，对应20年销量接近20万辆，同比下降10%。21年汉和唐继续发力toC端，预计两款车单月销量合计1.5万辆以上，全年贡献销量约20万辆。21年我们预计销量增速50-100%，对应销量30-40万辆。

电池装机持续增长，刀片产能扩张顺利。Q3电池动力及储能装机合计3.27gwh(预计动力装机2.5gwh，储能0.7-0.8gwh)，同比增长38%，环比增长32%。其中9月比亚迪动力电池及储能装机1.27gwh，同比+59%，环比增长34%，持续明显恢复。目前刀片电池产能迅速投放满足汉的需求，预计下半年宋Plus和秦EV均会切换刀片铁锂电池，单车盈利改善约3000元。目前刀片电池成本0.6-0.65元/wh，且公司储备二代刀片电池，工艺进一步改进，成本有望继续下行，持续改善盈利。公司加速刀片产能扩张，预计刀片电池产能年底达13gwh，明年再扩13gwh。同时电池业务加速外供，国内已经配套北汽、长安等;海外丰田(TM.US)、戴姆勒、福特(F.US)、奥迪等均有合作，预计海外22年开始放量。

新机发布潮+新业务放量，电子业务利润逐步恢复。预计电子业务贡献11-12亿利润，环比提升10%左右。三四季度为新机发布潮，行业需求逐步回暖，预计Q4行业景气度将进一步提升。同时今年苹果产业链突破新的产品线，三季度产线逐步投产开始放量，预计21年将成长为苹果核心供应商，预计pad产线供货份额40%以上。公司专注行业中高端产品，盈利能力好于同行。

汇率变动拉高财务费用，研发投入创新高。2020年前三季度公司三费合计145.79亿元，同比增长18.59%，费用率为13.88%，同比增长0.78pct。20Q3销售费用15.2亿元，销售费用率3.4%，同比增0.1pct;管理费用10.8亿元，管理费用率2.4%，同比降1pct;财务费用13.9亿元，财务费用率3.1%，同比增1.6pct，主要为汇率变动所致;研发费用23.7亿元，研发费用率5.3%，同比增1.1pct。公司前三季度计提资产减值损失4.41亿;计提信用减值损失4.24亿。20Q3公司计提资产减值0.75亿;计提信用减值损失1.31亿，其中主要为坏账损失。

存货增加，Q3经营性现金流改善。报告期末公司存货为328.93亿，较年初增加28.63%，较上季度末增加18%;应收账款389.08亿，较年初下价格11.44%，较二季度末下降11.39%;期末公司合同负债74.2亿元，较年初增长65%，较二季度末下降11%。20Q3单季度公司经营活动净现金流为131.25亿，同比上升122.56%，环比增长23.94%;资本开支为26.81亿，同比下降28.12%，环比增长4.54%。账面现金为131.82亿，较年初增长4.2%。在建工程75.27亿，较年初减少29%，较二季度末减少36%，固定资产531.91亿元，较年初增长8%，主要系固定资产转固所致。

盈利预测与投资评级

预计20-22年净利润45.3/65.4/80.5亿元。同增181%/45%/23%;对应PE 95/66/54倍。考虑到公司为国内电动车龙头，新技术新车型开启新周期，维持“买入”评级。

风险提示

电动车销量不及预期。

三大财务预测表

（编辑：马火敏）