广发海外：微盟集团(02013) 控股海鼎，完善智慧零售产品线 维持“买入”评级

广发海外近日针对微盟发布点评报告，指出微盟(02013)收购海鼎完成后将新增拓展连锁超市、连锁便利店、商业地产等线下零售客户和渠道，在现有垂直行业品牌商客户基础上，进一步完善智慧零售产品线，并拓展与该类客户合作的连锁品牌商。据悉，海鼎创立20余年，是中国领先的连锁商超解决方案服务商，产品成熟度行业领先。

据悉，海鼎创立于1997年，为便利店、专卖店、商超、百货、购物中心等多业态商企提供连锁零售、商业地产、仓储物流三大行业信息化解决方案以及与支付、智能硬件相关的创新业务。目前，海鼎已累计服务1000余家商业企业客户，拥有优质的头部客户资源。2018年和2019年签约客户数分别为369家、364家，客单价分别为36万元、54万元，前十大客户黏性高、客单价高(18、19年分别为337万元、689万元)，部分头部客户合作超10年。中国连锁经营协会发布的2019年中国便利店百强榜单中，超过30%的企业选择海鼎公司;观点指数研究院发布的2019年度商业地产TOP100榜单中有超过40%的企业选择海鼎，其中Top50的商业地产客户覆盖度为58%。

双方具有很强的协同性 客户结构互补

广发海外分析师认为本次交易完成后，微盟集团将实现对商业地产、连锁超市、连锁便利店等线下零售领域客户和渠道的覆盖，并进一步扩展与购物中心、大型商超合作的品牌商户资源。交叉销售：帮助零售企业实现数字化升级并提升在精准营销方面的交叉销售。产品互补：海鼎产品主要以中后台系统为主，微盟智慧零售产品优势是前端的营销获客、会员管理。未来双方将共同规划智慧零售业务的长期发展方向，把零售板块打造成集移动端微信小程序、会员管理CRM、订单管理、仓储管理WMS、供应链管理SCM为一体的智慧零售整体解决方案服务商。

微盟集团拓展智慧零售覆盖业态，加强中后台信息化能力完善一体化解决方案暂不考虑海鼎并表，预计20~21年SaaS业务收入增速超40%，营销业务收入保持快速增长，预计20~21年公司经调整归母净利分别为1.58亿、2.66亿。疫情加速商家数字化，2020年微信商业生态提速，微盟集团作为腾讯生态领先的商业SaaS公司直接受益;SaaS业务受智慧零售快速增长驱动，中大客户流失率低ARPU高;营销保持高增长，整体销售费用率显著下降。广发海外以21年业绩进行估值，参考可比公司，SaaS公司PS估值倍数与收入增速相关，微盟SaaS业务收入增速超过40%，给予18倍PS估值，营销业务以20倍PE估值，根据SoTP，对应合理价值为14.5港元/股，维持“买入”评级。考虑海鼎并表，及收购后协同性，给予10倍PS估值，根据SoTP，对应合理价值16.2港元/股。