浙商证券：敏华控股(01999)引入职业经理人，管理颗粒度细化，行业渗透率有望加速提升

本文源自 微信公众号“轻饮可乐”。

基本事件

11月3日聘任冯国华先生担任公司首席执行官，任期三年，酬金约每年1500万元：冯先生2016-2020年曾担任微软(MSFT.US)大中华地区企业服务部总经理，加入微软前曾担任IBM(IBM.US)全球企业咨询服务部的副总裁及高级合伙人。自2017年起，敏华控股(01999)与微软达成强强战略合作，共同打造家居业新零售，冯先生作为项目负责人熟悉公司业务，此次加盟敏华控股有助于提升公司信息化和系统化管理水平。

投资要点

引入职业经理人担任CEO，管理颗粒度有望细化

公司原总裁由董事长黄敏利先生担任，此次公司增设CEO，公司管理体系由家族向职业经理人过渡，管理颗粒度有望进一步细化。此外，新任CEO冯先生具备丰富互联网领域新零售模式应用经验，且与敏华具备多年新零售合作经验。未来冯先生带领下，预期敏华将应用大数据分析、互联网智能等技术，持续优化从消费者前端、门店后台管理、工厂生产和配送等各个环节，实现供应链智能化、信息化运作，提高生产效率；此外，深刻洞察消费趋势，打造出敏华控股全新“新零售模式”，为消费者提供更精准的产品和服务。

卡位好赛道，“新零售模式”精准营销促行业渗透率加速提升

功能沙发受益消费升级及宅文化助推，国内功能沙发进入成长黄金阶段，2007-2019年功能沙发渗透率（功能沙发占沙发市场比例）由4.6%提升至14.0%，较美国同期的41.5%有较大成长空间；考虑到冯先生推动下敏华“新零售模式”将更精准描绘用户画像，区分消费者不同需求，逐步完成以消费者为中心的精准营销；此外，敏华线下加速开店、线上以爆款单品引流，持续提高消费者认知程度，对应行业渗透率有望加速提升。

内销线下加速开店，线上兑现高增

公司Q3内销增速预期60%+，主要系线下净开店表现靓丽（上半年超200家）、同店表现优异（门店面积扩大）及线上高增（天猫双11预售超3亿元，家居品类排名第一）。展望下半财年，公司加速开店逻辑顺畅（本财年净开店超600家，去年开店260家）且逐步推进融合店为大家居铺垫，线上持续高增，预期下半年收入、利润端表现均值得期待。

外销回暖，越南基地基本覆盖对美出口

美国房地产市场持续回暖（5月起新建住房销售回正，7/8月份增速高于40%）、中国供给填补海外缺口（海外工厂停工）且公司前瞻性布局越南海外产能规避贸易战风险（目前基本覆盖对美出口），对应公司7月起外销转正，出货、销售端快速回暖，Q3增速20%+，预期下半年外销增速有望保持。

盈利预测及估值

预计公司2021-2023财年收入分别实现144.69、184.36、231.35亿港元，同增19.14%/ 27.42%/ 25.44%；归母净利润18.50、24.35、32.05 亿港元，同增12.96%/31.61%/ 31.59%；对应PE为26.23X/ 19.93X/15.14X ，给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨、市场竞争加剧、对外贸易环境恶化、卫生事件再次反复

（编辑：赵锦彬）