苹果(AAPL.US)2020财年四季报点评： 新机推迟影响iPhone 收入，其他业务延续强劲表现

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苹果公司(AAPL.US)2020财年Q4主要财务数据略超市场预期，但仍未提供Q4业绩指引。本季度公司iPhone以外的各项业务均实现增长，硬件产品方面，iPhone12的推迟发布使得iPhone收入显著下滑，居家办公、学习需求推动Mac、iPad延续强劲表现；服务业务同比增长16%，势头仍然稳健；广告及到店业务亦明显回暖。短期而言，公共卫生事件导致公司业绩不确定性仍然存在，但中期来看，受益于公司优质的产品组合以及已经到来的5G背景下的换机周期，苹果2021财年业绩依旧可期。

事项：全球科技巨头苹果于近日公布了2020财年Q4季度财务报告，当季主要财务数据略超市场预期，对此我们点评如下：

业绩概况：营业收入创造Q4季度记录。FY2020Q4公司营业收入647亿美元（+1%），超出市场一致预期1.6%；净利润为126.7亿美元，超出市场一致预期4.6%。当季公司毛利率为38.2%，环比上升20bps，成本节约、服务业务占比提高对冲了产品组合变动带来的的不利影响。公司继续维持净现金流中性的策略，截至本季度末公司的净现金为790亿美元，向股东返还215亿美元，包括180亿美元的回购以及35亿美元的分红。分业务来看，本季度公司除iPhone外的各项业务均实现增长，iPhone、Mac、iPad、可穿戴、服务业务分别同比变动-21%、29%、46%、21%、16%，收入占比分别为41%、14%、11%、12%、22%。分地区来看，公司来自于美洲、欧洲、中国、日本和亚太其它地区的营收分别同比增长47%、26%、12%、8%、6%。

硬件：新机推迟影响iPhone增速，Mac、iPad延续强劲表现。当季硬件产品收入501亿美元（-2.7%），其中包括：1）iPhone，当季收入264亿美元（-21%），主要由于iPhone12的发布推迟至10月中旬，新机销售未对Q4季度产生影响，而iPhone11则于去年9月中旬发布；2）可穿戴，当季收入79亿美元（+21%），9月中旬发布的AppleWatchSeries6和SE驱动增速回升，本季购买AppleWatch的客户中有超过75%是该产品的新用户；3）Mac当季收入90亿美元（+21%），iPad当季收入68亿美元（+31%），受益于居家办公、学习以及返校季的需求激增，两项产品延续了上季度的强劲表现，且新用户的占比均在50%左右。

服务：收入目标提前完成，细分领域表现有所分化。当季公司服务收入145亿美元（+16%），收入占比22%；服务毛利88亿美元，毛利占比39%。相较于Q3，本季度实体商店流量有所回升，企业广告预算亦开始回暖，Q3表现欠佳的AppleCare及广告服务在本季度也创下了历史记录；而本季数字服务的表现依然强劲，音乐、视频、云服务、应用商店的收入均创造了历史新高，实现两位数的增长，而游戏订阅服务AppleArcade、视频流媒体服务AppleTV+、刊物订阅服务AppleNews+以及信用卡服务AppleCard等新业务也在持续增加用户、内容和功能。此外，本季度苹果数字内容商店的付费账号数量继续创历史新高，在五个地区均实现了两位数的增长。目前，公司平台上所有服务的付费订阅量超过5.85亿，同比增加1.35亿，环比增加3500万，公司继续向年底付费订阅量超过6亿的目标稳步迈进。

展望：产品组合对冲风险，换机大潮即将到来。受公共卫生事件影响，公司依然没有提供2021财年Q1的收入指引，但仍提供了部分前瞻性判断：1）iPhone，尽管iPhone12&12Pro、iPhone12mini&12ProMax分别在新季度的第四周和第七周交付，但鉴于积极的市场反应，公司预计iphone业务将在2021财年Q1实现正增长；2）其他硬件业务，其他硬件业务的收入总和将同比增长两位数；3）服务业务，服务业务收入亦将同比两位数增长；4）运营支出，运营支出将在107-108亿美元间。总体而言，尽管公共卫生事件带来的不确定性仍然存在，但5G背景下的换机周期已至，其他硬件业务以及服务业务亦有望保持较快增长，2021财年业绩依旧可期。

风险因素：公共卫生事件导致全球经济长周期下行风险；产能恢复进展不及预期风险；新机发布时间不及预期风险；新兴服务渗透速度低于预期风险。

投资建议：根据当前市场一致预期，公司2021/22/23净利润预测为661/696/769亿美元，当前股价对应2021/22/23PE为28/27/24X。短期而言，公司业绩不确定性仍然存在，但中期来看，受益于公司优质的产品组合以及已经到来的5G背景下的换机周期，2021财年业绩依旧可期。

（编辑：曾盈颖）