辉瑞(PFE.US)疫苗消息会扭转原油市场情绪吗？

作者：智通编选 2020-11-10 21:50:33

疫苗的出现将刺激航煤的需求大幅回升，从而带动整个油品板块的快速修复。

本文来源于天风期货研究所，作者：肖兰兰。

观点小结

昨日(11月9日)受疫苗消息提振，市场开始炒作航空业恢复预期。此前航煤需求受损严重，一直难以回归。疫苗的出现将刺激航煤的需求大幅回升，从而带动整个油品板块的快速修复。三季度成品油的去库情况一直优于原油，那么在需求大幅回升的情况下，预计四季度将更快的回归五年均值范围，从而带动炼油利润的抬升，进而正向反馈带动原油也进入快速去库的通道中。

观点：我们对年内油价不再看空。理由在于：(1)疫苗出现后，预计需求恢复速度加快，买原油=疫苗的看涨期权。(2)OPEC会议所传递的信息，会维持减产规模以及延长减产时间，在目前的油价水平，是非常有必要的，在事实落定之前，油价会持稳。(3)随着中国地炼进口配额下放，我们近期看到地炼在逐步买货，低位油价下持续会有买盘支撑。

风险：疫苗的不确定性，OPEC维持原减产方案，冬季卫生事件二次爆发。

疫苗将出，指引油品复苏路径

疫苗推动成品油的基本面改善

在11月9日，辉瑞制药(PFE.US)宣布其疫苗的有效性超过90%即时，油价受到提振一度飙升，但待疫苗大规模普及仍需时日。

疫苗的出现将很大程度上释放成品油的需求复苏。目前来看，汽油的需求基本已经恢复至卫生事件前水平的七八成，柴油表需也回升较为明显，而航煤的需求一直难以回归。疫苗的出现将提振疲软的航空业，航班的恢复预期利好需求的修复进程。

数据来源：彭博，天风期货研究所

柴油正处于快速去库周期中

此前受卫生事件打击，炼厂选择多切柴油以减轻航煤的压力，柴油库存一直处于历史高位。因此观测柴油库存的去库情况可以大致掌握整个油品的走势。

三季度成品油的库存已有一个明显的回落。而柴油受CASS货运指数一路走高的支撑，正处于快速去库周期中，目前去库速度已高于五年均值约30万桶/天，去库表现良好，预计四季度较五年均值的差值将进一步收窄至1000万桶以内。

数据来源：天风期货研究所

需求释放+库存压力缓解将支撑利润回升

炼厂的利润受需求与库存的双重利好提振，将有进一步抬升的空间。炼厂利润的增长，又将促进开工率的提升，因而将对原油库存的消耗有正反馈作用。

欧美的情况大致相同，那么预计四季度OECD的原油库存将较三季度以更快的速度消耗。

数据来源：天风期货研究所

浮仓库存将持续收窄

上周浮仓减少2538万桶，较五年均值还有不到6000万桶的差距。浮仓主要看中国的去库情况，因此需要持续跟踪国内的进口情况和港口的运转情况。

数据来源：天风期货研究所

持续关注中国原油进口的节奏

沙特对亚洲12月的OSP基本维持，中质上调了0.1美元/桶，轻质下调了0.1美元/桶，重质不变。

前期报告中提到国内的进口配额释放，可能会迎来一波新的进口潮。近期非洲、俄罗斯等地的贴水走强还是非常明显的，后续需要持续跟踪贴水变化以及国内地炼的买油行动。

数据来源：路透，天风期货研究所

供应变数增加，关注OPEC会议指引

目前利比亚的产量已经超过100万桶/天，给到市场的总体边际供应增加。尼日利亚石油工会因薪资问题开始罢工，尚不清楚影响的范围以及程度。其10月原油产量为161万桶/天，按照最坏的情况来算，市场日供应量减少一百多万桶，会对市场造成一定的冲击。

11月30日的欧佩克会议上，利比亚、伊朗等国家的产量问题将被重点讨论，会议结果将给予供应端的指引。

数据来源：天风期货研究所

美国大选逐渐明朗

拜登将严控卫生事件，出行需求或受限

拜登在竞选时一直强调要将卫生事件的防控作为上任后的首要任务进行，但我们认为重演3月封城的概率较小，原因如下：1. 由于政权交替仍需时日，短期内难以实现封城这样的大动作;2. 尽管目前每日新增确诊人数不断创新高，但综合来看病毒的致死率是在不断下降的，那么以封城为代价的经济损失是新总统上任需要经过多方考量的。但可以肯定的是，加强管控、控制出行等措施一定会比当前更为严格，从而使得出行需求有进一步收缩的预期。

美国死亡/治愈占累计确诊病例百分比

数据来源：天风期货研究所

页岩的限制影响或将低于预期

拜登将重点发展清洁能源，通过限制联邦土地的钻井许可的发放来影响页岩油的开采和产量。我们认为钻井活动的受限，以及碳排放的成本增加，都将进一步抬升页岩油的边际生产成本，但考虑到联邦土地的占比以及当前的财政状况，我们认为实际影响将低于预期。

租约收入仍然为财政贡献颇多。根据彭博的数据，2019年美国土地管理局在油气生产方面的收入达到715亿美元，主要的产油州中页岩油贡献的财政收入将近50%。而今年受到卫生事件的打击，美国2020年的GDP增速预计会萎缩3.4%，保证当前财政收入的稳定以及推出新的财政刺激方案是必然的，考虑到这方面的影响，拜登对页岩行业的限制力度在实际操作起来或将有所保留。

数据来源：彭博，天风期货研究所

页岩的限制影响或将低于预期

对公司的影响大于对整个行业的影响。不同公司拥有的可开采土地情况不同。像Devon、Cimarex他们的可开采土地中属于联邦政府的比例更大一些，分别占到了55%和33%，而像SM Energy所拥有的可开采土地中没有属于联邦政府的，因而对这项政策的敏感度较低。另外，一些大型的公司已经将一些钻探的许可提前提交了审批流程，EOG已经储备了2500份已获批或正在进行中的钻井许可，这大约能维持其四年的开采活动，因此受影响程度也不大。