电商之后，阿里巴巴-SW(09988)再塑的下一个利润点

为期11天的2020年“双十一”购物狂欢节又屡次将阿里巴巴送上了微博热搜。当数亿消费者在李佳琦、薇娅的直播间激情下单抢货之时，日前阿里巴巴-SW(09988)的2020Q3季报颇为低调的悄然出炉。

股权激励拖累净利润

2020Q3，阿里巴巴实现收入1550.59亿元，相较去年同期的1190.17亿元增长30%。在今年整体经济环境承压的情况下，阿里巴巴还能取得如此亮眼的收入增速，主要得益于其零售商业、菜鸟物流服务以及云计算业务带来的强势增长驱动。

营收的亮眼增长，利润却并未如想象中增速一致。智通财经APP了解到，今年前三季度，阿里巴巴的营业成本为899.6亿元，同比增长37.25%，主要由于股权激励增加。截至2020Q3股权激励费用为246.94亿元，较2019年同期的81.45亿元增加203%，这其中用于蚂蚁集团的股权激励，从2019Q3的3.03亿元增长至2020Q3的160.56亿元，增幅高达5199%。

大笔股权激励费用的支出，带来的则是经营利润的大幅下降，2020Q3阿里实现经营利润136.34亿元，同比减少33%。公司解释称，若是不考虑股权激励费用的影响，今年前三季度阿里实际实现经营利润296.9亿元，同比增长44%。然而，蚂蚁集团拟上市前完成了大笔的股权激励，如今上市进度却被叫停，具体影响仍需要一段时间观察。

值得注意的是，倘若拆解阿里Q3业绩的收入结构，核心电商在三季度实现营收1309.22亿元，为阿里贡献84.43%的营收，依然一枝独秀强势拉动了阿里的增长，该业务29.34%的同比增速与整体增速基本持平。由此可见，淘系电商在阿里所有业务中的地位仍旧是当仁不让的NO.1，且这一趋势在未来几年内依然难以改变。

与此同时，Q3云计算保持高增长，实现收入149.0亿元，同比增长60%，数字媒体及娱乐业务实现收入80.7亿元，环比和同比均取得了双位数的增长，创新战略和其他实现收入11.7亿元，环比增长7.1%，同比下降3.1%。

淘系电商仍旧高歌猛进

从阿里披露的数据来看，2020Q3阿里年活跃买家数达7.57亿人，环比增加1500万人;移动端MAU达8.81亿人，环比增加700万人;2020年9月淘宝特价版的MAU超过7000万人，持续驱动低线用户增长。Q3阿里年ARPU达500元/人，同比提高80元/人，用户粘性持续增强。

尽管阿里巴巴的季度ARPU依然在稳步增长，但就如今核心电商业务发展趋势来看，群狼环伺且急速狂奔的电商行业并不给淘系电商任何停留休整的时机。近年以来，电商行业内新竞品的急速崛起和黯然消退并行，市场竞争环境持续恶化。与此同时，随着淘系电商影响力不断扩大，同时也面临着年活跃用户数增长见顶的境况。

2020Q3淘系电商年活跃消费者数量为7.57亿，单季度增量为1500万，主要来自“淘宝特价版”对下沉市场低线用户的引流，但主站流量增长有限。在流量成本越发高企的当下，电商环境竞争激烈导致的用户分流情况也愈演愈烈，但阿里的规模效应与锐意改革带来了新思路。

智通财经APP了解到，2020Q3阿里巴巴的核心商业中的中国零售商业实现收入954.7亿元，同比增长25.97%，主要是由于推荐信息流在内的新变现模式的收入增长强劲、收缩变现付费电计量的上升。

可见，面对公司用户流量增长见顶的情况，提高流量变现效率是公司的战略重点：2020年9月中旬，公司对于手淘首页进行了全面改版，发力信息流广告，叠加2020年“双十一”活动时间拉长，第四季度广告收入有望得到大幅上涨。

值得注意的是，在中国零售商业中，其他项目包括的天猫超市、盒马、进口直营和银泰等新零售及直营业务，在今年前三季度为阿里巴巴带来了261.32亿元的收入，相较2019年同期的182.1亿元增长43.5%，增速可谓相当惊人。而且阿里巴巴在今年10月份投资36亿，彻底将高鑫零售收入囊中，随着新零售战略的进一步实施，其直营业务收入的占比有望继续增加。

而跨境业务的强劲发展，则是带动了跨境及全球零售、跨境及全球批发收入的快速增长，2020Q3分别实现收入增长30%和44%。跨境业务及全球零售业务的快速发展，同步催生订单量的上升和单均收入的提高，助推菜鸟物流实现82.26亿元的营业收入，同比大增72.85%，而菜鸟业务也有望在这个长达11天的双十一购物节中再接再厉，迎来新的高峰。

谁是下一个利润引擎?

纵览整个Q3财报，最亮眼的莫过于阿里的云计算业务。从整体发展趋势来看，阿里的云计算业务收入呈现稳步上升的趋势，同时在2020年迎来显著催化。

今年以来，云计算业务依然保持着高速增长的态势。从收入端来看，第三季度阿里云实现收入149亿，同比增长60%，为增速最快的业务。云计算业务的持续快速发展，主要由于政策推动企业上云加速、卫生事件推广企业数字化转型以及企业上云需求增加以及5G技术快速发展推动企业上云进程。

而站在全球角度来看，虽然当前阿里云业务的营收规模稍落后于谷歌，但其体量已经超过了IBM 16.5亿美元，成为全球第四大公有云服务供应商。同时，数据显示，阿里云业务的增速已超过了亚马逊云服务和微软Azure。

从利润端来看，云计算业务调整后的EBITA为-1.6亿元，EBITA Margin仅为-1.0%，未来随着规模效应不断显现以及技术迭代升级，云计算业务盈利可期，并有望成为公司新的增长引擎和利润来源。

当前，市场大多对于阿里的技术力与云计算业务有着不错预期，但阿里云的扩张需要前期较长时间的铺垫。从目前来看，尽管云计算业务规模仍然处于亏损，收入体量难以撑起阿里这头“大象”，但随着企业上云需求与政策端的持续释放，依然有望成为未来多轮驱动中的利润增长引擎之一。

综合来看，倘若剔除短期内蚂蚁集团的影响，阿里巴巴的各项业务在前三季度均展现出了超高的承压韧性，核心电商业务依旧为超强利润引擎，拉动公司整体业绩增长，云业务表现亮眼，盈利指日可待，文娱亦有不错的回暖表现。随着阿里未来战略布局不断完善，各业务条线的协同效应有望逐步凸显，多个利润引擎拉动的核心优势有望随着龙头效应而释放，迎来良性长期发展新机遇。