“药明巨诺-B（02126）们”的苦楚

估值过高、热衷Licence in、破发、长期低迷……面对诸多现实问题，未盈利生物医药公司恐怕集体陷入了沉思，毕竟掀开“光鲜外衣”下，二级市场投资者“用脚投票”的趋势愈演愈烈。

比如高瓴加持、带着“药明系”光环的药明巨诺-B（02126），哪成想上市首日大跌7.5%，两个交易日下来最多时让投资者亏损近20个点。若算上打新乙头10倍融资来看，乙组头入场费高达72万，利息费用合计2750港元，考虑坚持硬抗未卖出的情况下，账户一手便蒸发5500港元。

尽管在11月5日早盘药明巨诺翻红，大涨10.91%，报23.3港元，但投资者对其仍旧充满质疑，且从盘面看更多像是高盛在发挥常规绿鞋作用护盘，一个小时其净买入27.27万股，而交易量却只有455万股，并未出现放量式大涨。

其实就药明巨诺基本面而言，专业的投资者质疑也并非“无中生有”。

据招股招股书显示，2018年、2019年以及2020年前6个月，该公司研发费用分别为7598.9万元、1.36亿元，以及8226.6万元。2019年和2020年前6个月研发费用同比增长分别为78.95%和57.41%。

没有产品销售收入，加上研发开支大幅提升，因此该公司的亏损幅度也在扩大。2018年、2019年以及2020年前6个月，公司分别亏损2.72亿元、6.33亿元以及6.5亿元。

你可能会说，没有收入、亏损扩大均是未盈利生物医药公司常态操作而言，但不要忘记了，药明巨诺的产品线并非有让人眼前一亮的感觉。

如他的7款在研产品，其中抗CD19 CAR-T疗法的relma-cel已在6月被药监局受理。看似进展飞快，可这个液瘤产品是来自JUNO，完全是Licence in，嫁接过来充其量是为了有产品而走的捷径，没有半点“药明系”技术含量在里面。

没自己的技术含量也就罢了，更让人吃惊的是，relma-cel的首个适应症是弥漫大B淋巴瘤，据智通财经APP了解，弥漫大B淋巴瘤国内只有3.1万人，并且relma-ce属于三线产品。按治疗路径，一般一线产品、二线产品使用后依然复发的患者才会使用三线产品，而此类首个适应症的全国患者仅3000-5000人，患者数量可谓稀少，只差套用“孤儿药”的概念了。可想而知未来及性差，商业价值无疑是可“尴尬点”。

另外一款实体瘤产品ARTEMIS® antibody TCR，则也是7月20日通过收购Syracuse而获得优瑞科生物的，其靶点分别是AFP和GPC3。同样属于落地价格高，可及性差的产品。

花巨大成本拿一些没有商业潜力可言产品，不知未来药明巨诺是否会积极反思。

事实上，目前市场越来越多的“药明巨诺们”，不惜放弃本就被质疑的fast follow模式，想借Licence in的途径快速得到资本青睐与市场化优势：一能给A\B\C轮股东们莫大安慰；二是能获得市场极大的估值，短期逐利的机会，但市场不是全是“人傻钱多”。

毕竟，随着18A的教育越发成熟，生物医药门槛也会被潜移默化“减低”，未来动不动标榜自己是PD-1、PD-L1、CAR-T、单抗等公司，估计估值都会被打折扣，原因是管线过于单调且拥挤后，类似于PD-1这些均会成为生物医药企业的最低配置管线，参考医药经济规律，物不再稀，光带量采购一把刀就能这些挑战者们破产，哪还有长期投资者价值可言。

如此，恐怕即将IPO或准备IPO的后来者该急了吧。（田宇轩/文）