桥水达里奥：美元现金现在是一种风险资产

本文来自微信公众号“罗马广场” ，作者Atorasu。

导语

1971，尼克松总统突然宣布：

我们不会再用黄金兑付美元。

我当时还是纽交所的一名职员。看到消息我的第一反应是，这将引发一场危机，但就在我这样想着的时候，股市已经大涨了4%——这是几十年来的最大单日涨幅，我当时心想：这真让人惊叹。后来我才知道，罗斯福总统早在1933年3月5日就做过完全一样的事，而这两件事本质上、跟今年4月9日美国政府和美联储决定大规模印钞并增加信贷是一样的。

“现在对投资者最重要的，第一点是认识到现金(指美元)是一种风险资产，很多人一想到现金就会认为很安全，因为它不存在那么多波动。但在如今这个货币供给过剩的环境下，实际收益率下行，在考虑通货膨胀的情况下(持有现金)你每年可能会有2%的隐形税收，长期累积下来这也是一笔很大的损失。”

“研究过去500年来的储备货币的变迁，我们可以看到储备货币地位从荷兰到大英到美国，现在慢慢到中国的转移。”

“历史上看，只要货币与黄金绑定，那么它们迟早会脱钩;如果货币只是法币，不与实物绑定，那它永远会被超印。但是加大印钞量并不能提高生活质量，它只是一种财富的再分配。”

“诚然，新印刷的纸币分发之后，再通过消费可以提高大家的生活质量，但是同时它也会使得货币和债权贬值，因为债券就是得到相应货币偿付的凭证。最终这会让金融资产(指股票)增至，就像1971年的股票大涨一样。

同理，这也会让黄金涨价，同时我认为人民币的地位也会随之提升——但距离它真正成为储备货币可能还有很长的路要走。”

“当与利率相关的货币政策走到尽头，央行就会开启第二阶段的货币政策——加大印钞并购买金融资产。但这种行为会加剧贫富差距，因为只有拥有金融资产的人才能享受这波红利，而没有金融资产的人财富被变相稀释了，这样一来，贫富差距被越拉越大。此时一旦经济开始衰退，诸多冲突就会如潮水般涌来。”

“(关于大选问题)我最担心的事是一方为了打败另一方，最终造成重大损失。因为历史告诉我们，当贫富差距、价值观分歧过大时，随之发生的冲突最终甚至会动摇整个国家赖以为系的系统。

至于前者——把最基础的事情做好——指的是收支平衡，为了达到收支平衡，我们需要从最基础的事情做起，比如子女教育、公众教育。”

以上是全球最大对冲基金桥水基金创始人雷·达里奥日前接受雅虎财经访谈是分享的最新观点。

之前的10月24日，达里奥曾远程连线参加了上海外滩金融峰会，其中也提到的本文中一些观点。

但与上次不一样的是，在这次最新访谈中，他更细致分析了美国面对的问题，以及美国三个阶段的货币政策，对当今三股推动力的表述也更加直接。

达里奥也介绍了他最近在写的一本新书《变化中的世界秩序》(The Changing World Order)，其中提到了三股在卫生事件之前就已经存在的推动力。

达里奥对第二股推动力直接使用了“民粹主义”的表述。而这种潮流从2008年世界金融危机之后就已经开始萌芽，英国脱欧、特朗普当选都是民粹主义从量变转为质变的结果。

谈及货币政策，他较为系统地阐述了美国三个阶段的货币政策，从第一阶段的降低利率，到利率降至0之后;进入第二阶段的印钞并购买金融资产(量化宽松);再到如今开始的第三阶段：继续加大印钞，但是由政府加强控制将这些资金输送到最需要救助的人群。

达里奥认为，千百年来的央行(或其他管理货币的机构)在面对危机时都只能选择加大印钞量。回顾历史，就会发现很多令人震惊的事件在历史上都能找到类似的情况。

——比如今年4月9日美财政部和美联储宣布大规模增加印钞和信贷跟1971年尼克松总统宣布美元与黄金脱钩;以及1933年罗斯福总统的决策没有本质区别。

他还指出，第二阶段政府购买金融资产会加剧贫富差距，因此现在迎来了第三阶段货币政策，政府将在资本市场中扮演比以往更重要的角色，确保新印制的钞票被送到真正有需要的人手中，而不是成为自由资本市场逐利的工具——这同时意味着货币政策更加政治化。

至于对现阶段普通投资者的建议，达里奥分享了他认为最重要的两点：

(1)美元现金如今是一种风险资产;

(2)分散投资永远是投资中最重要的事。

最后，谈及美国现在遇到的问题，达里奥大声疾呼，希望美国政府和民众将注意力转到最基础但也最重要的事情上去——国家需要达到收支平衡，并加强子女和民众教育。

达里奥还重申了几个世纪以来为代代美国人所相信的美国梦，他认为现在是时候重拾美国梦，让大家朝着一个目标前进了。

正文

问：我知道你最近在写一本书《变化中的世界秩序》(The Changing World Order)，其中提到了三股在卫生事件之前就已经存在的推动力，希望你能够与我们分享一下。

达里奥：对，我在这方面做了不少研究，现在我与大家分享，因为我认为这很重要。

2008年全球金融危机以来，我们进入到一个新的货币环境——政府加大印钞、增加信贷、大量的债务被货币化。与此同时，民粹主义在全球出现，特朗普被选为总统就是这种趋势引发的质变。这从多方面影响了税收政策和资本市场。

以上这些让我意识到三股在全球占据主导的推动力，再之后，卫生事件爆发了。这三股力量分别是：

1. 长期信贷和货币周期：债务货币化;

2. 民粹主义兴起、贫富差距加大，这与1930到1945年的情况相似;

3. 崛起中的大国竞争。

研究过去500年来的储备货币的变迁，我们可以看到储备货币地位从荷兰帝国到大英帝国到美帝国，现在慢慢到中国的转移。

千百年来中央银行面对经济危机都会选择加大印钞，今天美国政府的决策和1933年、1971年的抉择没有本质区别

问：你提到过目前的情况跟1930到1945的世界格局很相似，这听上去很让人担忧。

达里奥：没错，这的确令人担忧，更让人担忧的是，当我回顾过往500年的历史，我发现了一个大周期——每一轮新的世界秩序的建立都伴随着冲突。 1945年，二战结束，战胜国进行了新的势力范围的划分，并建立了以美元为储备货币的新秩序，争端过后一个占据主导地位的大国诞生(即美国)，随之而来的是和平与繁荣。 一段时间以后，大家对困难时期的恐惧消失了，新的机会层出不穷，美国开始大量发债，尤其是美元拥有储备货币地位，因而世界各国都愿意储蓄美元——这一切都让美国的债务越积越多。

没错，这会导致泡沫，但是经济依然繁荣，这种情况下的泡沫是“令人愉快的”，直到某一个时点，当中央银行难以继续生产货币、发放信贷，此时局限性就体现出来了。 这个时点正是利率降到0的那一刻，这时你无法继续降息，也就宣告着第一阶段的货币政策(即与利率相关的货币工具)走到了尽头，政府不得不开始启用另一种货币政策——那就是加大印钞并购买金融资产。 但这种行为会加剧贫富差距，因为只有拥有金融资产的人才能享受这波红利，而没有金融资产的人财富被变相稀释了，这样一来，贫富差距被越拉越大。 贫富差距巨大的情况下，一旦经济开始衰退，诸多冲突就会如潮水般涌来。

这正是我们目前看到的情况。接下来央行该怎么办呢? ——如果央行加大税收，就相当于从经济中抽走资金，这会引发流动性问题;如果缩减财政支出，那情况会更糟。 所以千百年来，央行(或其他控制货币的机构)只能选择继续加大印钞量，因为现有的货币不足以支撑需求，又不能从别处抽调货币，那除了印钞还能怎么办呢?而加大印钞量的后果不言而喻。 而上述情况又经常伴随着另一大国的崛起，它以竞争者的身份出现挑战者现行的环境和世界秩序。

现在我们所处的正是这种局势。 但是，很多人并没有意识到这一点，从我的经验来看，很多令人震惊的事情虽然可能在我们的一生中是第一次发生，但是类似的事件在历史上已经发生过多次。所以以史为鉴，我们就能看到很多惊人的相似之处。

1971，尼克松总统突然宣布“我们不会再用黄金兑付美元。”我当时还是纽交所的一名职员。 看到消息我的第一反应是，这将引发一场危机，但就在我这样想着的时候，股市已经大涨了4%——这是几十年来的最大单日涨幅，我当时心想：这真让人惊叹。 后来我才知道，罗斯福总统早在1933年3月5日就做过完全一样的事，而这两件事本质上跟今年4月9日美国政府和美联储决定大规模印钞并增加信贷是一样的。

我认为大家都需要直到这些看问题的角度，因此我将这些信息传递下去。

现在的货币政策已经进入第三阶段 政府在资本市场中的地位将更加重要

问：你刚刚提到了第一阶段货币政策和第二阶段货币政策，你说央行购买金融资产的行为会加大贫富差距，所以其实这种货币政策可能只是在加大不平等。你认为货币政策该怎样更加聚焦到更需要救助的群体呢?

达里奥：这就涉及到第三阶段的货币政策了，第一阶段是关于利率调节，第二阶段是传统的量化宽松，而现在亟需的第三阶段货币政策就是向最需要救助的群体定向发放资金(正如我们正在看到的)，并让进行相应的债务货币化。

这就是货币政策的新时代，我称之为第三阶段的货币政策，这意味着自由市场原则在经济和资本市场的资金流中扮演的角色越来越少。 而政府将更多的考虑，如何将资金触及哪些最需要的人群——这比过去更加政治化。 你将看到政府对资金流向更加有影响力和指导性，这对经济和资本市场都会有重大影响。投资者需要关注国家在哪些领域增加了支出，又从哪里获取资金(通过税收等手段)。

总之，政府在市场中的角色会更加重要。 同时，这也意味着会有更多债务被货币化，这对金融资产的估值以及货币价值都会造成影响。

问：能具体谈谈新的债务货币化会对货币价值有哪些影响吗?我记得你之前提到过美元的储备货币地位正受到威胁。

达里奥：是的，历史上看，只要货币与黄金绑定，那么它们迟早会脱钩;如果货币只是法币，不与实物绑定，那它永远会被超印。 但是加大印钞量并不能提高生活质量，它只是一种财富的再分配。

诚然，新印刷的纸币分发之后，再通过消费可以提高大家的生活质量，但是同时它也会使得货币和债权贬值，因为债券就是得到相应货币偿付的凭证。最终这会让金融资产(指股票)增至，就像1971年的股票大涨一样。

同理，这也会让黄金涨价，同时我认为人民币的地位也会随之提升——但距离它真正成为储备货币可能还有很长的路要走。 因此，我们看到现在资本正在流入中国，如果我们对比一下利率和资本市场的情况：包括即将上市的公司选择在哪里进行IPO——45%的IPO都将在中国资本市场进行，这会进一步促进资本向中国聚集。

随着人民币越来越走向国际化，你也将看到更多的资本流向人民币资产，类似的资本流动在历史上不胜枚举。

如今美元现金是一种风险资产 对于投资最终要的三件事是：分散投资、分散投资、分散投资

问：你对年轻一代投资者有什么建议?

达里奥：我认为现在对投资者最重要的，第一点是认识到现金(指美元)是一种风险资产，很多人一想到现金就会认为很安全，因为它不存在那么多波动。 但请注意，在如今这个货币供给过剩的环境下，实际收益率下行，现金成为一种诱人的风险资产，因为在考虑通货膨胀的情况下你每年可能会有2%的隐形税收，长期累积下来这也是一笔很大的损失。

所以第一点是要关注货币本身的风险。 第二点就是分散投资，投资不同的大类资产，同时也要投资于不同国家的资产，用不同的货币进行投资。如果你分散投资做得好，你可以在不降低预期收益率的情况下降低风险。 重要的事情说三遍，对于投资最重要的三件事是：分散投资、分散投资、分散投资。

现在对美国来说最重要的是把最基础的事做好 万众一心，重拾美国梦

问：在我们刚刚谈及的三个主题的背景下，你怎么看待此次的大选?

达里奥：首先我想谈谈目前对美国来说最重要的事情是什么? 我认为是把最基础的事情做好，同时大家要团结一心。 我最担心的事是一方为了打败另一方，最终造成重大损失。 因为历史告诉我们，当贫富差距、价值观分歧过大时，随之发生的冲突最终甚至会动摇整个国家赖以为系的系统，所以我们一定要重新团结起来。 至于前者——把最基础的事情做好——指的是收支平衡，作为一个国家，我们挣的钱要比花出去的多，这对每个个体、每家公司、每个团体和政府都是最重要且最基础的事。

为了达到收支平衡，我们需要从最基础的事情做起，比如子女教育、公众教育。 我说的教育不仅仅指教授知识，还包括教导人们举止文明、互相礼让;最终社会朝着一个大家共有的目标前进(美国梦)。

对美国来说，无论是与中国的关系或是其他事务的进展，都取决于我们是否能把这些最基础也最重要的方面做好。

（编辑：玉景）